隨著基金一季報密集披露，中央?yún)R金最新動向也浮出水面。作為國家戰(zhàn)略投資平臺，中央?yún)R金公司的市場穩(wěn)定器功能已通過持倉數(shù)據(jù)得到驗(yàn)證。
今年一季度，中央?yún)R金買入多只滬深300ETF，其ETF持倉規(guī)模達(dá)1.05萬億元，形成對大盤指數(shù)的強(qiáng)力支撐。此次增持主體是中央?yún)R金資產(chǎn)管理有限責(zé)任公司，其操作展現(xiàn)出高度集中的特征，另一主體中央?yún)R金投資有限責(zé)任公司則按兵不動。從持倉數(shù)據(jù)來看：
東吳證券分析稱，自去年起，“國家隊(duì)”資金配置策略逐步由個股轉(zhuǎn)向被動指數(shù)工具。2023年底，“國家隊(duì)”ETF持倉規(guī)模僅1225億元，ETF與個股配置比例為4：96；而截至2024年底，其ETF持倉規(guī)模已突破萬億元，ETF與個股配置比例大幅提升至20:80，指數(shù)產(chǎn)品正成為中長期資金入市的主要載體。
近日，中央?yún)R金公司有關(guān)負(fù)責(zé)人在就證監(jiān)會首次明確“中央?yún)R金公司發(fā)揮類平準(zhǔn)基金作用”的常態(tài)化機(jī)制答記者問時進(jìn)一步表示，將繼續(xù)發(fā)揮好資本市場“穩(wěn)定器”作用，有效平抑市場異常波動，該出手時將果斷出手。
下一步，中央?yún)R金公司將堅(jiān)定增持各類市場風(fēng)格的ETF，加大增持力度，均衡增持結(jié)構(gòu)。
從持股角度來看，截至2025年一季度末，中央?yún)R金重倉持有152家上市公司股票（含子公司中央?yún)R金資管持股），持有市值合計(jì)3.02萬億元，其持倉主要集中在金融板塊。
具體來看，中央?yún)R金持有中國銀行、農(nóng)業(yè)銀行、工商銀行等8家銀行市值合計(jì)2.68萬億元；持有申萬宏源證券、中信建投證券、中金公司等16家非銀金融公司市值合計(jì)2442.42億元；還持有貴州茅臺等4家食品飲料公司，持有市值合計(jì)239.85億元。
盡管類“平準(zhǔn)基金”這一概念在今年4月才首次獲得明確，但中央?yún)R金公司一直是資本市場上的“國家隊(duì)”，發(fā)揮著類“平準(zhǔn)基金”作用，其早已在多次市場波動中發(fā)揮了重要的穩(wěn)市作用。
華西證券研報顯示，中央?yún)R金通常在A股市場經(jīng)歷快速下跌或持續(xù)低迷（2011-2013年、2023-2024年）時入場增持股票，持續(xù)時間多在半年以上，若市場持續(xù)低迷，增持次數(shù)和時間也會隨之增加。
1）2008年直接入市干預(yù)銀行股
2008年9月18日，中央?yún)R金公司宣布在二級市場自主購入工、中、建三大行股票，農(nóng)業(yè)銀行尚未上市。匯金首輪增持工行2.8億股、中行0.81億股、建行1.29億股，累計(jì)購入4.91億股，買入市值合計(jì)21.1億元。
彼時，全球金融危機(jī)爆發(fā)，市場恐慌情緒蔓延。中央?yún)R金出手后，立刻成為重要的救市信號。
9月19日，A 股史上首次出現(xiàn) “千股漲停” 奇觀，上證綜指上漲9.45%，至9月25日上漲19%，滬指也在一個月后觸底1664點(diǎn)反彈，有效對沖了市場恐慌情緒。此次救市中，基金公司普遍認(rèn)為，中央?yún)R金的職能好似一種類平準(zhǔn)基金，相當(dāng)于政府資金“真刀真槍”地進(jìn)來了。
當(dāng)然，此次A股幾乎全面漲停的背后，也是印花稅調(diào)整、國資委支持央企增持或回購股份等多重政策利好形成的綜合支撐。
財(cái)政部和國家稅務(wù)總局宣布從9月19日起，證券（股票）交易印花稅只對出讓方征收，不對受讓方征稅，即從雙邊征收改為單邊征收，稅率保持1%不變。國資委則表示支持中央企業(yè)根據(jù)自身發(fā)展需要增持其所控股上市公司股份，支持中央企業(yè)控股上市公司回購股份這些政策的出臺。
首輪增持后，中央?yún)R金持續(xù)持有國有銀行股份。例如截至2009年10月，匯金持有工行、建行、中行的股份比例分別達(dá)35.41%、57.09%、67.53%。2011-2013年，匯金多次追加增持四大行（2011年后納入農(nóng)業(yè)銀行），形成“政策底”信號。
