鈦媒體注：從五道口開始風(fēng)靡北京的“西少爺”肉夾饃店。西少爺風(fēng)波，起始于西少爺品牌的聯(lián)合創(chuàng)始人之一宋鑫不久前發(fā)表在知乎上的一篇問(wèn)答“西少爺賴賬，眾籌的錢該怎么討回來(lái)？”，指責(zé)西少爺創(chuàng)始人孟兵置“股東”要求不理而”跑路“。據(jù)鈦媒體了解，以宋鑫為代表的“維權(quán)”一方其主要訴求即最初參與“眾籌”的部分股東想要放棄股權(quán)退出合伙，但“西少爺”品牌背后的這家公司管理層遲遲未予兌現(xiàn)；而很快，西少爺現(xiàn)任CEO孟兵、另一位創(chuàng)始人羅高景回應(yīng)此事稱“根本不存在跑路之說(shuō)”，并提出退股的事情并不合理合法......
西少爺原創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)之間，從艱難創(chuàng)業(yè)到如今的口誅筆伐紛爭(zhēng)未停，對(duì)于創(chuàng)業(yè)者來(lái)說(shuō)，可以從中得到什么樣的思考和借鑒？作為資深VC，創(chuàng)投圈創(chuàng)始人李曉寧發(fā)表了自己的看法——反對(duì)股權(quán)眾籌。下文由李曉寧授權(quán)鈦媒體發(fā)表：
西少爺事件不會(huì)是個(gè)案。股權(quán)眾籌是違反商業(yè)規(guī)律的，是不可行的。
做創(chuàng)投圈VC.CN 三年， 最近一年眾籌網(wǎng)站突然多了起來(lái)。 然后經(jīng)常有人和我說(shuō)“你們做眾籌做的好早啊”，而且也被不同的會(huì)議邀請(qǐng)去講眾籌， 可是我通常會(huì)用會(huì)上的頭幾分鐘解釋我們不是眾籌， 然后講我其實(shí)是反對(duì)股權(quán)融資中的眾籌的。講的多了，不如寫下來(lái)。 這個(gè)文章寫得拖拉了兩個(gè)月，昨晚看到西少爺?shù)氖聝海?覺(jué)得實(shí)在不能拖了。
先定義一下我們所說(shuō)的眾籌范圍， 因?yàn)檫@個(gè)概念泛濫。 眾籌有很多種， 一類是以國(guó)外Kickstarter和國(guó)內(nèi)點(diǎn)名時(shí)間為代表的“預(yù)售類”眾籌。這類眾籌不是投資行為，因?yàn)橹С终邲](méi)有投資預(yù)期， 他們得到的是對(duì)新鮮創(chuàng)意支持的滿足感和一部分可以得到早期產(chǎn)品的試用， 不涉及投資回報(bào)， 所以不被以下提到的資本市場(chǎng)基本規(guī)律所限制。另外一大類是投資類的眾籌，在這類有投資回報(bào)預(yù)期的大類中, 以債券為主的P2P，互聯(lián)網(wǎng)金融的借貸市場(chǎng)是最火的，這里我們也不談這個(gè)。我講的時(shí)以股權(quán)投資為核心， 眾多投資人投入資本， 占早期創(chuàng)業(yè)公司股權(quán)的眾籌行為。 這一類是我反對(duì)的：
第一個(gè)不合理：
我認(rèn)為股權(quán)眾籌是違反商業(yè)規(guī)律的， 是不可行的。
表面上看， 股權(quán)眾籌網(wǎng)站， 一個(gè)天使輪的項(xiàng)目， 有幾十個(gè)，或者百個(gè)投資人，每人投資幾萬(wàn)元，可以做很快把一個(gè)項(xiàng)目搞定， 那么問(wèn)題在什么地方呢？
資本市場(chǎng)， 從早期私募（種子， 天使， Venture)到IPO公募，二級(jí)市場(chǎng)，有兩個(gè)必須遵循的規(guī)律：
1. 投資回報(bào)和風(fēng)險(xiǎn)匹配；2. 投資人的風(fēng)險(xiǎn)承受能力必須和風(fēng)險(xiǎn)匹配。
