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鈦媒體注：本文來自于微信公眾號(hào)投中網(wǎng)（ID：China-Venture），作者為萬珮，鈦媒體經(jīng)授權(quán)發(fā)布。

經(jīng)緯中國(guó)創(chuàng)始管理合伙人張穎發(fā)布過五次寒冬預(yù)言，這成了創(chuàng)投圈的晴雨表。最近，他又開口了，在10月16日晚間強(qiáng)調(diào)說“外部融資環(huán)境比較惡劣，融資難度無限加大。”

“我們只會(huì)繼續(xù)加碼支持那些數(shù)據(jù)持續(xù)給力，創(chuàng)始人明顯在快速成長(zhǎng)的潛力公司。而對(duì)于投錯(cuò)了且徹底失望的經(jīng)緯系公司，不再浪費(fèi)更多新錢，”張穎說。

這意味著，即便是經(jīng)緯這樣不缺錢的頭部資金，出手時(shí)也會(huì)更加謹(jǐn)慎，公司缺錢的境況，也將越發(fā)嚴(yán)重。

創(chuàng)業(yè)本來九死一生，一些創(chuàng)業(yè)者撞上資金充沛的年代，得以迅速發(fā)展，這對(duì)于誕生于2012年前后的這批公司既是幸，也是不幸。幸運(yùn)之處在于它們能夠獲得足夠多的資本，在足夠廣闊的市場(chǎng)里搏殺，多數(shù)公司在短短兩三年里快速成長(zhǎng)為估值10億美金以上的獨(dú)角獸。但不幸在于，它們?cè)谫Y本裹挾下過于關(guān)注增長(zhǎng)而缺乏對(duì)于內(nèi)功——盈利能力的修煉，一旦資本端遇冷，便會(huì)因?yàn)椴荒茏晕以煅瓜隆?/p>

數(shù)據(jù)顯示，已過去大半的2019年關(guān)閉公司318家，這個(gè)數(shù)字是2015年至今的最低點(diǎn)，2015年至2018年分別是1133家、1457家、2146家和454家。

數(shù)量少未必是好消息。一位投資人認(rèn)為，2019年，這一波倒閉潮接近收尾階段——資本收緊導(dǎo)致不會(huì)有大批量新的公司涌現(xiàn)，但淘汰賽將在這些存量公司中繼續(xù)上演，這意味著冬天真的來了。

1、淘汰賽

在資金充沛的年代，投資人很容易被一個(gè)有創(chuàng)意，看起來高頻剛需有廣闊市場(chǎng)前景的點(diǎn)子吸引，撬動(dòng)幾百萬投資。走到后來發(fā)現(xiàn)，由于資本扎堆強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)，商業(yè)模式根本走不通，于是老大老二在博弈中合并，老三以后全部消失于寒冬。

2019年倒下的公司也不乏曾經(jīng)的明星公司。今年3月，熊貓直播按下了終止鍵。這家由王思聰加持，曾經(jīng)是行業(yè)老三的公司在很長(zhǎng)一段時(shí)間寂靜后，等來的卻是破產(chǎn)結(jié)局。

熊貓直播COO張菊元稱，從2017年5月最后的融資消息之后，在長(zhǎng)達(dá)22個(gè)月的時(shí)間內(nèi)沒有任何外部的資金注入，管理層在過去兩年時(shí)間中不斷的嘗試，極盡努力尋找了至少5個(gè)潛在的投資方和多種方案，最終也沒有解決資金的缺口。

艱難求生的背后是直播行業(yè)風(fēng)口漸停，整個(gè)行業(yè)在追求贏利的路上都在躑躅前行，熊貓直播為了收支平衡而縮小規(guī)模，卻被競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手拉開差距。根據(jù)極光大數(shù)據(jù)，2017年9月到2018年2月期間，熊貓直播的DAU均值為272萬人，斗魚虎牙分別為600萬和400萬。到了2018年12月，差距進(jìn)一步拉大，斗魚虎牙提升到700萬，熊貓卻縮水到230萬。

