1900年的美國汽車市場份額，圖源：《《泡沫逃生：技術(shù)進步與科技投資簡史》
好了，即便你當(dāng)時認準了汽油汽車的技術(shù)路線，著重投資采用汽油機作為動力的公司，但此刻找準技術(shù)路線的汽車企業(yè)也逐漸進入白熱化競爭階段，巔峰時期美國汽車制造企業(yè)有幾百家，其中一多半都活不過6年。
即便你從這么多公司中準確找到了日后獲得成功的通用、福特，也需要及時買進并在適當(dāng)?shù)臅r候賣出，通用汽車就曾在20世紀初兩次瀕臨破產(chǎn)，很多人就過早放棄了，沒有等來它柳暗花明之時。但到了大蕭條期間，包括通用汽車在內(nèi)的汽車股又出現(xiàn)了大幅暴跌，沒有及時賣出的人又踩了坑。
信息時代則吹爆了一個史無前例的大泡沫，這個大泡沫在2000年前后破裂后，大多數(shù)股票市場至少耗盡了十幾年光景才走出昔日虧損陰霾。
為什么這次造成的破壞如此之大？
很重要的一個原因是，互聯(lián)網(wǎng)泡沫時期把放棄股息和現(xiàn)金流作為衡量公司業(yè)績指標的做法推向了極致。
投資者對互聯(lián)網(wǎng)的顛覆力量估計得過分樂觀，堅信互聯(lián)網(wǎng)將徹底顛覆傳統(tǒng)商業(yè)模式，現(xiàn)在來看互聯(lián)網(wǎng)確實具有顛覆性，但那時并沒找到靠譜的商業(yè)模式，依靠銷售瀏覽器許可證盈利的網(wǎng)景、門戶網(wǎng)站雅虎被當(dāng)成是標桿性企業(yè)，股價翻了好幾倍。
在當(dāng)時，傳統(tǒng)的估值方法也被拋棄了，估值基準逐漸從盈利能力上移至收入，然后從收入上移至網(wǎng)站“點擊量”等概念，以及未來幾年的收入前景。
所以即便是一些還沒有成型業(yè)務(wù)的新興企業(yè)也能獲得高估值，甚至一份商業(yè)計劃書，前面有個“e-”，后面來個“.com”，就能換取到幾千萬美元的真金白銀。
當(dāng)然，對互聯(lián)網(wǎng)新技術(shù)的極度樂觀只是吹爆這次泡沫的一個重要因素，還有其他一些因素的共同助推。
比如當(dāng)時美國利率水平比較低，亞洲金融危機的熱錢也大量流入，市場有著充裕的流動性。
再比如大眾心理層面的，羅伯特·希勒在《非理性繁榮》中提到，90年代末互聯(lián)網(wǎng)已經(jīng)進入到家庭中，很多人已體驗到了比之前更豐富的休閑娛樂、資訊，所以不光投資者極度樂觀，普通民眾也對互聯(lián)網(wǎng)極度樂觀，他們會把當(dāng)時因經(jīng)濟復(fù)蘇而帶來的經(jīng)濟增長歸到互聯(lián)網(wǎng)這個耀眼的新星頭上，覺得它確實是新經(jīng)濟增長的引擎，即便那時候互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)普遍沒什么利潤。
而且，當(dāng)時美國是全球經(jīng)濟中的一枝獨秀，蘇聯(lián)已解體，日本經(jīng)濟陷入低迷，亞洲爆發(fā)了金融危機，只有美國經(jīng)濟在增長，這些都被看作是美國股市的超級利好因素。投資美股正如前些年投資房地產(chǎn)，成為很多人心中“穩(wěn)賺不賠”的信條。
互聯(lián)網(wǎng)新技術(shù)和美股就這樣“集萬千寵愛于一身”，開啟了轟轟烈烈的擴張，互聯(lián)網(wǎng)股票一股難求，華爾街源源不斷啟動IPO項目，滿足公眾對互聯(lián)網(wǎng)股票的需求。
股市泡沫似乎沒有嘶嘶作響的過程，而是一次性破裂。2000年3月10日納斯達克觸及歷史最高點，沒過幾天各大互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的財報出爐，紛紛不及預(yù)期，投資者開始惶恐不安。當(dāng)時《巴倫周刊》有一篇報道指出，所調(diào)查的200多家互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)中，71%利潤為負，51家的現(xiàn)金會在一年內(nèi)燒完，這篇報道題為《燒光》。
