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文｜信披頭條
近日，淘禮網(wǎng)控股有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“淘禮網(wǎng)”）向港交所遞交招股說(shuō)明書(shū)，擬在香港主板IPO上市，RaffAello為其獨(dú)家保薦人。這是淘禮網(wǎng)第二次向港交所遞表，上一次在2019年4月25日，但第一次遞表后，便沒(méi)有了下文。
淘禮網(wǎng)曾于2013年8月登陸新三板，但后來(lái)公司認(rèn)為新三板的性質(zhì)不能反映公司的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，也難以公開(kāi)募資、公開(kāi)競(jìng)價(jià)交易，遂于2018年6月從新三板終止掛牌。離開(kāi)新三板后，淘禮網(wǎng)將公司總部從北京遷至安徽安慶宿松縣，并將目標(biāo)瞄準(zhǔn)了香港資本市場(chǎng)。
在認(rèn)識(shí)這家公司之前，先看一下淘禮網(wǎng)表現(xiàn)不俗的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)。
2013年，淘禮網(wǎng)的營(yíng)業(yè)收入為4474.4萬(wàn)元，當(dāng)年實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)僅有68.7萬(wàn)元。僅過(guò)了6年時(shí)間，2019年淘禮網(wǎng)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入5.52億元，較2013年增長(zhǎng)11.3倍，年均復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)到52.0%；實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)7169.3萬(wàn)元，較2013年增長(zhǎng)103.4倍，年均復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)到117.0%。
最近幾年，公司的業(yè)績(jī)?cè)鏊僖廊槐３衷诟呶弧８鶕?jù)最新披露的招股書(shū)顯示，2016至2019財(cái)年，淘禮網(wǎng)營(yíng)業(yè)收入分別為1.75億元、2.34億元、4.15億元及5.52億元，復(fù)合年增長(zhǎng)率約為46.7%；同期，淘禮網(wǎng)的毛利分別為8257.9萬(wàn)元、1.17億元、2.05億元及2.85億元；公司綜合毛利率分別為47.2%、49.9%、49.4%及51.7%。2019年的毛利率水平創(chuàng)2013年以來(lái)最高紀(jì)錄。
淘禮網(wǎng)的凈利潤(rùn)水平也在提高。2016至2019財(cái)年，淘禮網(wǎng)實(shí)現(xiàn)凈利分別為1369.9萬(wàn)元、2394.4萬(wàn)元、5421.2萬(wàn)元及7169.3萬(wàn)元，復(fù)合年增長(zhǎng)率達(dá)到73.6%。凈利率分別為7.83%、10.23%、13.06%和12.99%，雖然凈利率水平仍然較低，但是已經(jīng)較之前的一位數(shù)上升到了兩位數(shù)水平。
作為一家不太為公眾熟悉的電商公司，又身處劇烈競(jìng)爭(zhēng)的電商賽道，能夠?qū)崿F(xiàn)像淘禮網(wǎng)這樣業(yè)績(jī)連續(xù)多年高速增長(zhǎng)的公司并不常見(jiàn)。那么，淘禮網(wǎng)是如何做到的？
淘禮網(wǎng)業(yè)績(jī)快速增長(zhǎng)的背后，與其伴生銀行系電商息息相關(guān)。2012年6月，國(guó)內(nèi)首個(gè)銀行系電商平臺(tái)——建行“善融商務(wù)”平臺(tái)正式上線，之后多家銀行電商平臺(tái)紛紛上線，銀行系電商的客戶數(shù)、交易規(guī)模迅速增長(zhǎng)。其中，于2014年1月上線的工行“融e購(gòu)”交易規(guī)模最大、增速最快，阿里巴巴及其旗下平臺(tái)用了12年才實(shí)現(xiàn)交易額突破萬(wàn)億，拼多多用了4年，而工行“融e購(gòu)”只用了3年時(shí)間。
