圖片來源@視覺中國
文｜鋅鏈接，作者｜易柏伶，編輯｜王巧
16~17世紀(jì)，荷蘭的東印度公司開創(chuàng)了“利益共享，風(fēng)險共擔(dān)”的金融機(jī)制，借助股票發(fā)行籌集了大量資金，大膽踏上了遠(yuǎn)征東方的海上航線，開創(chuàng)了荷蘭海上帝國之路。
由此，人們見識到了金融機(jī)制對人類社會經(jīng)濟(jì)發(fā)展產(chǎn)生的威力。
1609年，荷蘭阿姆斯特朗誕生了歷史上第一家證券交易所。只要人們愿意，可以隨時通過證券交易所購買東印度公司的股票，或者將自己手中的股票變現(xiàn)。
只不過，當(dāng)時交易所采取的是證券實物交割方式，需要人們將實物證券存放于交易所才能進(jìn)行交易。通常當(dāng)天的交易，至少需要半個月到一個月后才能完成清算。
隨著證券市場的發(fā)展擴(kuò)大，證券交易數(shù)量激增，大量的實物證券出現(xiàn)交割滯后的情形，一些證券公司與清算機(jī)構(gòu)應(yīng)運而生，共同服務(wù)于交易所和投資者，提高了交易效率。
后來，隨著計算機(jī)和互聯(lián)網(wǎng)的普及，證券交易方式逐漸由實物變成無紙化。這一變革不僅提高了證券交易效率，也大大降低了清算的出錯率和運營成本。
十年前，數(shù)字貨幣的誕生將區(qū)塊鏈技術(shù)帶入了人們的視野，而區(qū)塊鏈技術(shù)的出現(xiàn)，似乎天然地為金融機(jī)構(gòu)提供安全可信賴的服務(wù)。
大量的國際金融機(jī)構(gòu)投入了研究。據(jù)IDC數(shù)據(jù)顯示，在去年全球區(qū)塊鏈?zhǔn)袌龅姆蓊~構(gòu)成中，金融業(yè)占60.5%，而證券行業(yè)則成為了繼銀行業(yè)之后部署區(qū)塊鏈應(yīng)用的第二大市場。
世界主要國家和地區(qū)區(qū)塊鏈技術(shù)在證券領(lǐng)域的應(yīng)用探索，來源區(qū)塊鏈資訊
區(qū)塊鏈技術(shù)到底在證券行業(yè)扮演怎樣的角色？對未來的證券行業(yè)形態(tài)發(fā)展產(chǎn)生怎樣的影響？
通過走訪多位業(yè)內(nèi)人士、整合行業(yè)內(nèi)專家文獻(xiàn)和觀點，鋅鏈接認(rèn)為，區(qū)塊鏈技術(shù)在未來是否引發(fā)深刻變化仍然未定，但它正踏上一條與證券行業(yè)相結(jié)合的、漸進(jìn)的改革之路。
曾有某互聯(lián)網(wǎng)巨頭旗下金融公司區(qū)塊鏈負(fù)責(zé)人向鋅鏈接坦露，將區(qū)塊鏈技術(shù)應(yīng)用到金融行業(yè)實際上很難推進(jìn)。原有的中心化金融市場體系，實際上是經(jīng)過歷史發(fā)展沉淀的結(jié)果，其存在必然有其合理性，不是區(qū)塊鏈技術(shù)想顛覆就能顛覆的。
“事實上，哪怕是最火的供應(yīng)鏈金融領(lǐng)域，區(qū)塊鏈技術(shù)應(yīng)用仍處于非常早期的階段，并且缺乏成功的案例。”
相對而言，與數(shù)字貨幣交易市場相比，傳統(tǒng)資本市場是一個復(fù)雜的生態(tài)系統(tǒng)。這個生態(tài)系統(tǒng)涵蓋了各式各樣的參與主體：標(biāo)的物的交易雙方、證券融資發(fā)行方、資產(chǎn)保管結(jié)算的托管銀行、證券公司、證券交易所、監(jiān)管機(jī)構(gòu)，以及為整個市場提供清結(jié)算服務(wù)的后臺機(jī)構(gòu)。
