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鈦媒體注：4月16日，匯眾醫(yī)療、工業(yè)大麻投資平臺HEMPOOL聯(lián)合主辦了“2019國際工業(yè)大麻CBD產(chǎn)業(yè)投資論壇”，本文內(nèi)容為云榮資本管理合伙人湯浩在論壇上發(fā)表的《云南CBD投資標(biāo)的考察&價值評估》主題演講。
云榮資本管理合伙人湯浩
目前，中國僅黑龍江和云南能夠進(jìn)行大麻種植。
云南是世界大麻的原產(chǎn)地之一，也是工業(yè)大麻種植的最適宜區(qū)域，擁有國內(nèi)唯一具備產(chǎn)業(yè)化開發(fā)的品種資源和原料資源。近年來，在云南省的昆明、玉溪、紅河、文山、楚雄、麗江、保山、曲靖、西雙版納等十多個州、市的縣鄉(xiāng)均開展規(guī)模種植。
國內(nèi)上市公司中大麻概念股不超過20家，據(jù)匯眾研究院統(tǒng)計，國內(nèi)至少有190家企業(yè)在經(jīng)營范圍中包含“工業(yè)大麻”。一條完整的大麻產(chǎn)業(yè)鏈可以分為育種→種植→加工提取→研發(fā)生產(chǎn)→分銷→零售，超過一半的公司都在種植和加工領(lǐng)域布局。
在農(nóng)業(yè)領(lǐng)域，部分“種植牌照”價值有限，更具價值的是“加工牌照”。據(jù)了解，云南只有5家企業(yè)有加工牌照，其他涉麻公司擠破腦袋都想拿到認(rèn)證。
在湯浩看來，“目前國內(nèi)正處于牌照獲得階段，接下來還會經(jīng)歷成本下降階段以及產(chǎn)業(yè)整合階段。市場雖然火熱，但總體看，商業(yè)環(huán)境對工業(yè)大麻仍保有疑慮，大麻產(chǎn)業(yè)還需大浪淘沙。”
有媒體在報道2019北京-國際CBD產(chǎn)業(yè)投資論壇時說：“工業(yè)大麻即將產(chǎn)能過剩云云”，和嘉賓湯浩的演講原意不符，多位同行和媒體前來問詢。匯眾醫(yī)療就此采訪湯浩先生，以正視聽。
相關(guān)報道截圖
匯眾：湯先生，您關(guān)于產(chǎn)能的描述是指什么？
湯浩：我要表述的原意，不是現(xiàn)在產(chǎn)能過剩，而是行業(yè)內(nèi)現(xiàn)在一片浮躁。許多出于炒牌照動機或者說炒作股價動機的人，紛紛去和各地方政府簽訂各種形式戰(zhàn)略合作或者招商引資協(xié)議，聲稱要大投工業(yè)大麻CBD產(chǎn)能。
現(xiàn)在市面上看到的各種宣傳中，宣稱正在排隊要投資申請牌照的CBD加工廠產(chǎn)能，合計已經(jīng)超過了80噸，這已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過了實際需求。我要批評的其實是這種虛火上升純炒作的行為與現(xiàn)象。
但是實際上，我并不覺得這些投資會實際落地，產(chǎn)能也不可能迅速上升，兩三年內(nèi)也不會出現(xiàn)產(chǎn)能過剩的現(xiàn)象。
匯眾：您演講稿里有句“麻賤傷農(nóng)”怎么理解呢？麻為什么會賤？
湯浩：那句話的原意：種植牌照的純牌照價值是不高的，因為種植牌照本質(zhì)是和市場供求相關(guān)聯(lián)?，F(xiàn)在已經(jīng)批下來的種植牌照，超過了五十家，整個與牌照相關(guān)聯(lián)的種植面積超過了40萬畝，所以這里存在兩個問題：
第一、下游有沒有那么大的訂單量去支撐花葉種植？
第二、再無限制的把種植牌照批下去，整個云南可種植面積400萬畝，再擴(kuò)張下去，工業(yè)大麻的花葉收購價就會下降，麻賤傷農(nóng)，最終會反過來導(dǎo)致農(nóng)民放棄種麻。
湯浩先生先生以上回答對誤傳誤報有釋疑，同時提出了眼前工業(yè)大麻管理、牌照發(fā)放的大問題：牌照會不會太多？還是讓種植市場自由發(fā)展呢？
