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文｜美股茶話間，作者｜BBAE必貝證券助理分析師 佟金澤
美東時間10月8日盤前，全球最大的披薩公司達美樂比薩（NYSE：DPZ）公布2019財年第三季度財報，引發(fā)投資者對于比薩連鎖店銷售前景的預期下降，達美樂、棒約翰(NASDAQ:PZZA)雙雙低開，達美樂下跌4.83％，棒約翰下跌1.65%，必勝客的品牌所有者百勝餐飲集團(NYSE:YUM)也在早盤交易中跌逾1.20%.
數(shù)據(jù)顯示，達美樂比薩Q3營收8.21億美元，同比增長4.4%；凈利潤8640萬美元，同比增長2.73%，攤薄每股收益為2.05美元，較去年同期的1.95美元增長5.1%。雖然均增長，但多米諾比薩財報透露出的利空因素主要歸結為三個方面：收益不及預期，銷售增速放緩，公司指引下調。
跟其他餐飲連鎖加盟店不大一樣的是，達美樂比薩的主要收入來源是供應鏈收入，公司通過向特許經(jīng)銷商銷售配料獲利，這部分的業(yè)務收入長期占比高達60%左右。Q3單季該業(yè)務營收占比繼續(xù)高達59.1%，而美國本土店鋪的披薩業(yè)務收入僅占總營收的11.6%。不過從營業(yè)利潤上看，最賺錢的業(yè)務還是美國本土店鋪經(jīng)營，營業(yè)利潤占比高達50%，而供應鏈業(yè)務的營業(yè)利潤只占不到30%。
了解達美樂利從何來之后，我們接下來詳細分析三方面的利空。
美國零售聯(lián)合會主席兼CEO Matthew Shay 曾經(jīng)表示，2018年是零售業(yè)發(fā)展十年以來最好的一年。在大環(huán)境普遍向好的情況下，達美樂連續(xù)四個季度表現(xiàn)出20%以上的強勁增長。然而步入2019年的美國零售風光不再，根據(jù)瑞士信貸最新報告，今年迄今美國零售業(yè)已宣布關閉7600家門店，創(chuàng)歷史同期新高。
大環(huán)境不容樂觀，達美樂的營收高增長難以為繼，今年以來的連續(xù)三個季度營收均不及預期，近兩個季度營收同比增幅更是低于5%，Q3單季營收也和預期相差578萬美元。
得益于公司在過去四個季度進行的股票回購使得流通中的股票數(shù)量減少，以及穩(wěn)定的凈利潤率，達美樂比薩第三季度攤薄每股收益2.05美元，較去年同期的1.95美元增長5.1%，但仍較預期低0.03美元。
同店數(shù)據(jù)上，Q3美國同店銷售額實現(xiàn)連續(xù)第24個季度增長，同比增長2.4%；
國際門店同店銷售額實現(xiàn)連續(xù)第103個季度增長，同比增長1.7%。
堅持自配送，是達美樂的一貫立場。但這種執(zhí)著正成為眼下達美樂市場份額受到不利影響的主因。
此前，達美樂的美國國內銷售增長在同行業(yè)內一直處于領先水平，但隨著商品交付方式的多樣化，UberEats、Grubhub、DoorDash等第三方配送服務商先后入局，在營銷博弈中紛紛采用平臺補貼的方式讓利給商戶，以擴大影響力。這樣一來，那些非自配送比薩店品牌較達美樂就擁有更具吸引力的配送費水平。分析師警告稱，隨著美國外賣行業(yè)競爭越來越激烈，達美樂的銷售增長將繼續(xù)遭受侵蝕。
公司將之前的3-5年指引更新為2-3年指引，業(yè)績指引區(qū)間收窄，且下調了預期。
達美樂認為，未來2-3年內，公司將繼續(xù)承受由競爭對手低配送費所帶來的業(yè)務沖擊，而預期在3年內對公司直營店實施的壁壘計劃也會使同店銷售額增速放緩，因此下調指引預期。
全球門店凈增長幅度則仍與此前3-5年指引持平。
我們先來看看財報公布前后公司的股價行情：
10月7日，達美樂比薩（DPZ）股價收報242.21美元。
10月8日盤前，公司公布2019財年三季報。
10月8日上午9:30，達美樂比薩低開4.83%，5分鐘內股價觸及日內低點227.50美元。
上午10:00 ，達美樂公司高層召開電話會議，股價由跌轉漲，35分鐘內抹平跌幅。
電話會議結束后，達美樂股價繼續(xù)飆升至258.00美元日內高點。
截至收盤，達美樂比薩收報253.48美元，大漲4.65%。
所以，股價轉折的關鍵就是這個這個神奇的電話會議無疑了，那么達美樂的高管們到底說了啥，能讓投資者們對于這只股的青睞有增無減呢？
達美樂CEO里奇·艾里森（Ritch Allison）認為，面對美國勞動力成本上漲的壓力，第三方配送商為競爭對手提供的優(yōu)惠配送服務是不可持續(xù)的，上漲的人力成本終會轉嫁到消費者身上，削弱同業(yè)對手的吸引力。另一方面，為了對抗競爭對手，達美樂將在美國建立更多門店，以縮短配送時間，改善服務，減少逾期訂單數(shù)量。
他還解釋稱，公司下調指引也并非由于缺乏信心，而是今年以來競爭方面遇到的不確定性有所增加，宜縮短預期時間范圍。
除宣布亮眼的外帶業(yè)務增長、2020年將要推出的菜單創(chuàng)新、深夜時段訂單優(yōu)惠以及配送保障活動之外，最令市場情緒振奮的，莫過于達美樂借電話會議公布的新一輪股票回購計劃，該項決議不久前于10月4日由董事會授權通過。在剛過去的第三季度內, 公司合計以0.94億美元回購并注銷了384338股普通股（即每股均價243.79美元），而新計劃的股票回購金額為10億美元。
受此利好消息刺激，市場信心大幅提升，這也是達美樂當日股價低開高走的直接原因。
近期，和消費息息相關的美國零售業(yè)表現(xiàn)不佳，利空數(shù)據(jù)疊加“關店潮”，令美國消費和經(jīng)濟前景蒙上陰影的同時，也給置身其中的每位玩家亮起了警燈。
面臨消費動能不足的本土形勢，國際市場擴張有利于達美樂突破發(fā)展瓶頸。不過不同于日本、印度市場已取得的快速增長，在中國，這位比薩大王著實沒撈到什么好處，全國門店數(shù)量不足250家，和在中國擁有兩千多家門店的必勝客相比,前者在中國的門店數(shù)量僅為后者的零頭。
不過為開墾新興市場，達美樂對自配送的一貫執(zhí)著都出現(xiàn)了可商量的余地。分析師會議上達美樂CEO表示，會因地制宜地采用與外賣平臺合作的方式進行商品配送，這將有利于中國市場的業(yè)務增長。
自2009年起股價連續(xù)上漲10年后，達美樂比薩今年以來累計上漲3.41%，和去年31.24%的漲幅雖不可同日而語，不過，隨著新回購計劃的實施以及配送方式的改進，這家嘗試以各種“黑科技”配送商品而聞名的比薩店股價仍有上行空間，今后的走勢，我們也將拭目以待。
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這披薩餅含糖量不低吧？