各類主體分工明確、相互配合，才構(gòu)成了現(xiàn)今資本市場的發(fā)展格局。其次，交易所市場的標(biāo)準(zhǔn)化產(chǎn)品、衍生品、場外交易產(chǎn)品五花八門，股票、債券、信托、期貨、外匯、互換等更是玩法眾多。
李中、周思宇、李楊其所著作的《審慎變革：區(qū)塊鏈與證券市場的未來之路》中認(rèn)為，“資本市場關(guān)聯(lián)面廣、牽涉利益巨大，在區(qū)塊鏈這個‘外來者’面前，或許注定禁不起‘折騰’。”
對于區(qū)塊鏈技術(shù)這種底層數(shù)據(jù)庫技術(shù)，需要理清原資本市場的基本事理邏輯：中心化交易結(jié)算設(shè)施的誕生和發(fā)展，是因為它在“信任維護(hù)、隱私保護(hù)、風(fēng)險防控、金融監(jiān)管”四個方面所具有的獨特作用，才能立足現(xiàn)實問題，著眼未來做好“頂層設(shè)計”。
對于信任維護(hù)，商業(yè)基礎(chǔ)是交易，交易的基礎(chǔ)是信任。投資者之所以放心入場交易，是因為他對于中心化機(jī)構(gòu)監(jiān)管保護(hù)合法權(quán)益的信任。
試想，如果去除作為第三方信任中介的證券登記機(jī)構(gòu)，區(qū)塊鏈能否有效確保發(fā)行人履約，保護(hù)投資者權(quán)益？參考泡沫時期各種山寨幣詐騙案件，答案已經(jīng)一目了然。
歐洲中央銀行的研究報告指出，哪怕將來分布式記賬技術(shù)得到采用，公證處、市場監(jiān)管機(jī)構(gòu)的角色仍然很重要。
對于隱私保護(hù)，水至清則無魚，完全透明的公開市場實際上也是無法運行的，沒有任何人可以完全掌握所有上市公司和其他市場參與者的詳細(xì)情況。
中心化資本市場的基本使命，是尋求透明與不透明之間的合理平衡。這在將來，區(qū)塊鏈技術(shù)研究的隱私安全計算、可信安全計算等方法，或許可以作為區(qū)塊鏈技術(shù)在證券交易市場應(yīng)用中的改良。
對于風(fēng)險防控，經(jīng)過幾十年的發(fā)展，資本市場基本發(fā)展成一套完善的風(fēng)險防控體系，功能、制度、監(jiān)管全覆蓋，杜絕邊緣、局部的一些由違約連鎖反應(yīng)引起全球資本市場的動蕩。同時，每一位投資者進(jìn)入資本市場，都要對其身份進(jìn)行認(rèn)證，防止身份造假，虛假交易引起的法律糾紛。
對于市場監(jiān)管，2008年全球金融危機(jī)后，《金融市場基礎(chǔ)設(shè)施原則》于2012年正式出臺，G20國家均將其作為資本市場基礎(chǔ)設(shè)施監(jiān)管的核心標(biāo)準(zhǔn)，共同提高全球金融市場的抗風(fēng)險能力。
只有充分理解了資本市場的本質(zhì)，理解信任、隱私、風(fēng)控、監(jiān)管四個方面的重要作用，區(qū)塊鏈技術(shù)才能立足現(xiàn)實問題，在龐大的資本市場體系中“見縫插針”，慢慢開拓未來之路。
深圳證券通信有限公司（簡稱“深證通”）是深圳證券交易所控股旗下的金融科技公司。據(jù)深證通研發(fā)二部開發(fā)經(jīng)理夏雄濤向鋅鏈接介紹，早在2015年，深證通就開始研究區(qū)塊鏈技術(shù)，尋找其與證券行業(yè)相結(jié)合的應(yīng)用場景。