2）2015年協(xié)同發(fā)揮關(guān)鍵作用
2015年，市場出現(xiàn)了非理性的大幅下跌。2014年下半年至2015年6月，A股在融資融券、場外配資等杠桿資金推動下快速上漲，上證指數(shù)從2000點(diǎn)飆升至5178點(diǎn)，但高杠桿也埋下了隱患。2015年6月，監(jiān)管層集中清理場外配資，引發(fā)強(qiáng)平連鎖反應(yīng)。
穩(wěn)市的核心主體是中證金融公司，其作為央行支持的平臺主導(dǎo)資金投放，中央?yún)R金則通過買入權(quán)重股、ETF及通過券商通道救市等方式協(xié)同發(fā)揮關(guān)鍵作用：
一系列政策聯(lián)動效應(yīng)下，上證指數(shù)止跌回升，從2850點(diǎn)反彈至8月17日的4000點(diǎn)附近，單日成交額從不足3000億元回升至1.3萬億元。截至2015年底，融資融券余額從峰值2.27萬億元降至8700億元，杠桿率大幅下降。
與此同時，國家隊(duì)成為A股重要股東，證金公司+中央?yún)R金年底持股占全市場流通市值約3.2%，藍(lán)籌股估值中樞上移，金融、建筑等板塊估值修復(fù)，市場風(fēng)格轉(zhuǎn)向價值投資。2015年三季度，滬深300指數(shù)成分股日均成交額占比達(dá)65%，較同年二季度提升15個百分點(diǎn)。
自2015年后，中央?yún)R金逐步從個股增持轉(zhuǎn)向ETF配置。截至2015年底，其持有5只ETF合計(jì)規(guī)模超過450億元，其中滬深300ETF是核心配置標(biāo)的；2016年，新增ETF投資占比提升至85%。
3）2023-2024年多次增持寬基ETF，持倉結(jié)構(gòu)雙輪驅(qū)動
2023年，A股震蕩下行，滬指多次跌破3000點(diǎn)，全年下跌3.7%，中央?yún)R金進(jìn)入“市場化穩(wěn)定器”階段。
年內(nèi)10月，中央?yún)R金增持工、中、建、農(nóng)四大行A股股份，并計(jì)劃未來6個月內(nèi)繼續(xù)增持，這是2015年以來首次大規(guī)模增持銀行股；下半年增持華夏上證50ETF超50億份、嘉實(shí)滬深300ETF超25億份、華夏滬深300ETF超10億份。
截至2023年末，中央?yún)R金持有華夏上證50ETF 123.61億份占比36.39%、華泰柏瑞滬深300ETF 62.47億份、易方達(dá)滬深300ETF 61.46億份。截至2024年4月，中央?yún)R金累計(jì)增持農(nóng)業(yè)銀行4.01億股、工商銀行2.87億股、中國銀行3.30億股、建設(shè)銀行0.71億股，耗資約52.29億元。
2024年初，A股市場延續(xù)上一年震蕩格局，成長板塊因資金分流至價值板塊而持續(xù)承壓，中央?yún)R金與央行協(xié)同發(fā)力以穩(wěn)定市場。
2月5日，央行年內(nèi)首次降準(zhǔn)正式落地， 共降0.5個百分點(diǎn)釋放約1萬億元長期流動性，金融機(jī)構(gòu)加權(quán)平均存款準(zhǔn)備金率降至7.0%，釋放資金主要用于支持中小微企業(yè)、科技創(chuàng)新等領(lǐng)域。
2月6日，中央?yún)R金嘗試轉(zhuǎn)向成長股，首次將中證1000、創(chuàng)業(yè)板、科創(chuàng)板等成長型ETF納入配置，持倉結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)向“價值+成長”雙輪驅(qū)動，引導(dǎo)資金從過度擁擠的價值板塊向性價比更高的成長板塊轉(zhuǎn)移。Wind數(shù)據(jù)顯示，創(chuàng)業(yè)板指在2月上漲14.85%，領(lǐng)跑全球主要股指。
根據(jù)基金中報，中央?yún)R金2024年上半年持有易方達(dá)創(chuàng)業(yè)板ETF、南方中證1000ETF的規(guī)模都在170億元以上，持有華夏中證1000ETF、易方達(dá)上證科創(chuàng)板50ETF、廣發(fā)中證1000ETF、華夏中證500ETF的規(guī)模在50億元以上。
