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文｜鈦資本研究院
2018年末，鈦資本團隊做年末盤點和新年展望，提出2018年的關鍵詞是“難”，也對2019年的LP、VC和創(chuàng)業(yè)三個版塊做了展望。一年過去了，現(xiàn)在的發(fā)展情況如何？鈦資本認為，從2019年的表現(xiàn)可以得出一個結論——從困局到破局，方向是先聚合、最終的目標是整合。當然，在現(xiàn)有的基礎條件下，整合尚有難度，需要時間培養(yǎng)。
在鈦資本投研社第36期分享中，鈦資本管理合伙人周鶴鳴與首席架構師Steven、基礎架構組MD吳凱、半導體物聯(lián)網(wǎng)組MD張杰以及應用和產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)MD李驊，分別從宏觀視角、國家推動、巨頭引領和產(chǎn)融力量四個方面來分享對于“從困局到破局，從聚合到整合”的理解和建議。
首先是S基金和科創(chuàng)板。科創(chuàng)板從2019年7月份火熱一直延續(xù)到年末，12月深創(chuàng)投宣布業(yè)內(nèi)的第一支大型S基金，目標規(guī)模100億、預計首期規(guī)模50億。深創(chuàng)投極具探索的勇氣令業(yè)界敬佩，同時關于S基金的運作模式以及交易模式會是以一種什么樣的方式進行，將會引發(fā)投資人的持續(xù)關注。
第二是VC的去泡沫化和和理性化。從人民幣基金的角度來看，其所對應的人民幣標的表現(xiàn)尚可，但是美元的標的表現(xiàn)相對比之下可能有所不及。總而言之，關于VC去泡沫、更理性化，這在很大程度上就是對創(chuàng)業(yè)公司的價值評估調整。
第三是關于創(chuàng)業(yè)的經(jīng)營現(xiàn)金流。鈦資本深入行業(yè)的調研結果顯示，2019年約有九成的創(chuàng)業(yè)企業(yè)經(jīng)營現(xiàn)金流為負，至少有七成凈利潤為負。因此，鈦資本對2019年的總結的關鍵詞為“困”，從“難”走向了“困”，陷入了一個困局。既然是困局，就需要反思以及尋找破局之策。
當面對困局時，就要主動尋找解決之法，新的結構性政策和方式方法也會應運而生。在科技和企服版塊，鈦資本曾發(fā)起倡導“超融合投資人”，“超融合投資人”是將全球技術趨勢和中國市場特征融合考評的投資人。在2019年，“超融合投資人”的比例有了顯著的提升。
鈦資本認為，在中國的企業(yè)服務市場僅僅依靠發(fā)展技術是無法立足的。技術與市場的關系就像是一幅變遷的地理版圖，技術就好比是滾滾東逝水，而市場就是厚重的土壤，水遇到了土的阻擋只能繞道而行，但是流水慢慢沖刷也會改變格局、沖破阻擋。至于有多大改變，就需要看用多大的窗口期去看待技術與市場的關系變化。2019年科技和企業(yè)服務領域，創(chuàng)投兩側達成更趨同一致的共識，當然過去幾年付出的代價也不斐。這也說明了一個問題，不管投資人原來是“哪路神仙”，一起在中國市場摔打數(shù)年，共識度應該且可以趨同。
上圖列舉了一些關鍵詞，同時左邊有一張統(tǒng)計表，統(tǒng)計了一些大型基金或者是知名基金在科創(chuàng)板的數(shù)量，深創(chuàng)投8家、中金資本8家、元禾控股6家、松禾資本6家、同創(chuàng)偉業(yè)5家、海通開元3家、紅杉1家、高瓴0家。而在境外IPO的科技和服務類企業(yè)，IPO之后三年內(nèi)能夠既做大又做強的，到目前為止還沒有出現(xiàn)。那么圍繞著困局找出路、破局，科創(chuàng)板是更高層面的破局方法，包括配套S基金、劉曉丹從華泰聯(lián)合證券總裁位置上離開去做并購基金等都在指向一個趨勢，就是從“散”變?yōu)?ldquo;聚”，創(chuàng)投兩側都要開始聚合。
眾所周知，近十年來技術的紅利基本上已經(jīng)被資本市場瓜分的差不多了，而基礎科學前瞻理論物理的研究也進入了瓶頸期。從理論上來講，技術與科學是支持創(chuàng)新的極大力量。因此，創(chuàng)新也到了一個瓶頸。
