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文｜零售氪星球（ID：LS-KXQ），作者丨趙騏、妮可
2月1日凌晨渾水對外披露一份聲稱瑞幸咖啡是個(gè)騙局的匿名報(bào)告，“在2019年第三季度和2019年第四季度，其門店日商品銷售數(shù)分別夸大了至少69%和88%，有11,260小時(shí)的門店視頻為證”。
瑞幸咖啡股價(jià)當(dāng)日重挫10.74%，以32.49美元收盤，對此，瑞幸咖啡在美東時(shí)間2月3日美股開盤前提交SEC文件，正式回應(yīng)稱匿名報(bào)告為有意誤導(dǎo)和虛假指控。
在文件中，瑞幸咖啡堅(jiān)決否認(rèn)報(bào)告中的所有指控，認(rèn)為該報(bào)告的論證方式存在缺陷，報(bào)告中包含的所謂證據(jù)無確鑿事實(shí)依據(jù)，且報(bào)告中的指控均基于毫無根據(jù)的推測和對事件的惡意解釋。
此外，瑞幸咖啡認(rèn)為，該報(bào)告還攻擊了瑞幸咖啡的管理團(tuán)隊(duì)，股東和業(yè)務(wù)合作伙伴，此主張是虛假的、具誤導(dǎo)性或完全不相關(guān)。
瑞幸咖啡認(rèn)為，報(bào)告存在對其業(yè)務(wù)模式和運(yùn)營環(huán)境的根本性誤解。瑞幸咖啡打算采取適當(dāng)?shù)拇胧﹣矸烙@些惡意指控、以保護(hù)股東們的利益。
在這份文件中，瑞幸咖啡特別對以下幾項(xiàng)具誤導(dǎo)性的失實(shí)指控做出回應(yīng)：
其一，報(bào)告稱，2019年第三季度和第四季度店均日銷售商品數(shù)被虛增。報(bào)告中展示的數(shù)據(jù)與公司自身系統(tǒng)里的數(shù)據(jù)之間存在重大不一致。客戶在瑞幸咖啡的每筆訂單都是通過線上下單的，并會被自動記錄在公司系統(tǒng)中，訂單付款程序通過第三方支付服務(wù)提供商完成。
因此，瑞幸咖啡的所有關(guān)鍵運(yùn)營數(shù)據(jù)均被實(shí)時(shí)追蹤，包括店均日銷售商品數(shù)、單均商品數(shù)和有效銷售價(jià)格，且可被驗(yàn)證。瑞幸咖啡在數(shù)據(jù)管理方面擁有強(qiáng)大的內(nèi)控系統(tǒng)，以確保自身系統(tǒng)及第三方合作伙伴系統(tǒng)中數(shù)據(jù)的完整性和一致性。
其二，報(bào)告稱，單均商品數(shù)從2019年第二季度到2019年第四季度持續(xù)下降，有效銷售價(jià)格在2019年第三季度被虛增。報(bào)告中所謂的客戶訂單收據(jù)的來源和真實(shí)性無據(jù)可依，且其報(bào)告中的基礎(chǔ)統(tǒng)計(jì)方法毫無根據(jù)。
報(bào)告所引用期間內(nèi)，公司實(shí)際單均商品數(shù)量大大高于該報(bào)告所稱數(shù)據(jù)。此外，瑞幸咖啡堅(jiān)持其所披露的有效銷售價(jià)格，是真實(shí)、準(zhǔn)確的，并且是可以通過公司內(nèi)部系統(tǒng)進(jìn)行驗(yàn)證。
其三，報(bào)告稱瑞幸咖啡夸大了廣告費(fèi)用，并將此部分用于增加2019年第三季度的收入。這項(xiàng)指控完全基于錯(cuò)誤的假設(shè)、以及對瑞幸咖啡廣告費(fèi)用的不正確和誤導(dǎo)性分析。瑞幸咖啡對銷售和市場營銷費(fèi)用進(jìn)行了詳細(xì)的審查并用底層數(shù)據(jù)進(jìn)行了交叉核對，確認(rèn)瑞幸咖啡披露的廣告費(fèi)用是真實(shí)和準(zhǔn)確的。
