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中概股最近發(fā)生了很多事：先是瑞幸自曝財(cái)務(wù)造假，事涉22億人民幣的虛假銷售額；緊接著4月7日，愛奇藝被指涉嫌虛增營(yíng)收和夸大用戶數(shù)；同時(shí)“好未來”自曝員工夸大銷售數(shù)據(jù)和制造虛假合同，目前該員工已被警察局拘留。
六天時(shí)間，三支中概股中槍，再加上渾水在1月爆雷了瑞幸之后，2月“跟誰(shuí)學(xué)”也遭到做空，被指2018年虛增74%凈利潤(rùn)還刷單。前天我和幾個(gè)朋友正好聊起此事，想說幾個(gè)想法：
第一，因?yàn)槿鹦?，一段時(shí)間內(nèi)，中概股可能會(huì)面臨比較大的來自美國(guó)市場(chǎng)的質(zhì)疑；第二，接下來會(huì)有很多中概股公司開始自查；第三，對(duì)于投資者，短期內(nèi)，中概股會(huì)有比較高的風(fēng)險(xiǎn)；第四，真的不要有太多僥幸心理了。
因?yàn)楹芏嗳丝赡軙?huì)問：為什么是“現(xiàn)在”這個(gè)時(shí)間點(diǎn)做空瑞幸？
但其實(shí)，如果你對(duì)對(duì)沖基金行業(yè)或是金融服務(wù)行業(yè)有了解，你就不會(huì)問這個(gè)問題。因?yàn)?strong>這種不在桌面的調(diào)查與反調(diào)查，其實(shí)非常“常態(tài)”，過去十年，它一直在發(fā)生。而且像做空瑞幸的這些機(jī)構(gòu)，無(wú)論是食物鏈的上游還是下游，在中國(guó)，都已經(jīng)“生根發(fā)芽”。
我知道這一些，是因?yàn)椋?/p>
2011年的11月，當(dāng)渾水正在華爾街做空分眾傳媒時(shí)，我正好在國(guó)內(nèi)調(diào)查渾水和渾水的創(chuàng)始人卡森·布洛克。
這可能是國(guó)內(nèi)有關(guān)渾水最早的報(bào)道之一了。因?yàn)?011年底，距離渾水研究機(jī)構(gòu)成立，才不過一年時(shí)間，不僅中國(guó)市場(chǎng)對(duì)渾水陌生，而且，美國(guó)市場(chǎng)也不熟悉。2011年的7月，《經(jīng)濟(jì)學(xué)人》發(fā)表《紅旗崛起——渾水背后的男人，中國(guó)上市公司的災(zāi)難》一文，是西方主流媒體對(duì)渾水的第一篇報(bào)道，它對(duì)渾水創(chuàng)始人和渾水的商業(yè)模式進(jìn)行了大討論，結(jié)論是：神秘兮兮。
渾水研究創(chuàng)始人卡森·布洛克
我們來看一下九年前我對(duì)渾水的一些調(diào)查結(jié)果：
第一，渾水在中國(guó)的信息中轉(zhuǎn)站是：上海。
第二，渾水在中國(guó)做調(diào)查的平臺(tái)是布洛克在中國(guó)的私人公司：倉(cāng)寶閣倉(cāng)儲(chǔ)（上海）有限公司。
成立時(shí)間：2008年10月14日；注冊(cè)資本：100萬(wàn)港幣；股東發(fā)起人：香港Love Box Storage Limited；法人代表：Carson Cutler Block。（我剛才重新查了一下，法人代表和注冊(cè)資本已變）
第三，布洛克行蹤神秘，部分原因是：他收到過“死亡威脅”。
通常，他只在香港和美國(guó)走，但從不透露具體位置。而渾水除了布洛森外，沒有全職雇員，而是大量雇獨(dú)立承包商進(jìn)行傳統(tǒng)或非傳統(tǒng)的調(diào)查，然后，向?qū)_基金銷售研究報(bào)告。當(dāng)然，2015年的時(shí)候，布洛克也組建了自己的對(duì)沖基金。
第四，做空分眾的調(diào)查方式：
2011年底，分眾遭遇渾水狙擊，一份80頁(yè)的做空?qǐng)?bào)告，讓分眾傳媒股價(jià)一夜之間跌去39%，15億美元隨之蒸發(fā)。需要注意的是：這個(gè)時(shí)候，渾水調(diào)查分眾的方式，也和做空機(jī)構(gòu)調(diào)查瑞幸的方式類似。
布洛克本人在上海的私人公司，在做空分眾前，發(fā)布了大量與LCD廣告有關(guān)的招聘信息，包括LCD廣告客服高級(jí)經(jīng)理、LCD廣告銷售總監(jiān)、LCD廣告樓宇巡視專員、LCD廣告媒介調(diào)度、樓宇巡視專員等等，與分眾傳媒業(yè)務(wù)及調(diào)研分眾報(bào)告出爐的時(shí)間基本相符。
第五，調(diào)查中最有意思的一部分來了。