以半導體行業(yè)為例，半導體行業(yè)的基礎是什么？是材料，材料的規(guī)模從微米量級再到納米量級，納米之后是什么？總會到一個極限，于是就進入了后摩爾時代，這就是技術層面帶來的限制?，F(xiàn)在，大家更多希望能夠有其它方面的改變，比如經(jīng)濟層面、政策層面創(chuàng)新，從而打開局面。
在未來的3到5年內(nèi)，政府會出臺一些政策去影響經(jīng)濟、拉動產(chǎn)業(yè)。政府會出臺大量的基金，因為這些基金是政府可控、方向可控，可以拉動大的產(chǎn)業(yè)，包括前兩年的AI產(chǎn)業(yè)?，F(xiàn)如今看來，AI的大泡沫已經(jīng)破滅了，進入落地階段后實際產(chǎn)生的價值與初期目標相差甚遠。對比之下更看好5G，未來的5G是個大產(chǎn)業(yè)，政府一定會向5G產(chǎn)業(yè)政策傾斜，從而拉動一系列的產(chǎn)業(yè)，從制造業(yè)到零售業(yè)一直到終端。很多民營基金，未來將向大盤基金過渡，政府可控的大盤基金將會占據(jù)主導地位。從企業(yè)層面來看，大多數(shù)企業(yè)會進一步向集團化發(fā)展。
2019年是一個“聚”的過程，從資本、基金和管理的層面來看是在聚，從創(chuàng)業(yè)企業(yè)方面產(chǎn)生的生態(tài)系統(tǒng)來看也是在聚，“聚合”就是破局之法。
信息產(chǎn)業(yè)國家隊在2019年的動作，以中國電子和中國電科兩大體系為參考，未來將對整個投資領域產(chǎn)生重大影響。
中國電子和中國電科這兩家企業(yè)是信息科技國家隊的重要代表，這兩家企業(yè)在2019年有什么樣的動作？例如中國電子以 39億入股奇安信，成為奇安信的第二大股東；宣布旗下的中標軟件和天津麒麟兩家操作系統(tǒng)正式整合，成立新的操作系統(tǒng)公司，合力打造國家隊的操作系統(tǒng)；控股Easystack易捷行云，打造PKC云基礎架構體系；5億美金收購海航生態(tài)科技（文思海輝），補充應用交付體系。而中國電科收購IAB和聯(lián)想在綠盟科技的股份，成為綠盟的第一大股東，在網(wǎng)絡安全領域做出重大布局；成為南威軟件的第二大股東，在智慧城市技術方面也大力布局。
這些重點的投資和并購事件的共性，就是中國電科和中國電子已經(jīng)在開始布局從核心芯片到基礎軟件和整機，最后到完整的應用體系。通過分析中國電子、中國電科在2019年的這些動作，可以為2020年國家隊布局做一些預測：
首先主體會更加多元化。除了中國電子、中國電科體系以外，中科院下屬的中國海光半導體、寒武紀，中科曙光、中科軟等打造了中科院體系，浪潮、紫光也都在構建各自的體系，此外還有航天科技集團、中鐵信集團，中交信科集團等大型的央企、國企等，作為國家隊重點項目背后的技術驅動力量，都在全面生態(tài)建設方面進行相關布局。
其次，國家隊對網(wǎng)絡安全及基礎架構技術領域將會實現(xiàn)全面覆蓋。在硬件領域，國產(chǎn)化進程已經(jīng)全面開啟，在云計算、操作系統(tǒng)、應用和數(shù)據(jù)安全領域、移動安全領域，包括物聯(lián)網(wǎng)公共安全領域，自主可控技術將會獲得更多關注。
第三，擁有核心技術的企業(yè)布局競爭將更加激烈。國家隊采用了收購或者控股，至少是大比例占股的方式，實現(xiàn)對自有生態(tài)的控制布局，這對于早期VC基金，是難得的退出以及增值的機會。這樣的趨勢不限于國家隊，也包括互聯(lián)網(wǎng)巨頭布局的科技戰(zhàn)略，這也更加印證了2019年到2020年中國基礎信息科技從困局到破局，需要走從聚合到整合的產(chǎn)業(yè)路徑。
BAT、TMD、聯(lián)想等為代表的新興行業(yè)巨頭，基本上都完成了企業(yè)的戰(zhàn)略直投部門、以GP模式來管理早中期的基金和中后期并購資本的設置，最近又增強了對外的LP合作，即所謂表外資產(chǎn)合作模式的企業(yè)投資布局，進入 CVC3.0時代。