其四，報(bào)告稱，2019年第三季度其他產(chǎn)品凈收入被夸大。該報(bào)告在計(jì)算來自其他產(chǎn)品凈收入時(shí)參考了增值稅(“VAT”)，這明顯存在對瑞幸咖啡司非現(xiàn)制產(chǎn)品適用增值稅稅率的誤解，進(jìn)而基于這一錯(cuò)誤和毫無根據(jù)的假設(shè)而提出了不實(shí)指控。瑞幸咖啡的所有訂單都可以實(shí)時(shí)跟蹤，并且瑞幸咖啡對收入確認(rèn)和賬目核對有嚴(yán)格的內(nèi)部控制。瑞幸咖啡嚴(yán)格遵守這些嚴(yán)格的控制，并致力于確保其財(cái)務(wù)報(bào)告的完整真實(shí)性。
在這份瑞幸提交的SEC文件里，瑞幸強(qiáng)調(diào)，作為一家數(shù)據(jù)驅(qū)動的公司，瑞幸咖啡致力于向投資者提供全面、準(zhǔn)確的信息披露，并駁斥任何試圖破壞瑞幸咖啡業(yè)務(wù)、管理和運(yùn)營結(jié)果的虛假指控。瑞幸咖啡堅(jiān)定地堅(jiān)持其商業(yè)模式，并有信心在未來繼續(xù)受益于中國咖啡市場的強(qiáng)勁增長。
大費(fèi)周章、用力很猛的“商業(yè)間諜”式做空報(bào)告發(fā)出，從首日效果看，當(dāng)天瑞幸不到11%的跌幅恐怕令躲在暗處的匿名機(jī)構(gòu)很失望，幾乎是這幾年最差的“渾水”摸魚業(yè)績了。
為什么這么說？
首先，國內(nèi)的疫情已導(dǎo)致餐飲企業(yè)備受打擊，瑞幸股價(jià)在之前一周已經(jīng)下跌18.37%。
其次，就在報(bào)告當(dāng)日，美股同樣大跌。道瓊斯、納斯達(dá)克和標(biāo)普500分別下跌2.09%、1.59%和1.77%。
在「零售氪星球」看來，瑞幸在匿名報(bào)告發(fā)布當(dāng)日的股價(jià)表現(xiàn)綜合了國內(nèi)疫情、美股大盤下跌以及做空報(bào)告三者疊加后的表現(xiàn)，對做空者而言，這個(gè)時(shí)機(jī)選擇下手很“狠”。但，瑞幸股價(jià)在當(dāng)日最大跌幅盡管一度超過25%，尾盤又縮小至10.74%。
盤點(diǎn)下“渾水”過去的獵殺記錄：2011年曾遭遇渾水偷襲的展訊通信在當(dāng)日股價(jià)大跌30%、2013年網(wǎng)秦的當(dāng)日跌幅為47%、2018年分眾傳媒當(dāng)日重挫近40%。
而2017年以“財(cái)務(wù)報(bào)告作假、夸大資產(chǎn)價(jià)值”為由做空輝山乳業(yè)，導(dǎo)致其股價(jià)當(dāng)年3月24日閃崩，盤中跌幅一度超過90%，半個(gè)小時(shí)內(nèi)市值蒸發(fā)320億港元，創(chuàng)當(dāng)時(shí)港股史上最大跌幅。
考慮到疫情和美股環(huán)境等多重因素的疊加影響，瑞幸上周五當(dāng)日不到11%的跌幅，可以說是對渾水這個(gè)做空報(bào)告的一種“羞辱”，效果太不明顯了。
尤其值得玩味的是，這次“渾水摸魚”事件中，兩家知名大空頭意見截然不同。在渾水拋出匿名報(bào)告的同時(shí)，做空機(jī)構(gòu)香櫞在推特上表示自己也收到了這份報(bào)告，但堅(jiān)持看多瑞幸。
香櫞在社交媒體上宣稱，“citron通過商業(yè)數(shù)據(jù)、應(yīng)用下載以及訪談競爭對手都確認(rèn)了瑞幸的數(shù)據(jù)，證明瑞幸在中國業(yè)務(wù)爆發(fā)。Cintron尊重渾水，但這個(gè)匿名報(bào)告不準(zhǔn)確”
