題圖來源：視覺中國
2018年既是一個政策監(jiān)管年，也是一個政策改革年。
這對于金融領(lǐng)域或者財富管理領(lǐng)域的創(chuàng)業(yè)者、從業(yè)者以及投資人來講，是最為關(guān)鍵的一年。無論是監(jiān)管還是改革，都帶來經(jīng)濟增長的快速變化。
不良資產(chǎn)投資，即所謂的特殊投資機會行業(yè)，也迎來了新的發(fā)展機遇。
中國經(jīng)濟經(jīng)過幾十年的高速發(fā)展已經(jīng)累積了相當(dāng)規(guī)模的不良資產(chǎn)，現(xiàn)在我國經(jīng)濟正處在高速增長階段向高質(zhì)量增長階段的過渡時期，在這個過程中涌現(xiàn)出一大批不良資產(chǎn)投資領(lǐng)域的玩家，例如高盛、橡樹資本等諸多國際資本玩家，也有許多國內(nèi)A股上市企業(yè)的玩家紛紛入局。而九合集團作為不良資產(chǎn)投資領(lǐng)域重要角色當(dāng)擔(dān)者，他們的“生意經(jīng)”跟“方法論”，也正在對不良資產(chǎn)投資行業(yè)的發(fā)展起到一定積極的作用。
就在近日北大廣運全球財富管理論壇上，九合集團不良資產(chǎn)投資業(yè)務(wù)總經(jīng)理徐剛向鈦媒體表示：“經(jīng)歷10年沉寂的不良資產(chǎn)投資行業(yè)，逐步迎來了新一輪風(fēng)口，無論是在國家政策引導(dǎo)、市場競爭狀態(tài)還是業(yè)務(wù)開展模式巨變的大環(huán)境下，特色化、專業(yè)化以及投行化將會成為本輪風(fēng)口下企業(yè)競爭的核心焦點。”
九合集團不良資產(chǎn)投資業(yè)務(wù)總經(jīng)理 徐剛
目前來看，中國的不良資產(chǎn)已經(jīng)進入存量時代，處于快速發(fā)展階段。無論是政策層面，還是市場信息反饋來看，整個不良資產(chǎn)行業(yè)處于“井噴”狀態(tài)。從大的環(huán)境來看，從2013年至今我國經(jīng)濟運行一直處于下行壓力較大的周期，隨著供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革不斷深入以及金融強監(jiān)管政策效應(yīng)的釋放，不良資產(chǎn)的規(guī)模將會持續(xù)增大一段時間。
而根據(jù)業(yè)內(nèi)預(yù)測，目前四大AMC資本總額約為3600億元，按照12.5%資本充足率要求，最多可承接不良資產(chǎn)為3萬億元左右。同時銀行業(yè)的不良資產(chǎn)規(guī)?？赡軙^十萬億，再加上非銀行的金融機構(gòu)不良資產(chǎn)可能會超過二十萬億。消費金融的崛起，給了不良資產(chǎn)行業(yè)巨大的養(yǎng)料，傳統(tǒng)資源放開，新的資源進入，不良資產(chǎn)開始了集中爆發(fā)。
面對這樣的承載能力，顯然是不足以消化不斷擴展的不良資產(chǎn)，預(yù)計仍有逾十萬億級的市場空間提供給各地方性資產(chǎn)管理機構(gòu)以及民間機構(gòu)。
徐剛向鈦媒體表示，沉寂10年的不良資產(chǎn)投資行業(yè)，相比前兩輪大的發(fā)展周期，已經(jīng)呈現(xiàn)出較為明顯的變化：
在今天來看，不僅有高盛、橡樹資本等國際資本紛紛入局中國不良資產(chǎn)投資市場，更有許多A股上市公司轉(zhuǎn)型布局不良資產(chǎn)業(yè)務(wù)，事實已經(jīng)表明，不良資產(chǎn)投資已經(jīng)成為繼VC/PE之后，中國最具吸引力的細(xì)分投資領(lǐng)域之一。
我們所謂的“最壞時代”，即由于不良資產(chǎn)競爭主體的增多導(dǎo)致資產(chǎn)價格的非理性增長，截止目前仍然沒有實現(xiàn)理性降溫，資產(chǎn)價格仍處于高位。在這樣的環(huán)境下，市場無疑對不良資產(chǎn)處置機構(gòu)的專業(yè)化特色化提出了更高的要求。
徐剛表示，在此階段，“風(fēng)險意識第一，利潤意識第二”成為九合集團今年開展業(yè)務(wù)的主基調(diào)。
根據(jù)鈦媒體了解，正是在供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的時代大背景下， 2017年九合集團成立了不良資產(chǎn)運營平臺，致力于不良資產(chǎn)的收購、管理、處置及配資業(yè)務(wù)。徐剛向鈦媒體表示，經(jīng)過一年時間的市場調(diào)研和業(yè)務(wù)對接，九合集團不良資產(chǎn)業(yè)務(wù)逐漸形成了較為完整的業(yè)務(wù)門類和運營模式。
