圖片來源@全景視覺
文丨莊帥
擅長應對黑天鵝事件的能力是一種優(yōu)秀的競爭力。
中泰證券分析師認為系統(tǒng)具有反脆弱性，當下需要思考的除了是應對新型冠狀病毒之外，更應該去思考如何從此次事件中吸取教訓，進而變得更加強大。
堅信新冠肺炎事件之后我們的醫(yī)療系統(tǒng)將更加強健。從研究的角度而言，將公司的財務模型分為系統(tǒng)一（慣性思維）和系統(tǒng)二（加速點或失速點），由于系統(tǒng)一具有同質性，系統(tǒng)二的分析更具價值。
復盤sars：短期直接影響消費，疫情平息后得到修復
SARS 疫情短期對社會消費拖累較明顯，疫情平息后快速修復。SARS疫情對社會消費拖累主要體現(xiàn)在2季度，其中5月份影響的最大，社零增速同比僅4.3%。疫情平息后，消費的恢復非常的快，并在2004年達到了新高。
季節(jié)性：可選消費季節(jié)性較明顯。新型肺炎對消費的影響主要發(fā)生在一季度，部分延續(xù)至二季度，預計至三季度影響基本消失。
中泰證券分析師分析了不同食品飲料子行業(yè)季度間的收入占比。必選消費品的季節(jié)性弱，乳制品、肉制品、調味品在四個季度間的消費分布較為均勻。
可選消費品的季節(jié)性較明顯，白酒最強，其一季度消費占比達到35-40%，三季度也達到了30%，受春節(jié)和中秋國慶等節(jié)假日影響明顯。
啤酒呈現(xiàn)一定的季節(jié)性，二三季度消費占比在30%左右，一季度次之，四季度最低，主要受氣溫影響。
短期來看，本次疫情預計對Q1 的白酒消費有影響（家庭消費有一定的對沖），對乳制品、肉制品、調味品、啤酒等影響相對較小。
消費場景：短期餐飲消費承壓，對白酒、啤酒影響較大，乳制品以商超為主受影響較小。
從消費場景看，由于疫情影響餐飲業(yè)基本處于停業(yè)狀態(tài)，對白酒、啤酒等以餐飲消費為主（聚集消費）的消費品影響較大。
調味品雖然也以餐飲渠道為主，但消費者轉向家庭后仍然會使用必選的調味品，家庭端消費量的增加能部分彌補餐飲端消費量的減少。
乳制品雖然受到送禮需求減少的影響，但其作為必需品且具備一定的儲備屬性，同時具備較高的健康屬性，在主要的食品飲料子版塊中受影響較小。
綜合季節(jié)性和消費場景以及庫存的要素，短期白酒消費受影響，乳制品受影響較弱。
目前來看疫情目前主要影響一季度消費，在消費場景中受影響最明顯的是餐飲。
綜合來看，白酒消費集中于春節(jié)旺季，且以餐飲為主，兩個維度受影響明顯，因此受疫情影響比較直接，結合白酒2019年底白酒行業(yè)低庫存情況，我們認為影響有限。
乳制品季度間消費平穩(wěn)，以商超為主，綜合來看影響較弱。調味品季度間消費平穩(wěn)，餐飲轉向家庭消費結構間發(fā)生變化導致小幅下滑，綜合看影響適中。啤酒一季度屬于消費淡季，但以餐飲渠道為主，綜合預計影響也適中。
從收入?yún)^(qū)域構成維度，古井貢酒、伊利股份、雙匯發(fā)展受影響較強，周黑鴨受影響最明顯。
中泰證券分析師分析了白酒、乳制品、肉制品、調味品、啤酒龍頭的主要市場，尤其關注湖北市場的收入占比。
其中古井貢酒由于收購黃鶴樓，湖北是公司第二大市場，約占據(jù)上市公司10%左右的收入；
伊利股份兩湖（湖南+湖北）是并列第五大市場，占比約8%；雙匯發(fā)展湖北區(qū)域是第三大市場，收入占比約9%。
其他龍頭的收入構成中來自湖北市場的占比較小，因此受疫情影響也相對有限。