「零售氪星球」仔細(xì)閱讀了這份報(bào)告。報(bào)告內(nèi)容分兩部分，第一部分列舉大量證據(jù)，指責(zé)瑞幸業(yè)務(wù)造假；第二部分質(zhì)疑瑞幸的商業(yè)模式。
顯然，第二部分的內(nèi)容并不新鮮，主要包括：
1. 中國功能咖啡產(chǎn)品（core functional coffee product）的市場規(guī)模過??；
2. 瑞幸消費(fèi)者對價(jià)格高度敏感，瑞幸無法在降低折扣的同時(shí)留住客戶；
3. 單位經(jīng)濟(jì)有缺陷；
4. 茶飲等非咖啡產(chǎn)品方面缺乏核心競爭力；
5. 小鹿茶業(yè)務(wù)面臨較高的合規(guī)風(fēng)險(xiǎn)。在2019年9月啟動合伙人業(yè)務(wù)之前，瑞幸并沒有至少兩家直營店運(yùn)營一年以上時(shí)間。
而有關(guān)財(cái)務(wù)造假問題，渾水機(jī)構(gòu)就是在股市里依靠做空投資為營生牟利的，從財(cái)務(wù)造假角度做空中概股，這是空頭的慣用伎倆。
“渾水的報(bào)告是不是可能在一定程度上夸大其詞或者和事實(shí)有些出入？從過去渾水幾次進(jìn)攻來看，確實(shí)也存在這樣的情況過。”2011年，在渾水公司公開質(zhì)疑展訊通信財(cái)報(bào)后，創(chuàng)始人卡森·布洛克就公開承認(rèn)，此前提出財(cái)務(wù)造假可能誤讀了展訊通信財(cái)報(bào)。
拼多多也曾被做空過。2018年11月，Blue Orca發(fā)布一篇長達(dá)42頁的做空報(bào)告，指拼多多夸大營收和GMV，并低估其隱藏的人力成本及虧損額。
就渾水而言，這幾年確實(shí)通過一些問題公司嘗到甜頭。但是，渾水失手的時(shí)候也很多。
2012年7月17日，新東方遭美國證券監(jiān)管部門調(diào)查，股價(jià)隨即大跌34%。渾水隨即在次日發(fā)布了對這家教育機(jī)構(gòu)的做空報(bào)告，股價(jià)當(dāng)日再跌35%，兩日合計(jì)下降57%，市值跌至15億美元。但隨后新東方展開反擊，回應(yīng)相關(guān)質(zhì)疑，股價(jià)開始反彈。目前新東方的市值已經(jīng)達(dá)到192億美元，是當(dāng)時(shí)市值的近13倍。
最新的案例是安踏體育，他們從2019年7月開始五度被渾水做空，一直堅(jiān)定持續(xù)反擊，截止2月3日今天收盤66.5港元，比被渾水獵殺時(shí)56港元高出19%。
“事兒都不能非黑即白的看，裝點(diǎn)財(cái)報(bào)是上市公司常用的方式，看誰的技法更高而已。所有的危機(jī)也都是挑戰(zhàn)，瑞幸這次如果還能把故事講圓，以中國老百姓的情感觀，市場地位能更穩(wěn)。”這是一位財(cái)經(jīng)媒體人的觀點(diǎn)。
客觀講，做空機(jī)制為投資者（或投資機(jī)構(gòu)）提供了利用市場手段“狙擊”造假公司，獲得豐厚收益的可能性。在利益驅(qū)動下，空頭客觀上會促使上市公司的運(yùn)作更加規(guī)范和透明。
顯然，一些問題公司會被狙擊獵殺后被趕出江湖，一些成功的公司則在經(jīng)受充分質(zhì)疑被獵殺中越挫越勇。
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