對(duì)于銀行來(lái)說(shuō)，銀行電商可以起到銀行與用戶的紐帶作用，一方面，積分仍是接受度最高的用戶回饋機(jī)制，另一方面，在銀行商城開(kāi)展消費(fèi)分期可以成為信用卡業(yè)務(wù)的重要場(chǎng)景。不過(guò)，作為信用中介的銀行，多數(shù)銀行沒(méi)有勇氣，也沒(méi)有足夠的激勵(lì)機(jī)制去放開(kāi)手腳大力發(fā)展電商，這也就為像淘禮網(wǎng)這樣的BPO公司提供了機(jī)會(huì)。
BPO即商務(wù)流程外包（Business Process Outsourcing），就是企業(yè)將一些重復(fù)性的業(yè)務(wù)流程外包給供應(yīng)商，以降低成本，同時(shí)提高服務(wù)質(zhì)量。其本質(zhì)上是以合作分工、比較優(yōu)勢(shì)這個(gè)商務(wù)邏輯為基礎(chǔ)發(fā)展而來(lái)的，即讓專(zhuān)業(yè)的人做專(zhuān)業(yè)的事，讓專(zhuān)業(yè)的公司做專(zhuān)業(yè)的事。
根據(jù)招股書(shū)，淘禮網(wǎng)自稱(chēng)是中國(guó)領(lǐng)先的BPO公司之一。公司成立于2006年，其董事長(zhǎng)和總經(jīng)理均是高翔，淘禮網(wǎng)的股權(quán)及管理權(quán)的高度集中，根據(jù)招股說(shuō)明書(shū)披露，高翔與其夫人通過(guò)BVI公司合計(jì)持有淘禮網(wǎng)93.45%的股份，其他股東持有6.55%的股份。
股權(quán)過(guò)度集中，在公司治理上就容易缺乏制衡，容易導(dǎo)致?lián)p害小股東利益。同時(shí)，作為伴生銀行系電商成長(zhǎng)的這種業(yè)務(wù)模式，對(duì)公司內(nèi)控的挑戰(zhàn)也就更大。
而淘禮網(wǎng)的董事長(zhǎng)高翔也的確曾經(jīng)發(fā)生過(guò)違規(guī)挪用資金等不合規(guī)事件，而且不止一次。其中有個(gè)案例是，在公司董事們?yōu)榉乐诡?lèi)前次不合規(guī)事件再次發(fā)生而做出嚴(yán)格遵守相關(guān)法律法規(guī)的承諾之后，董事長(zhǎng)夫人再次違規(guī)挪用資金56萬(wàn)元，公司解釋稱(chēng)是由于沒(méi)有充分了解中國(guó)相關(guān)法律法規(guī)的要求，以及工作的疏忽導(dǎo)致的，但這樣的理由顯然很難讓人信服。
不過(guò)，拋開(kāi)內(nèi)控問(wèn)題，淘禮網(wǎng)的業(yè)務(wù)方面還是可圈可點(diǎn)的。淘禮網(wǎng)業(yè)務(wù)主要是為客戶提供信用卡分期相關(guān)銷(xiāo)售服務(wù)，以及線上忠誠(chéng)度兌換計(jì)劃相關(guān)銷(xiāo)售服務(wù)以及其他銷(xiāo)售。簡(jiǎn)而言之就是，其業(yè)務(wù)主要是銀行的信用卡商城銷(xiāo)售和線上積分兌換禮品。2019年兩大業(yè)務(wù)分別錄得3.74億元、1.58億元，較上年同比提高了30.3%和45.0%。
淘禮網(wǎng)的客戶主要來(lái)自銀行機(jī)構(gòu)，此外也有電信、航空公司、石化行業(yè)的公司。根據(jù)招股書(shū)，淘禮網(wǎng)前三大客戶均來(lái)自銀行業(yè)，收入合計(jì)占比超過(guò)30%：中國(guó)銀行（18.6%）、建行信用卡中心（7.3%）、華夏銀行信用卡中心（4.4%）。
l 信用卡商城銷(xiāo)售業(yè)務(wù)行業(yè)第三
信用卡分期銷(xiāo)售業(yè)務(wù)是淘禮網(wǎng)最大的業(yè)務(wù)板塊。信用卡分期銷(xiāo)售的對(duì)象是各大銀行的信用卡持有人，銷(xiāo)售方式主要是電話銷(xiāo)售。電話銷(xiāo)售代表透過(guò)于公司的分期BPO合作伙伴指定或提供的外撥呼叫中心進(jìn)行電話營(yíng)銷(xiāo)，向分期BPO合作伙伴的信用卡持有人銷(xiāo)售限量收藏版主題珍貴產(chǎn)品。
根據(jù)招股書(shū)披露，2016~2019年，淘禮網(wǎng)信用卡分期相關(guān)銷(xiāo)售服務(wù)收入分別為1.30億元、1.68億元、2.87億元和3.74億元，三年時(shí)間差不多翻了3倍。不但業(yè)務(wù)收入快速增長(zhǎng)，業(yè)務(wù)的毛利率也從2016年度56.9%提高到2019那年的67.3%。根據(jù)行業(yè)報(bào)告，按2018年該業(yè)務(wù)分部的收益計(jì)，淘禮網(wǎng)在中國(guó)BPO服務(wù)提供商中排名第三，市場(chǎng)份額占8.9%。