《云南CBD投資標(biāo)的考察&價值評估》目錄
大家好！我今天的題目是《云南工業(yè)大麻行業(yè)印象與資本市場的估值探討》。大家比較關(guān)注一級市場多少錢，二級市場多少錢，因為大家都在炒工業(yè)大麻，我們也很感興趣，我們到云南考察大麻標(biāo)的，考察的當(dāng)?shù)卣麄€的產(chǎn)業(yè)鏈，跟大家分享一下。
大家可能從來沒有看過工業(yè)大麻怎么種，這是我第一次看到。在曲靖，也是目前整個云南省比較適合于種植工業(yè)大麻云植株的地方。左邊是一個很大的種植工廠，是云南省當(dāng)?shù)匚覀冋J(rèn)為是比較好的，未來很可能成為種植行業(yè)頭部企業(yè)的種植基地，他們今年的土地大概接近1萬畝。
左手這張圖是溫室，溫室里種的是云麻7號今年的優(yōu)化育種，種業(yè)公司做的育種的示范。每年通過溫室的種植和室外的種植，最終給云麻7號的優(yōu)化提供數(shù)據(jù)，所以才會有今天云麻8號，云麻9號，逐步逐步的優(yōu)化數(shù)據(jù)都是通過種植基地一點點的數(shù)據(jù)積累而產(chǎn)生的。
這是云麻7號的種子，這是云南工業(yè)大麻股份公司提供的。這是云麻7號的幼苗。
大家聽聽掙多少錢。整個云南省全境，平均畝產(chǎn)100公斤到200公斤，最高有到300公斤的，但普遍水平是100公斤到200公斤的干花葉，每公斤的收購價是10元左右，第一財經(jīng)之前有過一個報道，慕亞給農(nóng)民的是9元/公斤，最高賣到了11元/公斤。農(nóng)民種下這些東西，種植工廠去找農(nóng)民收購的價格是10元/公斤，每公斤干花葉售價16元到18元，每公斤利潤3元左右。
現(xiàn)在人家說種植牌照一千萬到兩千萬，我們很熟的一家公司，收了20多張種植牌照，也不知道怎么來的，號稱20萬畝地。其實我們算這個牌照本身的價值，還是要算到公司的利潤上去，其實利潤是可以倒推過去的，多少畝地下多少種子出多少利潤。
往年4月10日左右，云南的工業(yè)大麻就要播種，但今年天比較冷，雨季氣候比較干，到現(xiàn)在為止，今年還沒有一個上市公司下一棵苗，云南播種可能會推到4月下旬到5月上旬。
我認(rèn)為做工業(yè)大麻種植領(lǐng)域有四大難關(guān)。
第一，種業(yè)難關(guān)。工業(yè)大麻，全國就三個省份，吉林還沒完全開放，黑龍江備案制，然后是云南。真的種成CBD大麻的就是云南，黑龍江只有龍麻5號，是否能夠產(chǎn)業(yè)化推廣，還不知道。但云麻7號和云麻8號已經(jīng)有了。
中國的種子，云麻7號和云麻8號是最好的，但CBD的含量是很低的，我們的種子要突破非常難，而且種子還不能從美國來，美國也不給你，中國也不會讓美國的種子到中國來，所以中國的種植，種子是第一大問題，種子的CBD含量低。
現(xiàn)在講工業(yè)大麻，千萬不要以為那么多家的工業(yè)大麻公司漲了很多倍，市值上千億，就覺得工業(yè)大麻行業(yè)已經(jīng)很往前走了，其實不是。云南是有兩家公司能賣種子的，但因為有了壟斷權(quán)，某些有商業(yè)利益的機構(gòu)就能把種子從60塊漲到300塊，利潤才3塊錢，怎么做？
種業(yè)這關(guān)不做，牌照沒有價值。
第二，我有做礦的經(jīng)歷，金礦到現(xiàn)在為止還把我套住，我說上市公司不能做種植，做資本的人是不能做種植的，看過了就知道，一萬畝地牽扯多少個農(nóng)戶，去組織這些農(nóng)戶是非常大的難題，要接地氣，要有本地的資源，農(nóng)戶的組織難度也決定了種植難度。
第三，下游的需求變數(shù)。今年全年云南號稱的種植牌照一共54張，可能這兩天又漲了。申報的面積超過了60萬畝，整個云南的產(chǎn)量是多少呢？2018年全年的產(chǎn)量3噸多，今年目前有牌照的公司5家，也就是10噸，如果下游跟不上，種是賣不掉的。