首先是不良資產(chǎn)自營業(yè)務(wù)，主要是對有較好重整題材的資產(chǎn)包或單體項目從收購到退出階段的全面運營管理，深耕一地市場、鍛煉項目團隊、更新市場認(rèn)知、最大限度提升資產(chǎn)處置價值。
例如目前已經(jīng)成功在寧夏收購農(nóng)業(yè)銀行委托資產(chǎn)包并進入實質(zhì)性運營階段，規(guī)模在10個億左右，預(yù)期投資收益較好；甘肅長城資產(chǎn)包業(yè)已完成盡調(diào)，預(yù)計在9月中旬實現(xiàn)收購，甘肅長城包有較好的重組價值，但離不開專業(yè)技術(shù)和優(yōu)良的盤整能力。
其次是不良資產(chǎn)配資業(yè)務(wù)，主要是依托于九合集團募資能力，對于綜合運營能力強、項目投資價值高、退出路徑明確的不良資產(chǎn)平臺提供資金支持，開展財務(wù)性投資業(yè)務(wù)。
徐剛表示，按照項目投資周期、風(fēng)險邊界及回報率又將不良資產(chǎn)配資業(yè)務(wù)劃分為三個板塊：
一是房抵貸不良資產(chǎn)配資業(yè)務(wù)。主要合作伙伴為信托、保險公司、消費金融公司等，對其問題資產(chǎn)進行嚴(yán)格篩選后提供結(jié)構(gòu)化資金支持、清收技術(shù)支持，在完善的風(fēng)控結(jié)構(gòu)下閉環(huán)運營，實現(xiàn)退出，該類業(yè)務(wù)的特點是安全墊高、底層資產(chǎn)出清速度快，退出期限一般在12個月，收益率年化15%左右；
二是單體房地產(chǎn)不良重組項目配資業(yè)務(wù)。此類業(yè)務(wù)主要是針對出現(xiàn)流動性困境的房地產(chǎn)企業(yè)，或?qū)τ跔€尾樓有盤整能力的專業(yè)運營機構(gòu)，在充分盡調(diào)項目本身、案外因素、退出路徑的基礎(chǔ)上，聯(lián)合開發(fā)商、房地產(chǎn)包銷團隊、金融或持牌機構(gòu)設(shè)立SPV或搭建基金。
目前九合集團重點投資重點放在中間級，幫助問題企業(yè)解決債務(wù)危機，推動項目高效退出，對于爛尾樓盤進行盤整開發(fā)或完善后退出，實現(xiàn)財務(wù)投資收益。此類業(yè)務(wù)退出周期24個月左右，年化回報率在25%左右。
三是同地方政府平臺公司合作開展當(dāng)?shù)夭涣假Y產(chǎn)并購重組基金業(yè)務(wù)。依托政府行政職能優(yōu)勢及運營團隊專業(yè)優(yōu)勢，對當(dāng)?shù)靥厣a(chǎn)能、產(chǎn)業(yè)、平臺進行整合重組后，在資本市場實現(xiàn)退出。此類業(yè)務(wù)一般會由政府平臺提供增信措施，安全邊際較高，周期在3年以上，如能成功實施并在資本市場退出，年化收益率較之于前兩類會更高，如無法實施退出，視同于有強擔(dān)保措施的投資行為，兜底收益率在10-12%左右。
最后是在開展不良資產(chǎn)業(yè)務(wù)過程中衍生出的協(xié)同業(yè)務(wù)，主要為地產(chǎn)固收類、上市公司業(yè)務(wù)、不良資產(chǎn)撮合業(yè)務(wù)以及委托清收類業(yè)務(wù)，此類業(yè)務(wù)將作為主營業(yè)務(wù)的一個補充。
在徐剛看來，目前基于不良資產(chǎn)投資大的環(huán)境的的改變，九合集團不良資產(chǎn)業(yè)務(wù)開展將主要分布在兩個大的區(qū)域，其一是長三角地區(qū)，主要基于長三角地區(qū)經(jīng)濟活躍，資產(chǎn)出清速度較快，與當(dāng)?shù)貙I(yè)團隊合作，開展配資業(yè)務(wù)，通過配資業(yè)務(wù)逐步深入當(dāng)?shù)厥袌觯跅l件成熟時開展自營業(yè)務(wù)，并加大配資業(yè)務(wù)的資金投放；其二是西部地區(qū)，該地區(qū)總體市場活躍度低于其他地區(qū)，在參與機構(gòu)數(shù)量、資金規(guī)模、專業(yè)度等方面同東部地區(qū)有較大差距，九合集團在此類地區(qū)主要是依托原有良好的業(yè)務(wù)合作基礎(chǔ)，開展自營業(yè)務(wù)，錘煉團隊，實現(xiàn)價值，同時嘗試牌照類業(yè)務(wù)的合作探索。
