鈦媒體注：本周三（5月21日）晚間，觸控科技創(chuàng)始人陳昊芝發(fā)布員工內(nèi)部郵件顯示，該公司已經(jīng)決定延緩赴美IPO計(jì)劃。核心原因是陳昊芝認(rèn)為估值被資本市場(chǎng)低估。而這其中主要是由于引擎故事不被認(rèn)可導(dǎo)致觸控整體估值的下降。就在5天前，觸控剛剛確定股票交易代碼確定為“NEXT”。
不過(guò)，鈦媒體小編細(xì)看這封內(nèi)部郵件，讀起來(lái)非常吃力，其中不僅涉及了多家其他互聯(lián)網(wǎng)公司的對(duì)比，還有些攻擊性語(yǔ)言，這讓很多投資者和同行也都頗為意外。小鈦不得不說(shuō)，整封信看下來(lái)，陳昊芝字里行間都沒(méi)有了早前沖擊上市時(shí)的自信。
從招股書(shū)中可以看出，觸控在上市中努力淡化其是一家游戲公司，美國(guó)資本市場(chǎng)對(duì)純游戲公司的接受度有限；他希望觸控的上市概念是一家以游戲引擎為核心的平臺(tái)級(jí)公司，不過(guò)盡管Cocos系列引擎有較高的市占率，最終還是沒(méi)有被美國(guó)資本市場(chǎng)接受。（詳見(jiàn)鈦媒體此前文章《游戲股票成交量低迷，觸控科技靠什么打動(dòng)資本市場(chǎng)？》）
“因?yàn)橹懈殴稍谶^(guò)去2個(gè)月中普跌40%，包括騰訊都跌去了27%?？?0天的時(shí)間，我們看到非常多的投資人對(duì)我們平臺(tái)和引擎概念的認(rèn)可，但是沒(méi)有收入支撐，他們不可能給出超出市場(chǎng)普遍認(rèn)知的定價(jià)方式。”
這應(yīng)該是對(duì)市場(chǎng)籌資做了摸底后的結(jié)果。
期間，他提到了暫緩上市對(duì)員工的好處，“以現(xiàn)在的估值上市，員工手里的股票很可能是4股合1股，盡管他相信公司上市后會(huì)大幅上漲(投行的判斷可能是6、7倍的超額認(rèn)購(gòu))”，而陳昊芝希望將估值做的更高，“這樣大家拿到的期權(quán)會(huì)在上市的時(shí)候有機(jī)會(huì)1:1轉(zhuǎn)換成公司股票，最不濟(jì)2:1，隨著股價(jià)的上漲現(xiàn)在的期權(quán)也是貨真價(jià)實(shí)的?！?
同時(shí)他還拿出獵豹的10股合1做了對(duì)比?！按?strong>家如果關(guān)注獵豹上市會(huì)發(fā)現(xiàn)獵豹上市所有人持有的期權(quán)也就ADS，是按照10股合一股上市的，因?yàn)樗麄兩鲜星翱偣驹O(shè)定的股份數(shù)超過(guò)10億股，而現(xiàn)在上市了僅對(duì)外按照1.3億股核算，也就是說(shuō)之前有10萬(wàn)股期權(quán)的人，現(xiàn)在上市了變成1萬(wàn)股，而這1萬(wàn)股每股13美元。13萬(wàn)美元和多數(shù)人期待的10萬(wàn)股每股13美元天壤之別。這個(gè)游戲非常多的公司在上市前和上市過(guò)程中玩過(guò)，最終是員工有苦說(shuō)不出。”
這很快遭到了獵豹移動(dòng)傅盛的反擊，他在微信朋友圈中回?fù)粽f(shuō)，觸控科技上不了市是好事，這是一家只會(huì)忽悠概念和燒錢(qián)的公司。他還在微博上回應(yīng)稱(chēng)，“一個(gè)公司發(fā)給員工股份比例是額定的，合股比例不會(huì)影響公司分配給員工的總利益，獵豹移動(dòng)拿出了10%以上的股權(quán)分配給了除我之外的團(tuán)隊(duì)，價(jià)值2億美金。”
整個(gè)郵件都象做數(shù)學(xué)題一樣算計(jì)，然后到郵件最后部分，陳昊芝那句口號(hào)式的“我只要大贏”，更顯得像壯膽之語(yǔ)。
有意思的是，不少投資人開(kāi)始在議論，都對(duì)陳昊芝這封郵件表達(dá)了不滿(mǎn)。
不過(guò)總的來(lái)說(shuō)，上市與否都是時(shí)機(jī)問(wèn)題，選擇合適的時(shí)機(jī)上市，就不用著急。
以下為觸控科技創(chuàng)始人陳昊芝內(nèi)部郵件全文，由鈦媒體小編整理：
各位觸控的負(fù)責(zé)人