最近三年，信用卡分期銷(xiāo)售業(yè)務(wù)的營(yíng)收持續(xù)增長(zhǎng)，但是該業(yè)務(wù)的占比逐年下滑，業(yè)務(wù)占比降低除了該業(yè)務(wù)增速有所回落外，一個(gè)重要的原因是線上積分兌換禮品業(yè)務(wù)高速增長(zhǎng)。
l 在線忠誠(chéng)度兌換計(jì)劃相關(guān)銷(xiāo)售服務(wù)逐漸成為新的增長(zhǎng)引擎
淘禮網(wǎng)通過(guò)向兌換BPO合作伙伴（如銀行、電信及航空公司）提供綜合兌換產(chǎn)品及服務(wù)，承擔(dān)部分銀行信用卡積分換購(gòu)服務(wù)，包括產(chǎn)品選擇服務(wù)、打包及物流服務(wù)以及售后服務(wù)，在發(fā)展業(yè)務(wù)的同時(shí)，也能幫助客戶借助積分商場(chǎng)服務(wù)客戶，提高用戶忠誠(chéng)度，增強(qiáng)用戶粘性。
根據(jù)招股說(shuō)明書(shū)，2016~2019年淘禮網(wǎng)在線忠誠(chéng)度兌換計(jì)劃相關(guān)銷(xiāo)售服務(wù)的營(yíng)收從3238萬(wàn)元增長(zhǎng)到1.58億元，年均復(fù)合增長(zhǎng)高達(dá)69.65%。伴隨業(yè)務(wù)規(guī)模的增長(zhǎng)，該業(yè)務(wù)在總收入的比例也從2016年的18.5%提高到28.6%，逐漸成為公司新的增長(zhǎng)引擎。
根據(jù)弗若斯特沙利文報(bào)告，根據(jù)行業(yè)報(bào)告，按2018年該業(yè)務(wù)分部的收益計(jì)，淘禮網(wǎng)在中國(guó)BPO服務(wù)提供商中排名第6，市場(chǎng)份額占0.5%。
根據(jù)淘禮網(wǎng)披露的招股書(shū)，本次港股IPO預(yù)計(jì)募集資金凈額約為1.04億港元，募集的資金中主要有兩大用途，一個(gè)是將用約70%的募集資金（約7290萬(wàn)港元）建立安徽中心：包括建設(shè)辦公樓、外撥呼叫中心、培訓(xùn)中心、倉(cāng)庫(kù)及物流中心；另一個(gè)是計(jì)劃使用約12%的募集資金（1250萬(wàn)港元）在未來(lái)4年內(nèi)用于招聘3520名電話銷(xiāo)售代表，目前公司擁有495名受過(guò)培訓(xùn)的電話銷(xiāo)售代表。
從募集資金的用途可以看出淘禮網(wǎng)的野心勃勃，除了在安徽建立其第十座外撥呼叫中心外，計(jì)劃招聘的電話銷(xiāo)售代表是當(dāng)前公司受過(guò)培訓(xùn)的銷(xiāo)售代表數(shù)量的7倍有余。
靠著銀行電商的大山，淘禮網(wǎng)迅速成長(zhǎng)起來(lái)，短短幾年，公司的營(yíng)收規(guī)模已經(jīng)超過(guò)了5億元。不過(guò)，淘禮網(wǎng)還面臨著很多威脅和挑戰(zhàn)。
根據(jù)招股書(shū)的披露，公司面臨的威脅和挑戰(zhàn)首先來(lái)自公司內(nèi)部，除了前文提到的客戶集中度高這個(gè)風(fēng)險(xiǎn)外，2019年公司信用卡分期相關(guān)銷(xiāo)售服務(wù)的產(chǎn)品退貨率達(dá)16.52%，公司產(chǎn)品質(zhì)量問(wèn)題或影響公司的對(duì)外合作。此外，公司員工離職率居高不下也是一大難題，2016至2019財(cái)年，淘禮網(wǎng)電話銷(xiāo)售代表的離職率分別約為67%、70%、58%及64%，總員工離職率分別約為66%、68%、53%及61%，遠(yuǎn)高于行業(yè)水平。
公司內(nèi)部的威脅和挑戰(zhàn)可以通過(guò)公司的努力化解，不過(guò)，外部的威脅和挑戰(zhàn)往往更加難以應(yīng)對(duì)。這些威脅挑戰(zhàn)可能是來(lái)自同行業(yè)或者行業(yè)外其他公司的競(jìng)爭(zhēng)，也可能來(lái)自人工智能快速發(fā)展對(duì)公司產(chǎn)生負(fù)面影響。其中像大型互聯(lián)網(wǎng)公司等外部實(shí)力公司的競(jìng)爭(zhēng)或許更加激烈，比如近年來(lái)互聯(lián)網(wǎng)電商巨頭推出諸如京東白條、花唄、借唄等多種分期付款產(chǎn)品，可能在一定程度上也會(huì)對(duì)淘禮網(wǎng)的業(yè)務(wù)產(chǎn)生沖擊。
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