到了2017年，深證通開始應(yīng)用區(qū)塊鏈技術(shù)開發(fā)相關(guān)系統(tǒng)，但只停留在POC階段，并沒有實際落地。
今年2月份，深證通正式落地了基于區(qū)塊鏈為證券行業(yè)提供可信存證服務(wù)，現(xiàn)該業(yè)務(wù)正處于推廣階段。
夏雄濤稱，在這個可信存證服務(wù)項目中，底層是由深證通、太平洋保險、國泰君安和微眾銀行一起搭建的存證鏈。其中，微眾提供底層的開發(fā)技術(shù)支持，深證通作為存證服務(wù)平臺提供方，云之道提供數(shù)字身份認(rèn)證的簽名驗簽服務(wù)，長城證券則作為首個試點用戶。
云之道董事長單慧蔚向鋅鏈接介紹，數(shù)字身份認(rèn)證和電子簽名應(yīng)用在這一項目，是基于這樣的場景：
當(dāng)投資人購買投資品種時，如股票、基金等，都需要與證券公司簽訂多份合同和協(xié)議，風(fēng)險告知書、產(chǎn)品相關(guān)協(xié)議、購買合同等，需要投資者逐一進(jìn)行簽名，證明投資者已經(jīng)充分了解該產(chǎn)品詳情，自愿進(jìn)行投資購買，愿意承擔(dān)投資所產(chǎn)生的不確定性后果。
如果發(fā)生糾紛，所簽署的協(xié)議就是存證。
以往投資者簽訂的電子協(xié)議及簽名用私鑰是存儲在證券公司內(nèi)部的服務(wù)器上，券商可隨意更改協(xié)議及簽名，很難自證清白，法院很可能會偏向投資者。
而一旦有了身份認(rèn)證和數(shù)字簽名技術(shù)，簽名私鑰只能客戶擁有，簽名數(shù)據(jù)只能從客戶端產(chǎn)生，將合同協(xié)議簽名結(jié)果等信息存儲在深證通的存證鏈上不可篡改，一切便可一目了然，這也能避免券商公司惡意篡改的情況。
長城證券信息技術(shù)部總經(jīng)理張楚明告訴鋅鏈接，數(shù)字認(rèn)證、合同存證是長城證券在區(qū)塊鏈應(yīng)用上的新嘗試。他認(rèn)為，這對客戶體驗和電子合約的合規(guī)性等方面都是一個提升，也有利于解決與客戶之間的糾紛。
“這在一定程度上起到了降本增效的作用，但不是特別多，畢竟糾紛很少。但是，一旦出現(xiàn)糾紛，影響和損失都很大，我們還是盡可能避免，防患于未然。”
張楚明坦言，之后會擴(kuò)大合同存證的區(qū)塊鏈應(yīng)用規(guī)模。“現(xiàn)階段主要是在理財產(chǎn)品的購買上使用合同存證，往后會在各個環(huán)節(jié)，只要有合約或者合同協(xié)議簽署的地方，都可以應(yīng)用進(jìn)去。”
據(jù)了解，這一項目的主要流程在于，投資者在客戶端登錄后，根據(jù)客戶端身份信息生成密鑰因子，經(jīng)過簽名服務(wù)交換后， 生成完整的加密私鑰。此時客戶端與云之道服務(wù)器各提供一半秘鑰因子，簽名服務(wù)器將客戶登錄信息進(jìn)行上鏈。在客戶辦理業(yè)務(wù)時，通過唯一的私鑰對業(yè)務(wù)進(jìn)行簽名，得到簽名信息，簽名成功后再將簽名相關(guān)信息上鏈。
投資者、證券公司、數(shù)字身份認(rèn)證技術(shù)提供方、區(qū)塊鏈平臺技術(shù)提供方，如此運轉(zhuǎn)形成了一個完備的系統(tǒng)，為投資者的交易提供可信安全的服務(wù)。
