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掌趣科技董事長(zhǎng)姚文彬

文/李好宇

節(jié)前掌趣發(fā)公告擬作價(jià)8.1億收購(gòu)老牌頁(yè)游公司動(dòng)網(wǎng)先鋒，CEO宋海波賬面收益達(dá)59倍，一時(shí)間成為游戲圈茶余飯后的談資。

值得注意的是，8.1億為整體作價(jià)，掌趣在收購(gòu)中采取針對(duì)投資者和管理層的不同估值模型：投資者不承擔(dān)業(yè)績(jī)對(duì)賭，現(xiàn)金分三輪支付，市盈率在9.59倍（以2012年凈利潤(rùn)計(jì)）；管理層承擔(dān)業(yè)績(jī)對(duì)賭，股份+現(xiàn)金分四輪支付，市盈率達(dá)20.83倍（以2012年凈利潤(rùn)計(jì)）。

六月完成交割：市盈率為10倍

動(dòng)網(wǎng)2012年?duì)I收1.52億元，凈利潤(rùn)5661.3萬(wàn)元，以8.1億的作價(jià)計(jì)算，其市盈率（P/E）達(dá)到14倍，高于巨人、完美等海外上市的老牌端游公司，頁(yè)游真的這么值錢(qián)？

掌趣科技董事長(zhǎng)姚文彬表示，預(yù)計(jì)今年六七月才能完成交割，如果以今年預(yù)期的凈利潤(rùn)7458萬(wàn)元計(jì)算，市盈率在10.9倍?！安┤饌鞑ナ召?gòu)游戲谷（曾用名漫游谷）的估值在12倍PE，和我們大概在同等水平”。

公告披露，雙方簽訂了嚴(yán)格的對(duì)賭協(xié)議，動(dòng)網(wǎng)管理層承諾2013、2014和2015年凈利潤(rùn)（含政府補(bǔ)貼）分別不低于人民幣7485萬(wàn)、9343萬(wàn)和1.12億元，若未完成上述指標(biāo)，管理層將按公式“（基準(zhǔn)日至當(dāng)期期末累積承諾凈利潤(rùn)數(shù)-基準(zhǔn)日至當(dāng)期期末累積實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)數(shù)）÷28,065 萬(wàn)元×標(biāo)的股權(quán)的交易總價(jià)格-已補(bǔ)償金額”補(bǔ)償掌趣公司；若超額完成，則額外獎(jiǎng)勵(lì)管理層，金額不超過(guò)1億元。

姚文彬表示，雙方約定的對(duì)賭金額相對(duì)保守，容易完成，建立對(duì)賭機(jī)制只是為了保護(hù)中小股東的利益。

差異化定價(jià)：前期投資者悉數(shù)退出

以CEO宋海波為主的動(dòng)網(wǎng)管理層曾多次透露上市意愿，此番被掌趣收購(gòu)，意味著IPO計(jì)劃中止。

對(duì)于動(dòng)網(wǎng)早期的投資者來(lái)說(shuō)，被收購(gòu)可能是一個(gè)更好的選擇。

去年開(kāi)始，武神、蝸牛等游戲公司在A股提交IPO申請(qǐng)，但并不順利?！拔覀兲峤晃募鯥PO，還要走很久，部分早期的投資者有退出的需求，并購(gòu)是比較好的出口”。

收購(gòu)?fù)瓿珊螅顿Y者將悉數(shù)退出。因其不承擔(dān)業(yè)績(jī)對(duì)賭，交易將采取差異估值的模式：投資者持有動(dòng)網(wǎng)58.05%的股份，作價(jià)3.1542億元，掌趣將分三輪（35%、50%、15%）全部現(xiàn)金支付。如按照給投資者股份的估值，動(dòng)網(wǎng)整體作價(jià)5.43億元，市盈率約9.59倍。

動(dòng)網(wǎng)管理層承擔(dān)業(yè)績(jī)對(duì)賭，獲得的估值相對(duì)高一些：管理層持有動(dòng)網(wǎng)41.95%的股份，作價(jià)4.9467億元，掌趣分四輪（45%、20%、20%、15%）以現(xiàn)金+股票的形式支付，解禁期分3年。如按照給管理層股份的估值，動(dòng)網(wǎng)整體作價(jià)11.79億元，市盈率約20.83倍。

有媒體曾計(jì)算部分股東的收益：張杰、澄邁銳杰和陳嘉慶，三人2012年底以82.63萬(wàn)元獲得5.95%的股份，通過(guò)本輪并購(gòu)，可獲得3503萬(wàn)元，凈賺3448萬(wàn)元。

另一方面，姚文彬也承諾，并購(gòu)后動(dòng)網(wǎng)團(tuán)隊(duì)不會(huì)有調(diào)整，雙方在做產(chǎn)品規(guī)劃時(shí)，也會(huì)考慮互補(bǔ)。

掌趣投資經(jīng)：三類(lèi)公司區(qū)別對(duì)待

掌趣是為數(shù)不多的在設(shè)置投資部的游戲公司，多數(shù)游戲公司的做法是成立基金，比如盛大游戲的18基金，巨人的贏在巨人等，來(lái)投資一些早期項(xiàng)目。

姚文彬表示，掌趣科技將延續(xù)“內(nèi)生+外延”的戰(zhàn)略，尋找一些合適的投資機(jī)會(huì)，包括發(fā)行渠道、研發(fā)和運(yùn)營(yíng)方面的公司都有興趣。

將投資對(duì)象分為三類(lèi)：一是動(dòng)網(wǎng)這種團(tuán)隊(duì)成熟的老牌公司（動(dòng)網(wǎng)有400人團(tuán)隊(duì)，十幾個(gè)工作室），采取收購(gòu)方式，100%控股；第二種是成長(zhǎng)性比較好，但團(tuán)隊(duì)還不算成熟的（有一款產(chǎn)品一年一兩千萬(wàn)收入，二三十個(gè)人團(tuán)隊(duì)），采取參股但不控股的方式，投入資源，幫助其成長(zhǎng)，視后期發(fā)展決定是否收購(gòu)剩余股份；第三種是團(tuán)隊(duì)初期，產(chǎn)品剛上線甚至還只是一個(gè)想法，就要做嚴(yán)格的團(tuán)隊(duì)審查，一般會(huì)選擇控股，降低風(fēng)險(xiǎn)。