美聯(lián)儲也感覺到泡沫太大了，開始加息；一些曾經(jīng)暴漲但缺乏盈利模式的明星企業(yè)開始被勒令退市；2001年9月11日的“911事件”又重創(chuàng)了美國股市。到了2002年10月，納斯達克指數(shù)跌得只剩巔峰時期的四分之一。
科技泡沫的破裂，其實可以看作是金融資本與生產(chǎn)資本的分裂造成的。
生產(chǎn)資本就是用來買原料、設(shè)備以及雇傭勞動力，直接參與商品生產(chǎn)和流通過程的資本；金融資本是通過投資、借貸、證券交易等間接進入生產(chǎn)領(lǐng)域。
生產(chǎn)資本搞得是實體，要買機器、研發(fā)技術(shù)、招聘和培訓(xùn)人才、開辟市場、做好售后等等。而金融資本玩的是虛擬，通過發(fā)現(xiàn)和投資好項目來實現(xiàn)“錢生錢”。這也就決定了通過生產(chǎn)資本獲得收益的周期更長，而金融資本更短。
從這個角度去觀察就不難看出，三次科技泡沫造成危害的程度取決于金融資本與生產(chǎn)資本的分離程度。
像電氣時代，汽車、飛機等產(chǎn)業(yè)產(chǎn)生的只是局部泡沫，相比鐵路泡沫、互聯(lián)網(wǎng)泡沫危害程度要小得多，就是因為金融資本沒有過度脫離生產(chǎn)資本，這有點像今天的新能源汽車產(chǎn)業(yè)，雖然也是幾十個品牌競爭，也有泡沫，但更多被視為行業(yè)內(nèi)卷與過度競爭的表現(xiàn)。
而鐵路泡沫、互聯(lián)網(wǎng)泡沫完全就進入到了嚴重脫離現(xiàn)金流，由金融資本主導(dǎo)的狂熱階段，金融資本此時相信自己完全有能力通過自身行動創(chuàng)造財富，生產(chǎn)資本只是金融資本操縱和投機的對象而已，這就造成了賬面財富與真實財富，真實利潤或紅利與資本收益之間的比例日漸失調(diào)，最終在崩潰中完結(jié)。
英國經(jīng)濟學(xué)家卡蘿塔·佩蕾絲在《技術(shù)革命與金融資本》一書中介紹了金融資本與生產(chǎn)資本在不同階段的關(guān)系，兩者嚴重分化的階段就是泡沫被吹爆之時，也是科技變革破壞性最大的時期，但與此同時，新技術(shù)也在此階段利用充足的資金瘋狂試錯，鋪設(shè)新的基礎(chǔ)設(shè)施，通過短期造富來普及新技術(shù)和新產(chǎn)業(yè)，使利用新技術(shù)來做事成為一種“常識”。
泡沫破裂后兩者的協(xié)同階段才是技術(shù)真正改造產(chǎn)業(yè)的“黃金時期”。金融資本重新回歸現(xiàn)實，被新規(guī)則和制度約束起來，重新服務(wù)于生產(chǎn)資本，大多數(shù)產(chǎn)業(yè)也開始廣泛運用新技術(shù)，由生產(chǎn)資本重新掌舵，創(chuàng)造出真實的增長和紅利。
這一點在現(xiàn)實中也得到了印證，“鐵路泡沫”時股價在1850年左右被高預(yù)期推高，1857年因恐慌而崩盤，真正的生產(chǎn)紅利則在全國路網(wǎng)完成后的1860年代初才顯現(xiàn)。
同樣，互聯(lián)網(wǎng)泡沫破裂后，真正的紅利在21世紀頭10年真正兌現(xiàn)了，開始改造各行各業(yè)。
所以，金融資本充當(dāng)了提前消化不確定性的角色，生產(chǎn)資本則需要時間建設(shè)基礎(chǔ)設(shè)施，改造組織形態(tài)，最終的財富增長還是要靠真實的產(chǎn)出。
從金融資本與生產(chǎn)資本的關(guān)系這個角度來看，當(dāng)下AI的發(fā)展離著狂熱階段似乎還有一段距離。比如AI巨頭更多依賴內(nèi)生現(xiàn)金流，也就是生產(chǎn)資本，對金融資本的依賴有限，已實現(xiàn)規(guī)?？捎^且持續(xù)增長的營收；目前“美股七姐妹”動態(tài)市盈率在30倍左右，而互聯(lián)網(wǎng)泡沫時期市盈率普遍在50、60倍。
另外，雖然AI技術(shù)在持續(xù)升級，但其顛覆性在大眾的現(xiàn)實生活中還沒有明顯體現(xiàn)，AI大語言模型時常出錯，人形機器人遭遇群嘲，AI對算法的優(yōu)化也沒有讓人眼前一亮。