央行也在同年5月再次降準(zhǔn)0.5個百分點(diǎn)，與匯金增持形成雙重支撐，推動成長板塊全年跑贏大盤，科創(chuàng)50指數(shù)全年上漲16.07%，創(chuàng)業(yè)板指上漲8.5%。
根據(jù)2024年年報，中央?yún)R金對ETF的配置規(guī)模達(dá)到1.05萬億元，相對2024年中報增加約3796億元，合計(jì)持倉份額高達(dá)3716億份。其中，中央?yún)R金持有的滬深300相關(guān)ETF約6905億元，占大頭；中證1000、創(chuàng)業(yè)板、科創(chuàng)板等成長型ETF合計(jì)持倉也超過1400億元。
中央?yún)R金投資ETF分為兩大主體，分別是中央?yún)R金投資有限責(zé)任公司、中央?yún)R金資產(chǎn)管理有限責(zé)任公司。
4）2025年股權(quán)劃轉(zhuǎn)落地，開啟“教科書級穩(wěn)市”
2025年2月，財(cái)政部將三大資產(chǎn)管理公司（AMC）及證金公司股權(quán)劃轉(zhuǎn)至中央?yún)R金后，后者的穩(wěn)市模式發(fā)生質(zhì)變。
此次股權(quán)劃轉(zhuǎn)涉及中國信達(dá)58%股權(quán)、中國東方71.55%股權(quán)、中國長城73.53%股權(quán)及證金公司66.7%股權(quán)，使得匯金直接控股三家全國性AMC，并通過中國銀河金控間接控股第四家AMC中國銀河資產(chǎn)，形成覆蓋銀行、保險、資管的全牌照布局。
此次操作具有三個顯著特點(diǎn)：一是規(guī)?？涨?，單次劃轉(zhuǎn)涉及多家大型金融機(jī)構(gòu)控股權(quán)；二是目標(biāo)明確，直接服務(wù)于“管辦分離、政企分開”的改革要求；三是機(jī)制創(chuàng)新，采用無償劃轉(zhuǎn)方式但保持上市公司獨(dú)立性。這種設(shè)計(jì)既避免了行政過度干預(yù)，又確保了國有資本的統(tǒng)籌運(yùn)作。
股權(quán)劃轉(zhuǎn)的市場傳導(dǎo)效應(yīng)也初步顯現(xiàn)。以中國信達(dá)為例，劃轉(zhuǎn)公告次日股價漲幅超過12%，三個月內(nèi)波動率僅5.07%，遠(yuǎn)低于行業(yè)平均水平（通常在10%-15%之間）。
4月7日，美國對華加征關(guān)稅的消息沖擊A股，上證指數(shù)一度逼近3000點(diǎn)心理防線。然而，在中央?yún)R金和央行的快速響應(yīng)下，這場危機(jī)僅持續(xù)了一個半小時。
關(guān)鍵時刻，中央?yún)R金宣布已增持ETF并“堅(jiān)決維護(hù)市場平穩(wěn)運(yùn)行”，是少見的盤中極端波動時護(hù)盤，此前多為尾盤干預(yù)；央行也同步表態(tài)“必要時向匯金提供無限量再貸款支持”。當(dāng)天收盤前，滬深300ETF成交額暴增5倍，華泰柏瑞滬深300ETF單日吸金243億元創(chuàng)歷史紀(jì)錄。
隨后，兩大國有資本運(yùn)營平臺快速響應(yīng)。中國國新啟動首批800億元專項(xiàng)再貸款，重點(diǎn)增持央企及科技創(chuàng)新類股票；中國誠通擬追加1000億元再貸款資金用于上市公司股票增持。
4月8日，保險資金接到政策大禮包，權(quán)益投資比例上限最高提升5%，直接釋放1.66萬億增量資金。中國人保、中國平安等險企則宣布重點(diǎn)加倉半導(dǎo)體、新能源等新質(zhì)生產(chǎn)力賽道。
此次“國家隊(duì)”的操作堪稱“教科書級穩(wěn)市”。短短兩天內(nèi)，上證指數(shù)反彈5.3%，創(chuàng)業(yè)板指暴漲8.7%，北證50指數(shù)累計(jì)漲幅高達(dá)17.2%，全市場超3200只個股上漲，逾百股漲停。
4月9日延續(xù)反彈態(tài)勢，上證指數(shù)收漲1.31%、深證成指收漲1.22%、創(chuàng)業(yè)板指漲幅0.98%。滬深兩市合計(jì)成交16996億元，較前一交易日增加739.62億元，創(chuàng)2025年以來單日成交額新高。