昨天我和Gary做了一個(gè)選擇，這里面和大家分享一下我們這個(gè)選擇的思考過(guò)程
1、可能有一些人關(guān)注到完美世界昨天公布季報(bào)Q1凈利潤(rùn)2億人民幣，但下跌了9%。源于環(huán)比Q4有輕微下滑，同時(shí)Q2增長(zhǎng)預(yù)期有限。但核心的問(wèn)題是利潤(rùn)質(zhì)量，即單純游戲收入的美國(guó)市場(chǎng)估值模型。也就是說(shuō)一個(gè)年凈利潤(rùn)6－8億規(guī)模的公司，刨除現(xiàn)金資本市場(chǎng)給出的公司定價(jià)1億美元不到。相當(dāng)于2014年利潤(rùn)1倍的PE
2、考慮前一點(diǎn)我們比完美幸運(yùn)很多，因?yàn)槲覀兊囊苿?dòng)游戲業(yè)務(wù)利潤(rùn)資本市場(chǎng)愿意給出2015年利潤(rùn)8-10倍的PE，這已經(jīng)遠(yuǎn)高于端游公司的估值水平了。同時(shí)，我們以剛剛上市的聚美作為例子，資本市場(chǎng)給出2015年聚美利潤(rùn)預(yù)期的PE是多少呢？17倍。因?yàn)殡娚虡I(yè)務(wù)在游戲和平臺(tái)型業(yè)務(wù)之間，聚美又是電商中高利潤(rùn)、女性用戶(hù)群可持續(xù)消費(fèi)的一種特征，最重要的是聚美在女性化妝品電商市場(chǎng)是老大。因此PE在游戲和平臺(tái)之間偏平臺(tái)定價(jià)
3、假設(shè)按照我們2015年利潤(rùn)預(yù)期6000萬(wàn)美金，投行根據(jù)他們的預(yù)測(cè)給我們打個(gè)折，按照90%完成度算5400萬(wàn)美金，給予我們8-10倍的PE我們上市按照10倍是5.4億美金的市值。
如果以2014年Q1作為可比數(shù)據(jù)，我們僅游戲業(yè)務(wù)有3500萬(wàn)以上的凈利潤(rùn)，超過(guò)中手游（這是攤消了人員、辦公、行政、一切成本后的凈利潤(rùn)）我們的市值怎么會(huì)低于現(xiàn)在中國(guó)手游呢？因?yàn)槲覀冞€有引擎及開(kāi)發(fā)者平臺(tái)的業(yè)務(wù)需要持續(xù)投入成本，這部分成本對(duì)沖了游戲業(yè)務(wù)的利潤(rùn)。又因?yàn)槲覀兡壳盎谝娴钠脚_(tái)化還沒(méi)有實(shí)際收入體現(xiàn)，所以無(wú)論2014年還是2015年都無(wú)法計(jì)入我們平臺(tái)收入作為財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)，這是我們非常難受或者說(shuō)吃虧的。
也就是僅游戲業(yè)務(wù)我們大于中手游超過(guò)6.7億美金市值的業(yè)務(wù)，僅引擎業(yè)務(wù)1年前Amazon給我們開(kāi)出引擎收購(gòu)的Term是6億美金（當(dāng)時(shí)我們還不是全球第一），兩個(gè)部分相加有超過(guò)13億美金的公司價(jià)值，我們卻只能被認(rèn)定為純游戲公司，且利潤(rùn)低于同行，按5.4億的定價(jià)上市。
同樣假設(shè)我們現(xiàn)在上市，會(huì)發(fā)生什么呢？大家如果關(guān)注獵豹上市會(huì)發(fā)現(xiàn)獵豹上市所有人持有的期權(quán)也就ADS，是按照10股合一股上市的，因?yàn)樗麄兩鲜星翱偣驹O(shè)定的股份數(shù)超過(guò)10億股，而現(xiàn)在上市了僅對(duì)外按照1.3億股核算，也就是說(shuō)之前有10萬(wàn)股期權(quán)的人，現(xiàn)在上市了變成1萬(wàn)股，而這1萬(wàn)股每股13美元。13萬(wàn)美元和多數(shù)人期待的10萬(wàn)股每股13美元天壤之別。這個(gè)游戲非常多的公司在上市前和上市過(guò)程中玩過(guò)，最終是員工有苦說(shuō)不出。