傳統(tǒng)行業(yè)巨頭也面臨著數(shù)字轉型的壓力，像美的、格力等家電企業(yè)以及廣汽、北汽等汽車集團，乃至于新希望等農(nóng)牧和鋼鐵等多個行業(yè)巨頭，都面臨著巨大的數(shù)字化轉型壓力；而通信、能源、金融等科技服務最大買主以及為上述行業(yè)提供行業(yè)信息化解決方案的中小型上市公司，也都積極的參與到一級市場。除了布局自身的上下游之外，更多的是和BAT為代表的新科技巨頭合作模式，包括作為LP出資以及業(yè)務合作、外包等多種形式，并且越來越傾向于產(chǎn)業(yè)與生態(tài)合作。
從總體上來說，新經(jīng)濟巨頭BAT等還是一級市場最闊綽的角色，從投資角度上來說比傳統(tǒng)的財務投資更分散，基本上有潛力的方向都會參與，但力度相對于2018年已經(jīng)減弱了很多。國內(nèi)傳統(tǒng)的IT服務企業(yè)和行業(yè)信息化企業(yè)，都在積極的向各個巨頭的生態(tài)靠攏，一方面是借助巨頭的能力迭代自身產(chǎn)品、尋找新的盈利增長點，另外一方面也把自己多年行業(yè)的最佳實踐融合到巨頭生態(tài)中，從而尋找跨行業(yè)的新機會。
所以，從現(xiàn)在開始來展望未來的三年，以科技巨頭為核心的生態(tài)，不會再是簡單的自建生態(tài)以滿足自身生態(tài)需求為核心，而是大生態(tài)套小生態(tài)、小生態(tài)套另一個小生態(tài)，多生態(tài)邊緣交叉融合的全新狀態(tài)。
從“困”到“破”的角度，產(chǎn)業(yè)資本更多的是關注基礎設施層面的科技類資產(chǎn)，逐步實現(xiàn)投資或者并購再通過管理層收購策略實現(xiàn)整個科技類資產(chǎn)的破局；而在企業(yè)服務領域，一些應用類資產(chǎn)逐步增長到了五千萬到兩個億之間的一次分化期，單一的商業(yè)模式難以滿足其長期發(fā)展的訴求，于是它們在朝著不同的商業(yè)模式方向上探索，尋求突破瓶頸的方法。
再看兩類資本——財務資本和產(chǎn)業(yè)資本。
首先從財務資本上來看，很多一線的財務資本，對投資的對象進行收斂，這就是通過聚的方式降低風險。產(chǎn)業(yè)資本在發(fā)生什么變化呢？有人說2020年是產(chǎn)業(yè)投資的元年，產(chǎn)業(yè)投資將迎來一個比較好的窗口期。產(chǎn)業(yè)有兩點優(yōu)勢：第一是可以實現(xiàn)自我閉環(huán)，有自己的出資主體，募資相對比較容易；第二是可以長期經(jīng)營，持續(xù)扶持、不斷地落地，甚至給予政府配套優(yōu)惠政策等，擁有先天優(yōu)勢。
常說產(chǎn)業(yè)投項目，但其實是希望通過投項目來幫產(chǎn)業(yè)，所以出發(fā)點還是要回歸到產(chǎn)業(yè)。在經(jīng)濟下行、產(chǎn)業(yè)壓力增加的情況下，產(chǎn)業(yè)資本反而會更積極主動地出手，希望能幫助企業(yè)實現(xiàn)閉環(huán)，產(chǎn)生更大的一次迭代和增長?，F(xiàn)在科技創(chuàng)新的項目，大都有了可產(chǎn)業(yè)化的雛形，可以為產(chǎn)業(yè)所利用，這可稱之為天時地利人和的絕佳情況。
此外產(chǎn)業(yè)資源變現(xiàn)能力在增加，產(chǎn)業(yè)資本的窗口期已經(jīng)打開了，更多的重組、并購、整合將會頻繁的發(fā)生，無論是一級市場還是二級市場，產(chǎn)業(yè)需要進一步的集中，從而幫助獲得更高的競爭力和議價空間。
基于財務資本和產(chǎn)業(yè)資本的變化，財務、產(chǎn)業(yè)將會在同一個項目上合作，整體來說產(chǎn)融一體化的進程在大幅提升。如何實現(xiàn)產(chǎn)融結合？也就是把產(chǎn)業(yè)作為根基，以融資為手段，通過大量的投資并購，不斷反哺產(chǎn)業(yè)，這更符合中國特色，更符合中國當下國情的發(fā)展方向。
回顧2019年，鈦資本用鄭板橋詩中的一句“立根原在破巖中”作為面向2020年互勉之語。“立”與“破”對應，希望創(chuàng)投兩側都能找到“困”的破局之法。展望2020年，鈦資本管理合伙人周鶴鳴提煉出通俗的幾個字：聚起來整！
【鈦媒體作者介紹：鈦資本是專注于企業(yè)級科技的投資銀行和管理咨詢服務平臺。微信公號：tmtcapital】
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