除了數(shù)字身份認(rèn)證、電子簽名等應(yīng)用，在利益牽涉較廣、層層迭扣的資本市場面前，區(qū)塊鏈究竟還能扮演怎樣的角色，未來路向何方？
事實上，據(jù)公開資料，國際化金融基礎(chǔ)設(shè)施存在的痛點依舊有目共睹：
中間交易環(huán)節(jié)成本高，專業(yè)化程度高，業(yè)務(wù)繁雜，比如，美國股票市場的結(jié)算過程需要T+3日，涉及到跨境交易時，還會經(jīng)過國際中央證券存管機(jī)構(gòu)。
信任成本高，全球金融市場體系建立在身份認(rèn)證的基礎(chǔ)上，除了滿足監(jiān)管等特定需要，業(yè)務(wù)累計數(shù)據(jù)既不公開也不共享，投資人、發(fā)行人等市場參與者面臨過高的信任成本。
中心化技術(shù)存儲網(wǎng)絡(luò)安全隱患大，基于單節(jié)點攻擊的問題會威脅到整個賬本的安全性。
而區(qū)塊鏈的分布式賬本技術(shù)、結(jié)合隱私安全計算、分布式存儲等技術(shù)都能使上述問題得到解決。前不久，歐洲央行出了一份報告，專門強(qiáng)調(diào)了分布式賬本DLT技術(shù)在證券交易后結(jié)算的應(yīng)用。
張楚明認(rèn)為，降低清結(jié)算成本、優(yōu)化流程等方面都不是區(qū)塊鏈技術(shù)的最重要作用。在未來，區(qū)塊鏈更大的意義體現(xiàn)在可能在于降低交易門檻，促進(jìn)交易合約的達(dá)成。一旦數(shù)據(jù)所有權(quán)在區(qū)塊鏈技術(shù)的基礎(chǔ)上得到解決，整個證券交易市場才會更加活躍，經(jīng)濟(jì)才能蓬勃發(fā)展。
夏雄濤稱，后續(xù)關(guān)于區(qū)塊鏈技術(shù)業(yè)務(wù)的應(yīng)用，深證通可能會向境外支付、投融資對接等方向進(jìn)行擴(kuò)展。
他認(rèn)為，區(qū)塊鏈技術(shù)在證券行業(yè)不可否認(rèn)有其特殊的價值，但不止是在證券行業(yè)，制約區(qū)塊鏈應(yīng)用落地的因素通常不僅僅是技術(shù)上的問題。
例如，如何在區(qū)塊鏈上引入激勵機(jī)制，形成持續(xù)穩(wěn)定的生態(tài)，關(guān)于這方面的區(qū)塊鏈的管理政策、相關(guān)標(biāo)準(zhǔn)的制定，這些在現(xiàn)階段是比較缺乏的，業(yè)內(nèi)還未形成“統(tǒng)一”的共識。
歐洲央行在做區(qū)塊鏈技術(shù)清結(jié)算應(yīng)用報告中也闡明，伴隨區(qū)塊鏈技術(shù)的進(jìn)步，關(guān)鍵的法律、運營、治理都需要時間。
在龐大、發(fā)展成熟的金融基礎(chǔ)體系面前，區(qū)塊鏈技術(shù)或許不能妄言顛覆，但是可以“見縫插針”解決實際問題，在具體的問題面前需要多方共同完成頂層設(shè)計。
目前為止，不管是國內(nèi)還是國外，我們不能斷言區(qū)塊鏈技術(shù)到底怎樣深刻改變證券市場。但未來，它或許會改變整個證券行業(yè)的業(yè)務(wù)形態(tài)和邏輯，但即便如此，也會是一條漸進(jìn)的改革之路。
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