我和Gary可能的確不喜歡忽悠，所以觸控的公司股權(quán)一直是很控制的，雖然我們期權(quán)的授予量看起來(lái)不大。但是對(duì)于至今總共只設(shè)定了1.6億股的觸控，我和Gary在過(guò)去路演和上市準(zhǔn)備過(guò)程中一直期望公司在10億美金以上上市，甚至是15億美金以上，這樣大家拿到的期權(quán)會(huì)在上市的時(shí)候有機(jī)會(huì)1:1轉(zhuǎn)換成公司股票，最不濟(jì)2:1，隨著股價(jià)的上漲現(xiàn)在的期權(quán)也是貨真價(jià)實(shí)的。
如果我們現(xiàn)在上市這個(gè)比值很可能是4股合1股，的確我們相信公司上市后會(huì)大幅上漲（投行也這么看，因?yàn)槲覀冞€沒(méi)有開(kāi)始路演已經(jīng)錄得1.5倍左右的募資規(guī)模，而途牛、金山是在香港路演結(jié)束也不過(guò)這個(gè)水平上下。理論上京東這一兩天上市，將會(huì)有10倍左右的認(rèn)購(gòu)，投行對(duì)我們的判斷可能是6、7倍的超額認(rèn)購(gòu)。將是上半年僅次于京東的一家公司。我們?nèi)绻肷鲜幸呀?jīng)具備了所有條件。
我和Gary還是決定暫緩上市，保持F1即公開(kāi)遞交的狀態(tài)，也就是保持隨時(shí)可以重新上路的狀態(tài)，但給自己幾個(gè)Q的時(shí)間把業(yè)務(wù)和利潤(rùn)質(zhì)量進(jìn)行一個(gè)梳理。
給大家兩個(gè)參考
A公司
2014年 目標(biāo)收入規(guī)模23億人民幣 2200萬(wàn)美金利潤(rùn) 全游戲收入 含部分廣告收入（預(yù)測(cè)）
2015年 目標(biāo)收入規(guī)模40億人民幣 6000萬(wàn)美金利潤(rùn) 全游戲收入 含部分廣告收入（預(yù)測(cè)）
上市估值，以游戲業(yè)務(wù)定位2015年P(guān)E10倍 投行打折 5400萬(wàn)美金凈利潤(rùn)上市估值5.4億
B公司
2014年 目標(biāo)收入18億人民幣
其中僅游戲業(yè)務(wù)年度凈利潤(rùn)有2億人民幣 但是Q1 Q2刨除平臺(tái)投入僅剩2500萬(wàn)人民幣
其中4月份單月游戲業(yè)務(wù)凈利潤(rùn)1500萬(wàn)，但Q2總利潤(rùn)只有1000萬(wàn)人民幣
這家公司運(yùn)營(yíng)到2014年Q4，游戲業(yè)務(wù)月均凈利潤(rùn)2000萬(wàn)，僅游戲業(yè)務(wù)當(dāng)季度6000萬(wàn)凈利潤(rùn)
Q3開(kāi)始發(fā)力外部平臺(tái)業(yè)務(wù)合作如向WP8、Facebook甚至騰訊通過(guò)引擎和工具幫開(kāi)發(fā)者輸出產(chǎn)品，引擎為基礎(chǔ)接入第三方云服務(wù)、廣告、支付分賬，用戶(hù)平臺(tái)提升用戶(hù)多次轉(zhuǎn)化，廣告業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)
在Q4基于平臺(tái)業(yè)務(wù)的毛利潤(rùn)5000萬(wàn)，凈利潤(rùn)1800萬(wàn)，即平臺(tái)業(yè)務(wù)自付盈虧的同時(shí)還有300萬(wàn)美金利潤(rùn)
2015年 收入目標(biāo)30億人民幣
其中游戲業(yè)務(wù)規(guī)模24億，平臺(tái)業(yè)務(wù)規(guī)模6億（含各大平臺(tái)分賬、廣告?zhèn)蚪?、用?hù)平臺(tái)收入）
游戲業(yè)務(wù)當(dāng)年凈利潤(rùn)3億人民幣即5000萬(wàn)美金
平臺(tái)業(yè)務(wù)當(dāng)年凈利潤(rùn)2.4億人民幣即4000萬(wàn)美金（因?yàn)槠脚_(tái)業(yè)務(wù)僅計(jì)入分賬收入屬于高毛利高利潤(rùn)業(yè)務(wù)）
該公司按照2015年估值 游戲業(yè)務(wù)5000萬(wàn)美金＊10 ＋平臺(tái)業(yè)務(wù)4000萬(wàn)美金乘以20
公司上市估值13億美金。如果是一年后的這個(gè)時(shí)候上市將按照2016年的預(yù)期上市
2016年平臺(tái)業(yè)務(wù)利潤(rùn)將從2015年的40%占比提高到60%，公司總利潤(rùn)預(yù)期可能是2.5億美金