第四，如果像目前這樣，公安局批了就發(fā)，全云南可以用于種植工業(yè)大麻的土地是多少？400萬畝，什么概念？就不種了。所以種植的難度是很大的。
講一下加工。加工是現(xiàn)在炒的最火的東西，目前有五塊牌照?，F(xiàn)在做好加工行業(yè)，其實是有一定門檻的。
第一，技術(shù)水平門檻。這個東西挺簡單的，就是植物提取，萃取、分離、純化。但要把CBD怎么在最高效的情況下萃取出來，還能保持CBD的純度，因為我們的含量太低了，怎么提高自己的技術(shù)水平，能不能有效分離出來？其實是有一定門檻的?，F(xiàn)在看到的技術(shù)，無非是醇提、超臨界、分子交流，技術(shù)的優(yōu)劣，對工業(yè)大麻加工領(lǐng)域哪個好哪個壞，還有待于證實。
第二，資金實力門檻。今天資本一進(jìn)來后，如果未來沒有資本加持，這種加工廠一定會被淘汰。大家都是玩大錢的，現(xiàn)在CBD的加工廠是一個很原始的初加工，如果只生產(chǎn)CBD原液，最高峰的時候兩萬多美元/公斤，現(xiàn)在跌到5500美元/公斤，隨著加工牌照大量的提升，未來CBD的價格會大幅下降。在下降的過程當(dāng)中，未來怎么提升加工廠的利用率，待會兒再講。沒有大錢，就淪為一個初加工廠。
第三，政策配套門檻。目前大麻種植只有管制，只有審批，沒有協(xié)同。比如我們做很多CBD產(chǎn)品，出口到國外，政策配套處于很低級的程度，未來都會有很大的障礙。第四，產(chǎn)業(yè)協(xié)同的門檻。
什么叫產(chǎn)業(yè)協(xié)同？
未來CBD原液的加工廠，肯定不能只做CBD原液，否則最后中國人就把中國人干掉了，現(xiàn)在都是你做2噸我做10噸，我們看到了云南簽約的戰(zhàn)略合作協(xié)議，已經(jīng)超過了80多噸，今年預(yù)測全球也就是50噸的需求量，這個產(chǎn)業(yè)協(xié)同什么意思？是要有國際化的視野，要有產(chǎn)業(yè)化的視野，如果沒有一定的資金實力和資源能力是做不起來的。
加工廠未來一定是走三大的競爭階段：目前是牌照獲得階段。大家都在比有沒有牌，我拿了牌就貴。到明年一定講產(chǎn)品成本，李總說烏拉圭已經(jīng)達(dá)到了500美元/公斤的CBD的成本，中國的成本是1500美元左右，如果明年有10家或者20家加工廠，誰的成本低才能走出來。
最后是產(chǎn)業(yè)格局階段，誰能把CBD的產(chǎn)業(yè)做好協(xié)同，才能最后在整個行業(yè)中跑出來。這是我對產(chǎn)業(yè)發(fā)展的一個預(yù)測。
前面講到對工業(yè)大麻的判斷，講幾個核心觀點：第一，我們認(rèn)為，我們一直討論中國工業(yè)大麻有沒有存在的必要，有沒有跑出來的可能？是有的。中國土地面積廣闊，產(chǎn)業(yè)化配套能力、低人權(quán)優(yōu)勢將決定中國繼續(xù)占據(jù)全球植提生產(chǎn)中心的傳統(tǒng)地位。
第二，在種植層面，云南工業(yè)大麻種植時間悠久，我們認(rèn)為未來的種植成本是有下降空間的，一旦下降，至少在云南，還是有優(yōu)勢的。
第三，在提取層面，高精尖技術(shù)，超臨界跟別人沒法比，短期的新建提取產(chǎn)能不可能馬上跟上中國的。
牌照，最近大家爭論比較多。第一，國際化的開放。世界衛(wèi)生組織是我們最大的想象空間，《1961公約》會修改，本來今年3月份要進(jìn)行表決的，但不能立刻達(dá)成共同的認(rèn)知，所以推到明年。這個公約是什么呢？
它認(rèn)為CBD就不應(yīng)該列入國際管制的公約，中國現(xiàn)在不允許CBD添加到食品或藥品里，就是因為我們把它作為管制存在，如果這個管制放開，中國是締約國，就會放開。中國有14億人口，中國種的東西一定會優(yōu)先提供給中國應(yīng)用，所以這種牌照的想象空間是非常之大的。
