（圖源：新浪財(cái)經(jīng)）

一面是原控股股東杭州德燁（前顧家集團(tuán)）破產(chǎn)重整余波未平，15.78%股權(quán)被凍結(jié)、債權(quán)人舉報(bào)資產(chǎn)轉(zhuǎn)移，市場(chǎng)疑慮難消；一面是新主“美的系”持續(xù)加碼賦能，19.97億元定增獲上交所通過(guò)、融合店落地、高管空降，以資本與管理托舉信心。

顧家家居的逆勢(shì)上漲，絕非單純的消費(fèi)復(fù)蘇紅利，而是新舊控股股東交替期，“風(fēng)險(xiǎn)隔離有效性”與“新主賦能價(jià)值”博弈下的市場(chǎng)共識(shí)重構(gòu)，更折射出家居行業(yè)“家電 + 家居”整合的新趨勢(shì)。

原股東殘局如何影響上市公司？

杭州德燁的破產(chǎn)重整，是顧家家居繞不開(kāi)的“舊賬”。

盡管上市公司反復(fù)強(qiáng)調(diào)“原股東重整不影響日常經(jīng)營(yíng)”，門(mén)店與官方客服也均表態(tài)“運(yùn)營(yíng)正常”，但市場(chǎng)的疑慮并非空穴來(lái)風(fēng)。

作為第二大股東，杭州德燁持有的10.77% 股份歷經(jīng)多次司法拍賣(mài)無(wú)人問(wèn)津，其一致行動(dòng)人TB Home Limited持有的5.01%股份也被全部?jī)鼋Y(jié)，合計(jì)15.78%的“顧氏家族系”股權(quán)處于不穩(wěn)定狀態(tài)。

更關(guān)鍵的是，債權(quán)人舉報(bào)的“資產(chǎn)轉(zhuǎn)移”“高息民間借貸”等指控，若后續(xù)被證實(shí)涉及上市公司關(guān)聯(lián)交易，可能打破當(dāng)前的“風(fēng)險(xiǎn)隔離”假象。

但從法律與實(shí)際運(yùn)營(yíng)層面看，顧家家居的風(fēng)險(xiǎn)隔離已有一定基礎(chǔ)。

• 一方面，自2024年1月控制權(quán)變更后，美的系已通過(guò)88.8億元接盤(pán)、全額認(rèn)購(gòu)定增等動(dòng)作，鞏固了控股權(quán)，杭州德燁不再具備影響公司決策的能力。

• 另一方面，顧家家居的生產(chǎn)、銷(xiāo)售、供應(yīng)鏈體系保持獨(dú)立，原股東的債務(wù)問(wèn)題未涉及上市公司擔(dān)?；蛸Y金占用，這從其三季度15.39億元凈利潤(rùn)（同比增 13.24%）的業(yè)績(jī)表現(xiàn)可得到印證。

這種“短期風(fēng)險(xiǎn)可控、長(zhǎng)期需觀(guān)其變”的狀態(tài)，正是當(dāng)前市場(chǎng)對(duì)顧家家居風(fēng)險(xiǎn)認(rèn)知的真實(shí)寫(xiě)照。

美的系的“賦能邏輯”不止于“加倉(cāng)”

美的系對(duì)顧家家居的支持，遠(yuǎn)不止“花錢(qián)撐腰”那么簡(jiǎn)單。

19.97億元定增中，10億元用于補(bǔ)充流動(dòng)資金，直接為顧家家居的智能化技改、研發(fā)投入提供“彈藥”，這針對(duì)的是傳統(tǒng)家居企業(yè)“生產(chǎn)效率低、研發(fā)投入不足”的痛點(diǎn)。

• 首先，“美的&顧家融合店”的落地，打破家電與家居的銷(xiāo)售邊界，讓顧家的沙發(fā)、床墊與美的的家電形成 “場(chǎng)景化組合”，既提升單店坪效，又為顧家開(kāi)辟了新的流量入口。

• 其次，人事層面，美的“金融財(cái)總”高林接任財(cái)務(wù)負(fù)責(zé)人，李東來(lái)等高管進(jìn)入管理層，實(shí)則是將美的在供應(yīng)鏈管理、成本控制、數(shù)字化運(yùn)營(yíng)上的經(jīng)驗(yàn)注入顧家。