“在當(dāng)前的投資環(huán)境以及垂直領(lǐng)域的不斷惡化的情況下，熊貓的空間在不斷縮小，堅(jiān)持都成了某種程度的消耗，”張菊元說。

寒冬綿延不斷，沒有人知道何時(shí)等來轉(zhuǎn)機(jī)。一個(gè)明顯的例子就是愛鮮蜂。從2016年開始，愛鮮蜂裁員、倒閉的傳聞就不時(shí)見諸于媒體，這家成立于2014年的O2O電商平臺(tái)曾一年拿到1.2億美元融資，一年內(nèi)燒掉數(shù)10億元。在這家公司處在O2O浪潮時(shí)沒人能想到，一度被資本追捧的獨(dú)角獸，如今幾乎停擺——根據(jù)媒體報(bào)道，愛鮮蜂目前已搬離原辦公場(chǎng)所；愛鮮蜂APP在各大應(yīng)用商店已下架，疑似停運(yùn)；同時(shí)，不少愛鮮蜂門店店主也曾收到正式停運(yùn)通知。

也有還在奮力求生的公司，比如ofo。根據(jù)媒體報(bào)道，粗略估計(jì)ofo還有31.5億~47.5億元巨額欠款尚未償還。其中包括阿里的12.66億，上游供應(yīng)鏈公司超3億。為了償還這些債務(wù)，ofo先后通過涉水P2P、賣線上線下廣告、公眾號(hào)接訂單、做電商，以及推出有樁模式等。盡管創(chuàng)始人戴威說要“戰(zhàn)斗到最后一刻”，但可以預(yù)見的是，ofo也與它往日的輝煌無緣。

以上三家企業(yè)都曾是處在風(fēng)口賽道的企業(yè)——直播、O2O電商和共享單車。它們一度都是資本的寵兒，其中ofo更是累計(jì)融資上百億，但因?yàn)樾袠I(yè)競(jìng)爭(zhēng)過于激烈，互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)又是贏者通吃，敗者會(huì)逐漸被淘汰出市場(chǎng)。

“go big or go home，”一位投資人表示。淘汰賽的槍聲響起，沒有人是局外人。

2、上岸之后

上市常被稱為“上岸”，在過去，它意味著有了更充沛的資金來源，對(duì)于持股的創(chuàng)始人和早期員工，也意味著向財(cái)富自由邁出了一步。

但在今年，上市只是另一場(chǎng)危機(jī)的啟幕。已經(jīng)上市的公司依然因?yàn)椴缓每吹呢?cái)務(wù)數(shù)據(jù)而備受質(zhì)疑。多數(shù)獨(dú)角獸企業(yè)都要面對(duì)持久戰(zhàn)的損耗以及低迷的利潤(rùn)空間。對(duì)于它們的考驗(yàn)才剛剛開始。

最典型的案例就是共享經(jīng)濟(jì)的代表Uber和WeWork。這兩家估值高企的公司甚至拖累了孫正義愿景基金的業(yè)績(jī)，原因在于它們的巨額虧損——招股書顯示，WeWork的虧損正在逐年加大。2016年全年虧損4.29億美元，到2018年全年虧損額已經(jīng)進(jìn)一步膨脹至19.27億美元，今年上半年虧損9億美元。今年8月，Uber財(cái)報(bào)顯示，虧損52.4億美元，剔除一次性股權(quán)激勵(lì)支出的影響仍然虧損13億美元，同比虧大30%。

在中國(guó)，同樣的故事正在上演。根據(jù)information報(bào)道，Uber和WeWork的前車之鑒已經(jīng)影響到滴滴。滴滴的一些現(xiàn)有股東，正以470億美元的價(jià)格對(duì)外出售股份，這筆滴滴最后一輪的融資估值少了100億美元。

顯然，這些看起來具有誘人前景的公司并不能符合所有人的想象。比如甲骨文創(chuàng)始人拉里·埃里森就曾表示，雖然自己跟軟銀的孫正義私交不錯(cuò)，但他不認(rèn)為WeWork或Uber具有顯著的投資前景，簡(jiǎn)直“一無所有”。在他看來，Uber沒有技術(shù)，也沒有忠實(shí)的用戶，靠燒錢搶占市場(chǎng)份額的行為十分愚蠢，“他們的應(yīng)用，我家貓也寫得出來”；WeWork則更為可笑，只不過是“從我這里租了一棟樓，裝修一下，接著再轉(zhuǎn)租出去，”就對(duì)外宣稱是一家科技公司。

《福布斯》指出，歷史總是周而復(fù)始，在世紀(jì)之交也出現(xiàn)了很多泡沫般的公司。比如Kozmo、eToys和Pets.com，它們持續(xù)的時(shí)間均沒有超過三年，其中Webvan僅僅20個(gè)月就從IPO走向了破產(chǎn)。