關(guān)于云南的牌照，
第一，國內(nèi)高度管制下的持續(xù)有限度開放，牌照審批的節(jié)奏將大概率不會停止，會保持繼續(xù)開放，但速度可能會放緩。
第二，牌照審批，特別是加工牌照的審批與行業(yè)管理的管制程度將會升級。
第三，現(xiàn)有加工牌照的企業(yè)將占據(jù)12個月到18個月的行業(yè)先機。今年申請到牌照，才有資格產(chǎn)油，才有資格到國際市場上談合作。
第四，云南省在全國的工業(yè)大麻領(lǐng)域?qū)⒄紦?jù)至少36個月的先機。如果大家在國內(nèi)搞工業(yè)大麻，我認(rèn)為在未來兩到三年的時間內(nèi)，做CBD的話，還是應(yīng)該聚焦云南。
種植牌照的純牌照價值會趨向回歸，但在未來8到10個月的時間內(nèi)，隨著市場對行業(yè)認(rèn)知的深化，種植行業(yè)內(nèi)具有深厚管理經(jīng)驗、豐富種植技術(shù)積累的企業(yè)將脫穎而出，我們建議，無論是二級市場還是一級市場，要對頭部企業(yè)進(jìn)行關(guān)注。
對加工牌照的判斷是，我們認(rèn)為現(xiàn)有牌照的加工企業(yè)，以及今年三季度之前能夠獲得牌照的加工企業(yè)，將擁有行業(yè)內(nèi)的時間先機，這部分企業(yè)有充分合理的邏輯獲得資本市場溢價。
但我們認(rèn)為，估值的曲線跟投資曲線的成長曲線應(yīng)該是差不多的，就像我們投礦一樣，都是采礦證，為什么3個億買你，如果炒牌照，一定要避免步入這樣的誤區(qū)。我們看到的是，真正做實事，有資本，能夠架構(gòu)全球資源的企業(yè)。
工業(yè)大麻的牌照和國內(nèi)資本市場。全A股的涉麻股42家，其中創(chuàng)業(yè)板7家，深主板及中小板16家，上交所主板19家。原先我以為小公司會做工業(yè)大麻，實際上42家涉麻公司，一家30億市值的，30億到50億的28家，100億到200億的有8家，這是出乎意料的。
在我看來，工業(yè)大麻加工也好、種植也好，利潤是不大的，我想可能是只有大企業(yè)敢做，小企業(yè)沒想明白，未來可以重點關(guān)注涉麻股市值的變化。
42家公司涉麻的程度，深度參與的有6家（順灝股份，誠志股份，德展健康，康恩貝，龍津藥業(yè)，塞力斯）。誠志股份，老股收購加增資控股收購漢盟。康恩貝在云南的子公司非常好，我們?nèi)タ催^。
我講的深度參與是真的投大錢去做的。這6家用的什么評估方式呢？
目前的估值體系無非是收益現(xiàn)值法、市盈率法。因為中國的資本市場是受證監(jiān)會管的，證監(jiān)會是硬杠的。所有對賭是指的CBD的原油，沒有考慮動態(tài)的，比如做了日化產(chǎn)品，現(xiàn)在目前的估值體系是PE法，很簡單的算賬方式是賺了多少錢乘以市盈率的比例。
靜態(tài)是好賭的，怎么賭？
今天5500美元/公斤，如果明年跌了呢，利潤是不是下降了，下降的空間怎么補？你說動態(tài)，我說做面膜，憑什么你的面膜能賣得掉？這里面的變數(shù)是很多的。
我跟很多有牌照的公司說，如果有好的資源合作，要毫不猶豫的拋出橄欖枝，如果碰到比較好的團(tuán)隊，也要毫不猶豫的跟他合作，因為12個月的先機對于你占領(lǐng)工業(yè)大麻產(chǎn)業(yè)的先機是非常重要的。
現(xiàn)在的情況是有價無市，三個原因：第一、初級階段，虛多實少。都不知道怎么做，也不愿意做。第二，外界疑慮，聞麻色變。何教授講一談大麻，大家說不要談大麻，要講漢麻。雖然市場很火，但總的來說，商業(yè)環(huán)境對工業(yè)大麻是一個疑慮的環(huán)境。第三，大浪淘沙，真金乃現(xiàn)。
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