其實(shí)，就在渾水狙擊分眾之際，另外也有美國(guó)對(duì)沖基金在給中國(guó)的調(diào)查機(jī)構(gòu)派單，目的是：針對(duì)渾水在中國(guó)的第六次出手（指做空分眾），做盡職調(diào)查DD。
這些調(diào)查內(nèi)容包括：渾水有關(guān)分眾的一系列報(bào)告質(zhì)疑是否屬實(shí)；江南春針對(duì)渾水報(bào)告的回應(yīng)是否合理。而上述對(duì)沖基金做調(diào)查的出發(fā)點(diǎn)是：可能借此“做多”分眾。
所以做空機(jī)構(gòu)背后，其實(shí)是一整條的金融服務(wù)產(chǎn)業(yè)鏈。在這條食物鏈的上游，是美國(guó)的做空機(jī)構(gòu)；下游，是中國(guó)的各種調(diào)查/研究機(jī)構(gòu)。而這一切，早在十年前就開始了。
另外，2010年-2012年，其實(shí)是中概股的至暗時(shí)刻。
這是有原因的，包括渾水為何是在2011年崛起，包括渾水背后一系列扎根于中國(guó)本土的調(diào)查機(jī)構(gòu)。他們，統(tǒng)統(tǒng)是時(shí)代的產(chǎn)物。
實(shí)際上，2007-2008年以前，美國(guó)的操盤手包括對(duì)沖基金等機(jī)構(gòu)，更多是做多中概股。而當(dāng)中國(guó)概念股很火之后，唱多反而獲利少，做空行為開始增多。
這里，沒有變化的是：商業(yè)調(diào)查在美國(guó)非常成熟，但對(duì)于美國(guó)對(duì)沖基金來說，中國(guó)市場(chǎng)又遠(yuǎn)又神秘。當(dāng)然，也充滿虛假信息。而有變量的是：
隨著大量VC/PE進(jìn)入中國(guó)淘金，為了上市，在一級(jí)市場(chǎng)，所有相關(guān)的金融環(huán)節(jié)都在一條利益線上，但出現(xiàn)了二級(jí)市場(chǎng)之后，有些基金和調(diào)研機(jī)構(gòu)就開始利用游戲規(guī)則反向操作，揭露早已知曉的問題或是進(jìn)一步調(diào)研揭露問題進(jìn)行謀利。
所以你會(huì)看到，在2010年左右的中國(guó)市場(chǎng)，一大波扎根于中國(guó)本土的調(diào)查機(jī)構(gòu)應(yīng)運(yùn)而生，他們是“類渾水”們隱秘商業(yè)模式中的重要一環(huán)，兩者既是同行，又互為潛在客戶，即可能是獨(dú)立調(diào)研公司，也可能叫風(fēng)險(xiǎn)控制公司。他們?cè)诋?dāng)時(shí)共同造就了一個(gè)中國(guó)新崛起的生意，那就是：中國(guó)隱形商業(yè)調(diào)查機(jī)構(gòu)的藍(lán)海生意。
最后再說一句：在美國(guó)，做多或者做空，是常態(tài)行為。
美國(guó)市場(chǎng)上一種聲音認(rèn)為：做空機(jī)制的存在，能夠使市場(chǎng)監(jiān)管更有效。因?yàn)檫@意味著：上市公司除了面對(duì)SEC的例行監(jiān)管之外，市場(chǎng)上還有無(wú)數(shù)做空機(jī)構(gòu)會(huì)通過發(fā)現(xiàn)公司財(cái)報(bào)中的漏洞和會(huì)計(jì)欺詐手段提起訴訟，獲取賠償。
有數(shù)據(jù)顯示：美國(guó)在1995年至2002年間做空者發(fā)現(xiàn)的惡意會(huì)計(jì)手法，比SEC發(fā)現(xiàn)的總和還要多。包括最早質(zhì)疑安然公司財(cái)務(wù)欺詐的人物，就是一位對(duì)沖基金經(jīng)理。
而在中國(guó)，調(diào)查與反調(diào)查，其實(shí)也非常“常態(tài)”。只是瑞幸這個(gè)“雷”實(shí)在太大，驚掉了很多人的下巴。
最近好多疑問是：中概股的另一至暗時(shí)刻來了嗎？應(yīng)不應(yīng)該害怕？其實(shí)最好的答案，就像傳說中此次做空瑞幸的調(diào)查報(bào)告原作者——雪湖資本——的CEO馬自銘剛剛在接受媒體采訪時(shí)說的話：
“（好的中概股公司）專心、誠(chéng)實(shí)地把自己的主營(yíng)業(yè)務(wù)做好就可以了，完全不用理會(huì)境外做空機(jī)構(gòu)的無(wú)端騷擾。”
如果稍微修改一下這句話：如果你有問題，那么其實(shí)任何時(shí)候都有風(fēng)險(xiǎn)；如果沒有問題，那么其實(shí)任何時(shí)候都沒必要恐懼。
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渾水摸魚甩黑鍋，很多人都在這樣干?。?/p>