Uber和WeWork等公司是不是曇花一現(xiàn)，時(shí)間將最終告訴我們答案。但是WeWork即將迎來10周年，不僅從未盈利，而且虧損也在加速擴(kuò)大。而科技巨頭Facebook、谷歌、Airbnb和Salesforce在差不多階段時(shí)，現(xiàn)金流都是正數(shù)。

這些看起來非常大的獨(dú)角獸們也許會(huì)勇敢地秀出自己強(qiáng)健的肌肉，也許還是會(huì)死于寒冬中。為了挽回市場(chǎng)的信心，孫正義罷免了WeWork創(chuàng)始人亞當(dāng)·諾依曼；Uber為了減少開支今年以來經(jīng)歷了多輪裁員，主要包括送餐業(yè)務(wù)Uber Eats、自動(dòng)駕駛汽車部門和全球市場(chǎng)營(yíng)銷部門，裁員規(guī)模達(dá)上千人。

3、過冬

創(chuàng)業(yè)公司的潦草收?qǐng)霾⒉蛔屓烁械揭馔猓磺卸荚诓粩嗉铀傧伦兊门で?，?dāng)資本開始熱衷于造風(fēng)口之時(shí)，創(chuàng)新精神就會(huì)被忽略?！敦?cái)經(jīng)》援引一位美元基金合伙人的話稱，“王剛投完朱嘯虎投，朱嘯虎投完經(jīng)緯投，經(jīng)緯投完戰(zhàn)略資本投，”這已經(jīng)成為一套資本家們熟稔于心的玩法，他們依賴于此炮制了共享單車、共享充電寶等多個(gè)風(fēng)口。

2019年倒閉的公司中，在具體輪次上，天使輪公司死于偽需求、進(jìn)入市場(chǎng)實(shí)際不當(dāng)和糟糕的產(chǎn)品；但當(dāng)公司發(fā)展到A輪時(shí)，創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)的能力成為公司走向最重要影響因素；在B輪階段，團(tuán)隊(duì)能力和投資人關(guān)系會(huì)影響公司的存亡。具體到賽道而言，死亡公司數(shù)量最多的行業(yè)分別為電子商務(wù)、企業(yè)服務(wù)、本地生活等。

如今，迎著風(fēng)燒錢砸開市場(chǎng)的玩法已經(jīng)不再奏效。在市場(chǎng)高光時(shí)期，飛速增長(zhǎng)的產(chǎn)品數(shù)據(jù)和市場(chǎng)規(guī)模決定了一家初創(chuàng)企業(yè)能不能過的好，但在經(jīng)濟(jì)下行階段，現(xiàn)金流才是一家公司活下去的命門。

點(diǎn)亮資本創(chuàng)始合伙人、大眾點(diǎn)評(píng)聯(lián)合創(chuàng)始人李璟經(jīng)歷過幾輪資本寒冬，其中包括2008年的金融危機(jī)，他強(qiáng)調(diào)在財(cái)務(wù)管理上一定是“cash，cash，cash!”反映在業(yè)務(wù)管理上，就是砍掉一些“不性感”的業(yè)務(wù)，聚焦于核心。在融資上，也要適當(dāng)降低估值的預(yù)期。

如果寒冬真的來了，易凱資本創(chuàng)始合伙人王冉則提醒不要再在燒錢領(lǐng)域創(chuàng)業(yè)，把贏利作為首要考慮的指標(biāo)。

瓜子二手車的創(chuàng)始人楊浩涌是一個(gè)連續(xù)創(chuàng)業(yè)者，應(yīng)對(duì)寒冬他有一套自己的方法。他認(rèn)為資本寒冬中創(chuàng)業(yè)者要打磨好團(tuán)隊(duì)，要進(jìn)行業(yè)務(wù)聚焦找到自身的戰(zhàn)略業(yè)務(wù)，還要在寒冬中構(gòu)建企業(yè)的護(hù)城河。

另一方面，危險(xiǎn)總是伴隨機(jī)遇存在。因?yàn)橹挥谐霈F(xiàn)這種修正、改變或是周期性轉(zhuǎn)變的時(shí)候，才會(huì)真正的去偽存真，留下有價(jià)值的企業(yè)。

從大的歷史周期來看，階段性的悲觀就更不需要。熊貓資本合伙人李論同樣認(rèn)為所謂的寒冬只是正常的周期，“沒有寒冬哪來的春天呢？”

也許我們趕上了最壞的時(shí)代，但我們?cè)谧詈玫臅r(shí)代也曾揚(yáng)帆，張菊元說道。