• 此外，2025年前三季度，顧家家居營(yíng)收150.12億元（同比增8.77%）、凈利潤(rùn)15.39億元（同比增13.24%），在行業(yè)整體承壓的背景下，增速顯著跑贏(yíng)同業(yè)。

更值得關(guān)注的是，美的系對(duì)顧家的賦能并非孤立事件。

其通過(guò)盈峰集團(tuán)受讓索菲亞12.72%股份，形成“軟體家具（顧家）+ 定制家居（索菲亞）”的雙龍頭布局，構(gòu)建起覆蓋家居核心賽道的產(chǎn)業(yè)生態(tài)。

對(duì)顧家而言，這意味著未來(lái)可借助美的系的渠道資源（如美的線(xiàn)下門(mén)店、電商平臺(tái)）、供應(yīng)鏈協(xié)同（如集中采購(gòu)降低成本），進(jìn)一步打開(kāi)增長(zhǎng)空間。

市場(chǎng)之所以用股價(jià)上漲回應(yīng)，正是看到了這種“家居龍頭 + 家電巨頭”協(xié)同的長(zhǎng)期價(jià)值。

家居業(yè)進(jìn)入“整合紅利期”

顧家家居的案例，折射出家居行業(yè)的一個(gè)重要趨勢(shì)：隨著消費(fèi)復(fù)蘇放緩、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，單純依靠“單品爆款”或“渠道擴(kuò)張”的增長(zhǎng)模式已難以為繼，“跨界整合”“生態(tài)協(xié)同” 為頭部企業(yè)破局的關(guān)鍵。

美的系的入局，并非偶然。

家電行業(yè)增長(zhǎng)見(jiàn)頂后，家居成為其尋找第二增長(zhǎng)曲線(xiàn)的重要賽道，而顧家、索菲亞等家居龍頭則需要家電企業(yè)的資金、技術(shù)與管理經(jīng)驗(yàn)，二者形成“互補(bǔ)共贏(yíng)”的邏輯。

但這種整合并非沒(méi)有挑戰(zhàn)。

對(duì)顧家家居而言，如何平衡美的系的“家電思維”與家居行業(yè)的“定制化、重體驗(yàn)”屬性，避免因管理風(fēng)格沖突導(dǎo)致內(nèi)部效率下降；如何在借助美的渠道的同時(shí)，保持自身品牌的獨(dú)立性，不淪為“美的家居附庸”，都是需要解決的問(wèn)題。

從行業(yè)歷史看，跨界整合成功的關(guān)鍵在于 “協(xié)同而非替代”美的系若能在保留顧家家居原有優(yōu)勢(shì)的基礎(chǔ)上，注入自身的效率基因，而非盲目改造，才能實(shí)現(xiàn) 1+1>2 的效果。

股價(jià)新高只是起點(diǎn)，價(jià)值重構(gòu)仍需考驗(yàn)

顧家家居股價(jià)創(chuàng)下60日新高，既是對(duì)其前三季度業(yè)績(jī)回暖、消費(fèi)市場(chǎng)復(fù)蘇的回應(yīng)，更是對(duì)美的系賦能預(yù)期的認(rèn)可。

但這場(chǎng)“新舊主交替”下的價(jià)值重構(gòu)，才剛剛開(kāi)始：原控股股東的風(fēng)險(xiǎn)是否會(huì)進(jìn)一步傳導(dǎo)、美的系的整合能否持續(xù)見(jiàn)效、家居與家電的協(xié)同能否真正落地，都需要時(shí)間驗(yàn)證。

對(duì)投資者而言，不應(yīng)只看到股價(jià)上漲的“熱鬧”，更需關(guān)注背后的“門(mén)道”。

顧家家居的核心價(jià)值，已從“傳統(tǒng)軟體家具龍頭”轉(zhuǎn)向“家電 + 家居整合的試驗(yàn)田”，其未來(lái)走勢(shì)將取決于這種整合能否真正轉(zhuǎn)化為業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)與競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。

而對(duì)整個(gè)家居行業(yè)而言，顧家家居的案例或許只是一個(gè)開(kāi)端，隨著更多跨界資本的入局，行業(yè)將進(jìn)入 “整合紅利期”，但最終能笑到最后的，必然是那些既能守住自身核心優(yōu)勢(shì)，又能高效承接外部賦能的企業(yè)。

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