此外，周黑鴨作為武漢的上市公司，位于疫源地，其50%左右的收入來自于湖北市場，受到的影響預計較大。
復盤2003年SARS，哪類子行業(yè)最受益？中泰證券分析師復盤了2002年11月至 2003年6月SARS期間食品飲料板塊的表現(xiàn)，發(fā)現(xiàn)可選消費品和必選消費品之間差異顯著。
可以看到，SARS 期間以乳制品和肉制品為代表的必選消費品走勢明顯強于大盤，調味品和啤酒走勢與大盤較為接近，而以白酒為代表的可選消費品則一定程度上跑輸。
中泰證券分析師認為，這種表現(xiàn)的分化主要與其消費場景有關，必選消費品場景以家庭消費為主，需求偏剛性，受疫情影響相對較小，而送禮場景與聚會場景短期內會受疫情的影響。
從中長期來看，短期波動不改行業(yè)長期向好趨勢。由左圖可知，雖然短期內食品飲料板塊略有跑輸大盤，但是從右圖可以看到，長期來看板塊走勢則明顯跑贏大盤，白酒尤為明顯，其背后主要邏輯仍在于行業(yè)具備優(yōu)秀的商業(yè)模式，行業(yè)總量能夠隨著我國居民收入持續(xù)提升而穩(wěn)步增長，同時份額持續(xù)向優(yōu)秀上市公司集中。
因此，SARS 疫情短期在所難免對行業(yè)需求造成一定沖擊，但是將目光放長，行業(yè)內生增長動力仍未發(fā)生改變，食品飲料行業(yè)將受益于我國消費升級而持續(xù)成長。中長期來看（圖26），商業(yè)模式更為重要，白酒中長期相對收益顯著。
哪類公司影響大？中泰證券分析師認為，抗風險能力比較強的企業(yè)有望持續(xù)受益。
（1）中長期：商業(yè)模式以及公司競爭力最為重要。中泰證券分析師認為白酒、調味品等子行業(yè)，國內自主定價，商業(yè)模式很好，具備較好的長期投資價值。
具體公司而言要考慮公司的競爭力，全國化的大品牌相較于區(qū)域的品牌，受區(qū)域的影響會更小，抗風險能力更強；
從產(chǎn)品角度而言，受眾群體較大的產(chǎn)品影響相對較?。?/p>
從渠道來看，渠道體系健全的企業(yè)更為受益，除了傳統(tǒng)的經(jīng)銷商和KA 渠道，在電商以及新渠道方面有所布局的更為受益。
（2）短期：從產(chǎn)品的消費特性以及渠道特性而言：中泰證券分析師認為：短期受人口流動性的影響，具有宅特性的產(chǎn)品有望受益。
比如：速凍食品（三全、安井）、液態(tài)奶、方便面、火腿腸（雙匯）、部分保健品（Vc 等）等；
不受影響或者影響不突出的產(chǎn)品如：調味品、啤酒（淡季）；
短期受到影響的比如部分區(qū)域白酒（白云邊、黃鶴樓酒）、周黑鴨（地方產(chǎn)品）。
冠狀病毒擴散風險。若冠狀病毒持續(xù)擴散，對于食品飲料行業(yè)會形成持續(xù)的壓制，尤其是餐飲等消費場景受影響明顯。
消費升級進程不及預期。盡管居民收入水平提高會一定程度上增加食品飲料方面的支出，但宏觀經(jīng)濟增速正在逐步放緩，且消費者對產(chǎn)品的偏好是有差別的，存在消費升級在某些品類上的趨勢不達市場預期的可能。
食品安全事件風險。類似于三聚氰胺這樣的食品安全事件對于行業(yè)來講是毀滅性的打擊，白酒塑化劑事件階段性的影響行業(yè)的發(fā)展。
對于食品的品質事件而言，更多的是安全事件，帶來的打擊也是沉重的。本次肺炎疫情本質也是食品安全風險的一種表現(xiàn)。
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