這個(gè)可以自己去算了。
A公司是我們現(xiàn)在 B公司是我期望我們?cè)赒4最晚明年Q1達(dá)到的起步狀態(tài)。
到香港10天的時(shí)間，我增加了對(duì)于資本市場(chǎng)的敬畏和理解，但同時(shí)也去除了對(duì)于IPO過(guò)程的恐懼。剛到香港的時(shí)候?qū)τ谌绱藧毫拥氖袌?chǎng)環(huán)境感到悲觀。
因?yàn)橹懈殴稍谶^(guò)去2個(gè)月中普跌40%，包括騰訊都跌去了27%?？?0天的時(shí)間，我們看到非常多的投資人對(duì)我們平臺(tái)和引擎概念的認(rèn)可，但是沒(méi)有收入支撐，他們不可能給出超出市場(chǎng)普遍認(rèn)知的定價(jià)方式。
這里包括我們現(xiàn)有投資人及一些策略投資人都爭(zhēng)先恐后的下單，給我們最大的支持。
而另一方面如果按照這個(gè)價(jià)格上市，我們將成為過(guò)去5年來(lái)成長(zhǎng)速度比利潤(rùn)規(guī)模比公司業(yè)務(wù)的長(zhǎng)期PE最便宜的公司（什么比例呢，假設(shè)騰訊今天的估值方式是1，京東是0.7，京東的估值就具備不錯(cuò)的性?xún)r(jià)比有30%以上的成長(zhǎng)空間，我們的估值比實(shí)際價(jià)值是0.05，所以我和Gary之前是通過(guò)招商銀行貸款1000萬(wàn)美金希望購(gòu)入自己的股票，因?yàn)樘阋肆耍?，買(mǎi)入即意味高額回報(bào)，可他們告訴我，市場(chǎng)環(huán)境和公司的階段就是這樣，你們沒(méi)有準(zhǔn)備好，就必須面對(duì)。
我和Gary在這種環(huán)境下選擇延緩上市，但這個(gè)選擇需要能得到大家的理解和支持。
汽車(chē)之家 2012年上市時(shí)4億美金沒(méi)有承銷(xiāo)商解盤(pán)，2013年上市30億美金還在哄搶。
去哪兒網(wǎng)幾次路演的準(zhǔn)備 最后上市還是延后了近1年 我們首先要面對(duì)的是我們是否已經(jīng)有充分可以預(yù)期的業(yè)務(wù)增長(zhǎng)，有良好的管理，有平臺(tái)業(yè)務(wù)的收入體現(xiàn)。其他的已經(jīng)不那么重要了
如果按照B公司的模型，我們現(xiàn)在和投行重新核算我們的預(yù)期，一方面是平臺(tái)業(yè)務(wù)預(yù)期無(wú)法計(jì)入，因?yàn)檫€沒(méi)有財(cái)務(wù)體現(xiàn)，一方面是目前上市的過(guò)程需要延后1個(gè)月，但估值不一定會(huì)提升多少。只是年內(nèi)的收入規(guī)模壓力下調(diào)后我們有更多空間推動(dòng)平臺(tái)業(yè)務(wù)。慘勝如敗
我只要大贏
按照Gary的說(shuō)法，我們終于搞明白競(jìng)技場(chǎng)的規(guī)則了，那就按照他們的規(guī)則玩。
我和Gary回來(lái)之后，會(huì)集中資金和資源在游戲業(yè)務(wù)及平臺(tái)業(yè)務(wù)的優(yōu)質(zhì)業(yè)務(wù)和優(yōu)質(zhì)團(tuán)隊(duì)上，同時(shí)會(huì)拆分游戲業(yè)務(wù)及平臺(tái)業(yè)務(wù)，平臺(tái)業(yè)務(wù)提高研發(fā)、運(yùn)營(yíng)、產(chǎn)品的有效性和效率，實(shí)現(xiàn)收入模式的突破和快速增長(zhǎng)。游戲業(yè)務(wù)我們已經(jīng)摸索到一些有效并且可持續(xù)的產(chǎn)品和業(yè)務(wù)模式，我希望觸控游戲真的可以讓用戶(hù)認(rèn)可，讓我們自己為之驕傲。
在上述的過(guò)程中，我希望可以讓有利潤(rùn)的團(tuán)隊(duì)獲得更高的回報(bào)，讓有預(yù)期的業(yè)務(wù)及團(tuán)隊(duì)獲得更有效的資源和支持。
昊芝
2014年5月21日
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