第一個(gè)， 比較容易理解， 是近代金融理論的基礎(chǔ)。 早期項(xiàng)目，風(fēng)險(xiǎn)巨大，回報(bào)也高。 為什么我們經(jīng)常會(huì)聽到某某著名天使有百千倍的回報(bào)，因?yàn)樵缙陧?xiàng)目， 尤其是天使投資往往是千里， 萬(wàn)里挑一的概率。后期的二級(jí)市場(chǎng)， 企業(yè)成熟， 也有相對(duì)嚴(yán)格得多的法律和制度的把控， 風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)早期市場(chǎng)小。
第二個(gè)，投資人風(fēng)險(xiǎn)承受能力和風(fēng)險(xiǎn)匹配卻常常被人忽視。 傳統(tǒng)的成熟資本市場(chǎng)就是按照這兩個(gè)規(guī)律設(shè)計(jì)的： 對(duì)于多數(shù)普通人來(lái)說(shuō)， 只有經(jīng)過(guò)嚴(yán)格審核， 管控的股票市場(chǎng)對(duì)他們開放，因?yàn)轱L(fēng)險(xiǎn)低； 而私募， 特別是早期的項(xiàng)目， 是有風(fēng)險(xiǎn)承受能力， 有錢人的游戲。美國(guó)的證劵法33/34 Security Act的核心思想是 “Protectwidow’s money”, 保護(hù)寡婦的錢, 就是這個(gè)道理。私募只對(duì)小部分人包括大家常引用的“合格投資人”（Accredited Investor)開放。
為什么要保護(hù)寡婦的錢， 不能讓她們投資早期項(xiàng)目？ 第一， 寡婦的錢少，賠不起； 第二， 寡婦對(duì)項(xiàng)目的判斷能力低。第三， 寡婦賠了， 要鬧事！
可悲的是我還在寫這個(gè)文章的時(shí)候， 西少爺?shù)陌咐鸵呀?jīng)出現(xiàn)了。 記得那篇文章是由其中一個(gè)股東生孩子急著用錢引起的嗎？寡婦的錢是不能要的， 生孩子的錢是不能動(dòng)的！
第二個(gè)不合理：
股權(quán)眾籌的不合理是因?yàn)樗鲆暳说诙l規(guī)律：投資人的風(fēng)險(xiǎn)承受能力和風(fēng)險(xiǎn)必須匹配。
早期的項(xiàng)目不僅要求有風(fēng)險(xiǎn)承受能力，口袋深， 而且需要投資人有更強(qiáng)的判斷能力， 這是少數(shù)人的游戲。眾籌的時(shí)候， 往往把金額降低到單個(gè)普通投資人可以接受的程度，給人低風(fēng)險(xiǎn)高回報(bào)的誤解。額度低難道就等于風(fēng)險(xiǎn)低嗎？ 投資人的承受能力不僅僅和額度有關(guān)， 也和可支配財(cái)富有關(guān)。 1，2萬(wàn)元對(duì)天使投資人來(lái)說(shuō)很少， 但是對(duì)于一個(gè)普通家庭呢？降低額度， 降低的是準(zhǔn)入的門檻，并沒(méi)有降低項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)！
另外的誤解是 多數(shù)人忽視了因?yàn)樵缙陧?xiàng)目的高風(fēng)險(xiǎn)， 往往是需要在一個(gè)領(lǐng)域多次投資才能獲得回報(bào)，國(guó)內(nèi)多數(shù)的天使投資人， 十個(gè)項(xiàng)目里有一兩個(gè)到下一輪已經(jīng)是不錯(cuò)了。 如果你覺(jué)得投資5萬(wàn)元不算什么， 試著想想50萬(wàn)元是不是也能承受？所以如果只能能夠承受一次投資，那么獲利是個(gè)很低概率的事件，賠錢就不足為奇了。