這就還沒有在大眾層面形成像互聯(lián)網(wǎng)泡沫時期那樣的“非理性共識”，那時人們背后是工業(yè)時代，眼前就是信息化的新世界，技術(shù)感知閾值更低，更容易感受到強烈的對比，而且有特殊國際局勢、心理狀態(tài)的共同作用。
但還沒到來不意味著不會發(fā)生，從歷史經(jīng)驗來看，顛覆性創(chuàng)新幾乎不可避免伴隨著泡沫破裂，只是有大有小而已。我們?nèi)绾伪苊馀菽瓗淼奈：Γ?/p>
《泡沫與崩潰：技術(shù)創(chuàng)新的繁榮與蕭條》一書提到了一個關(guān)鍵規(guī)律：技術(shù)本身不會催生泡沫，唯有“高不確定性+強敘事+可交易承載者”三者共振，才會引爆投機熱潮。
不確定性主要有技術(shù)路線、市場競爭、商業(yè)模式與價值鏈以及市場需求的不確定。這些因素里不確定的越多，暴漲暴跌的可能性就越大，相反，如果這些都變得清晰，泡沫出現(xiàn)的可能性將會減弱。
“在一家公司真正成氣候之前，它其實只是一個關(guān)于‘想象中的未來’的故事”，這就是說每一種“技術(shù)敘事”背后都代表著人們對未來的各種預(yù)期與猜測——本質(zhì)上就是人們對未來走向的“賭注”。
“技術(shù)敘事”強不強一是取決于想象空間，一項技術(shù)能支持的人們對未來的想象場景越多，那它就更容易受到更多人追捧。
比如當(dāng)初的鐵路泡沫，鐵路不僅是大宗貨物運輸?shù)难?，還關(guān)系到城市擴張，如果修到每個人的家門口，還有利于人們?nèi)粘３鲂校瑢H貿(mào)易升級大有裨益，于是吸引了更多人的投資。互聯(lián)網(wǎng)最初也是給人創(chuàng)造了對衣食住行各方面改造的美好愿景，吸納了不同階層的人來為未來投資。
再是取決于解決時間的長短，越是長期無法驗證的敘事，出現(xiàn)泡沫的可能性就越大，運河、鐵路、電力、互聯(lián)網(wǎng)、AI都需要很長時間去鋪設(shè)基礎(chǔ)設(shè)施，這期間就會滋生大量投機行為。
最后還有敘事的理解門檻，技術(shù)一般都很復(fù)雜，如果把某項復(fù)雜技術(shù)講得極其貼近普通生活，投資門檻又比較低，就會更有傳播力。
其實就是與某項技術(shù)高度綁定、承載該技術(shù)敘事的公司，投資者把他們作為技術(shù)得以實現(xiàn)的探索者，通過買入他們的股票買入“技術(shù)敘事”。
比如特斯拉就是作為新能源汽車的符號出現(xiàn)，而馬斯克也是話題人物，時常能吸引大眾眼球，但特斯拉終究兌現(xiàn)了它故事中的承諾，但那波新能源造車浪潮不光有特斯拉，還有Fisker、Dyson、Bright、Coda等一連串飛速閃過的名字，他們也都承載起這個敘事，吸引了一些投資者。
一般來說，當(dāng)這些承載者太多且大多數(shù)沒有實際業(yè)績支撐時，只能靠故事炒作推動估值，泡沫就會越吹越大，就像互聯(lián)網(wǎng)泡沫時期，200多家互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)中70%多利潤為負，已經(jīng)是極其危險的信號。
如果把上面三點細化，其實就能對泡沫的識別有一定認知，比如可以去驗證不確定性有關(guān)的那些關(guān)鍵點，技術(shù)上有無突破，量產(chǎn)的數(shù)量，競爭壁壘有沒有形成，盈利模式的情況；還有某項技術(shù)或企業(yè)的核心敘事是否還穩(wěn)固，是逐步坍塌還是更穩(wěn)固；參與企業(yè)真實的業(yè)績情況，會不會存在現(xiàn)金流斷裂風(fēng)險。
看起來短短三點，但是很復(fù)雜，所以還是要承認自己的無知，不懂的事情在沒搞懂前不要輕易投資，更不能跟風(fēng)。
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深度分析科技泡沫的好文章，為作者的認真點贊，給小編加雞腿??
寫的不錯
還是要承認自己的無知，不懂的事情在沒搞懂前不要輕易投資，更不能跟風(fēng)。