當(dāng)下，伴隨著中國經(jīng)濟進入增速換檔期，經(jīng)濟下行壓力增大，這無疑給不良資產(chǎn)的孕育提供了高價值土壤。對于這一領(lǐng)域的投資者來講，其盈利模式的核心就在于賺取收購與處置不良資產(chǎn)中的差價，收購價格越便宜，利潤空間就越大。但去年以來，不良資產(chǎn)包漲價明顯，甚至一度有銀行不良資產(chǎn)包漲價至6折以上，而此前這一價格普遍在3折左右。
舉例來說，假如資管公司以3折的價格花100萬元拿下價值300萬元的不良資產(chǎn)包，以兩年時間追回150萬元，扣除每年5%的相關(guān)費用，年化收益約15%。但如果折扣上升到6折，以這個比例來算，不算費率，資管公司反而要每年虧損8%。
因此，對于不良資產(chǎn)投資，如何“買的便宜”和“專業(yè)處置”就成為最為核心的要素。
徐剛表示，目前外部機遇主要體現(xiàn)在供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革往縱深發(fā)展，金融強監(jiān)管也將是一段時間內(nèi)的常態(tài)，為不良資產(chǎn)業(yè)務(wù)提供了大量資源，司法環(huán)境更好，市場主體地位日趨公平，執(zhí)行難問題被最高法列入必決事項，這些都是很有利的因素，九合集團自身具備良好穩(wěn)健的資金募集，協(xié)同，團隊等優(yōu)勢。
例如在集團協(xié)同優(yōu)勢方面，九合集團業(yè)務(wù)金融板塊涵蓋投資并購、不良資產(chǎn)、產(chǎn)業(yè)基金、財富管理等領(lǐng)域。在教育、科技和城市運營等領(lǐng)域展開了深入探索，建立了“金融+教育+科技+城市運營”四大板塊。這在資金端和資產(chǎn)端都能給予了不良資產(chǎn)業(yè)務(wù)發(fā)展提供有效支撐，也是在當(dāng)今投行手段常態(tài)化的不良資產(chǎn)業(yè)務(wù)板塊迫切需要的，通過并購重組、產(chǎn)業(yè)整合、城市運營等專業(yè)技術(shù)的介入，對不良資產(chǎn)的價值修復(fù)，提升起到重要作用；
在團隊優(yōu)勢方面，經(jīng)營不良資產(chǎn)業(yè)務(wù)，團隊是核心競爭力。九合集團不良資產(chǎn)團隊絕大部分來自于四大AMC、地方AMC及外資機構(gòu)，并從事該行業(yè)多年，專業(yè)經(jīng)驗豐富，落地案例多，從成立至今，始終以市場為導(dǎo)向，具有較好的業(yè)務(wù)學(xué)習(xí)、創(chuàng)新能力，經(jīng)過長時間的磨合，對不良資產(chǎn)投資業(yè)務(wù)已有高度統(tǒng)一的投資策略和協(xié)作意識；
在產(chǎn)業(yè)鏈合作優(yōu)勢方面，依托九合集團良好的知名度和核心團隊原有業(yè)務(wù)聯(lián)系，經(jīng)過長期對接交流，已經(jīng)與不良資產(chǎn)行業(yè)多家主流機構(gòu)在上下游合作上構(gòu)建了良好的合作關(guān)系，并與諸多機構(gòu)簽署戰(zhàn)略合作伙伴協(xié)議，擴大了影響力，拓寬了信息渠道，實現(xiàn)了優(yōu)勢互補，更好促進業(yè)務(wù)發(fā)展。
從挑戰(zhàn)來看，當(dāng)前經(jīng)濟環(huán)境仍處于低位，市場競爭激烈，資產(chǎn)價格高企、資產(chǎn)流動性差都是挑戰(zhàn)因素，且市場變化瞬息萬千，需要九合集團不良資產(chǎn)團隊以更加謹(jǐn)慎的心態(tài)緊貼市場，及時調(diào)整投資策略，提升風(fēng)險識別能力，做好長期與短期，風(fēng)險與收益的合理匹配，實現(xiàn)特色化、差異化、投行化投資理念。
當(dāng)越來越多的投行們、資產(chǎn)管理者們相繼進入這一領(lǐng)域，盡管不良資產(chǎn)的業(yè)務(wù)面很寬，也很難避免同質(zhì)化競爭，即使在一級市場占到大頭的四大AMC也很難避免。在徐剛看來，未來不良資產(chǎn)投資領(lǐng)域的從業(yè)者們，只有結(jié)合自身突出優(yōu)勢，在地緣、行業(yè)、合作伙伴上尋找機會，且要緊跟市場步伐，持續(xù)創(chuàng)新業(yè)務(wù)模式才是贏得這一輪風(fēng)口的關(guān)鍵因素。（本文首發(fā)鈦媒體，作者/徐有偉）
快報
根據(jù)《網(wǎng)絡(luò)安全法》實名制要求，請綁定手機號后發(fā)表評論