以上講的都是投資人的風(fēng)險(xiǎn)， 然而更大的問(wèn)題在與對(duì)項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)上，如上所說(shuō)：“寡婦賠了， 要鬧事”！
創(chuàng)業(yè)公司融資的時(shí)候， 很少想到錢也是有風(fēng)險(xiǎn)的， 股東有各種各樣的權(quán)益，而且，一旦有問(wèn)題， 股東會(huì)“鬧事”。 我們來(lái)假設(shè)這個(gè)鬧事概率是R, 那么你做企業(yè)的期間鬧事的概率是你股東人數(shù)N和R的乘積 ：
鬧事=N*R?(確切的說(shuō)是 1-(1-R)^N)
當(dāng)你有上百個(gè)投資人時(shí)， 鬧事是個(gè)大概率事件！ 市場(chǎng)上著名的兩個(gè)案例： 今天的西少爺和土曼科技不是最好的例子嗎？融資時(shí)的熱鬧可以被眾多投資人放大， 有個(gè)風(fēng)吹草動(dòng)， 同樣被N倍放大。且不說(shuō)， 這類投資人因?yàn)闆](méi)有經(jīng)驗(yàn)， 本來(lái)鬧事的風(fēng)險(xiǎn)R就大。另外， 這個(gè)問(wèn)題和公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)里有沒(méi)有寡婦的名字沒(méi)多少關(guān)系，就像很多人成立小基金來(lái)募資一樣， 寡婦要鬧事， 只認(rèn)她的錢給你了， 不管她的名字是不是在工商注冊(cè)了的。 我在這一點(diǎn)上， 我很同情現(xiàn)有的眾籌出來(lái)的公司， 西少爺?shù)氖聝簯?yīng)該不是最后一個(gè)。
有人會(huì)撓頭問(wèn)， 不是美國(guó)都在眾籌嗎？ 不是有什么Job Act嗎？ 這是個(gè)有趣的話題，因?yàn)槎鄶?shù)人不了解美國(guó)的市場(chǎng)和法律。 簡(jiǎn)短的說(shuō)， Job Act 是一個(gè)特定歷史時(shí)期的產(chǎn)物； 另外， 開放私募市場(chǎng)， 在美國(guó)是個(gè)機(jī)會(huì)平等的問(wèn)題， 讓更多人進(jìn)入這個(gè)市場(chǎng)，然后再股票市場(chǎng)上獲利。中國(guó)的國(guó)情是不一樣的。
最后， 我相信今天在互聯(lián)網(wǎng)的時(shí)代， 全球范圍內(nèi)一定會(huì)有新的投資早期項(xiàng)目的模式出來(lái)，而且要代替?zhèn)鹘y(tǒng)的基金模式，我自己的創(chuàng)投圈vc.cn是平臺(tái)帶領(lǐng)少數(shù)天使合投項(xiàng)目， 也是嘗試之一。 無(wú)論什么模式， 都需要符合資本市場(chǎng)的基本規(guī)律。
【本文作者李曉寧，系創(chuàng)投圈創(chuàng)始人】
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很有道理
實(shí)際上眾籌的風(fēng)險(xiǎn)很大的！
眾籌看上去很美好
寫的很貼近，有很好的預(yù)警與謹(jǐn)慎作用。
風(fēng)控
很接地氣的一篇分析，之前老經(jīng)過(guò)那家店鋪，沒(méi)想到是眾籌出來(lái)的，這篇文章給了不小的引導(dǎo)和警示作用，投資，也不是那么簡(jiǎn)單的事
沒(méi)風(fēng)險(xiǎn) 沒(méi)利潤(rùn)
沒(méi)吃過(guò)
不要寡婦的錢！很有道理！
高收益伴隨著高風(fēng)險(xiǎn)，投資要量力而為。