境外經(jīng)驗(yàn)同樣表明，平準(zhǔn)基金本質(zhì)均為運(yùn)用政府資金存量向股市輸送增量，但也需要配合系統(tǒng)性改革才能實(shí)現(xiàn)長期穩(wěn)定。
整體來看，美國設(shè)立救市基金為銀行業(yè)提供流動性、財(cái)政部購買金融機(jī)構(gòu)股權(quán)；日韓均設(shè)立股市穩(wěn)定基金，其中日本央行直接下場購買股票和ETF。
1）美國金融危機(jī)救助計(jì)劃
2008年，次貸危機(jī)引發(fā)全球金融海嘯，美國銀行體系瀕臨崩潰，股市一度暴跌超50%。
9月，美聯(lián)儲聯(lián)合花旗、摩根大通等十大銀行成立700億美元救市基金，為可能存在破產(chǎn)風(fēng)險的金融機(jī)構(gòu)提供流動性支持。10月，美國財(cái)政部實(shí)施2500億美元的資本收購計(jì)劃，購買銀行和金融機(jī)構(gòu)的優(yōu)先股股權(quán)，成功穩(wěn)定了銀行業(yè)。
美國救市基金成立的初衷是救助銀行業(yè)，而非直接針對股市，但救市基金的設(shè)立和一攬子救助計(jì)劃的實(shí)施，向市場注入大量流動性，有效緩解了市場恐慌情緒，提振市場信心。
需注意的是，美國救助計(jì)劃的確緩解了銀行體系流動性危機(jī)，美股在2009年初逐步止跌回升，并于2013年突破金融危機(jī)之前的高點(diǎn)后繼續(xù)走強(qiáng)；同時也引發(fā)了一樣有關(guān)道德風(fēng)險的探討，金融機(jī)構(gòu)因過度冒險后依賴政府救助而被美國國會議員質(zhì)疑， “到底是在幫助普通美國人，還是幫助華爾街”。
2）日本市場穩(wěn)定基金
1990年代泡沫經(jīng)濟(jì)破裂后股市長期低迷，2000年互聯(lián)網(wǎng)泡沫破裂、2008年金融危機(jī)、2020年疫情均引發(fā)市場劇烈波動。
1995年，日經(jīng)指數(shù)從19000點(diǎn)大跌30%至14000點(diǎn)。同年6月，日本設(shè)立股市穩(wěn)定基金，主要資金來自銀行業(yè)。7月，日經(jīng)指數(shù)快速企穩(wěn)回升，至來年7月累計(jì)漲幅近60%。
次貸危機(jī)之后，日本央行采取直接購買ETF和股票的方式穩(wěn)定股市。
2010年，日本央行購買ETF和股票的總規(guī)模接近2千億日元，2011年升至近8千億日元，日經(jīng)指數(shù)從2012年末開始走出底部并向上攀升。2020年新冠疫情爆發(fā)后，日本央行直接下場的購買量達(dá)到歷史峰值，日經(jīng)指數(shù)隨之快速反彈并繼續(xù)攀升。
3）韓國金融危機(jī)穩(wěn)定基金
1990年，亞洲金融危機(jī)期間，韓國股市泡沫破滅，綜合指數(shù)半年暴跌50%。
5月，韓國政府聯(lián)合券商、銀行、保險等金融機(jī)構(gòu)共同出資59.2億美元，首次成立股市穩(wěn)定基金入市。這筆資金占當(dāng)時股市總市值的4%，隨后指數(shù)企穩(wěn)回升，一個月的時間反彈16.82％。
6月中下旬，韓國GDP增速見頂回落，反彈結(jié)束重新進(jìn)入下跌通道，不到兩個月再次跌去24.56％。9月，信托公司追加出資38.5億美元成立保證股價基金，再次成功短期讓股指企穩(wěn)，這次一個月指數(shù)直線上漲35.46％。
2008年金融危機(jī)背景下，韓交所、韓國證券業(yè)協(xié)會、韓國證券保管中心于10月設(shè)立了規(guī)模約3.8億美元的股市平準(zhǔn)基金。
通過比較美國、日韓等境外平準(zhǔn)基金救市歷史，中信證券總結(jié)出的規(guī)律和經(jīng)驗(yàn)是：
參考海外經(jīng)驗(yàn)與我國當(dāng)前實(shí)際情況，中信證券預(yù)計(jì)本輪類“平準(zhǔn)基金”最高規(guī)?？赡茉?.5萬億左右，救市資金成本可能在2-3%區(qū)間。
作者｜曹倩
風(fēng)險提示：海外關(guān)稅政策出現(xiàn)超預(yù)期變化；海外經(jīng)濟(jì)衰退超預(yù)期；全球地緣政治的不確定性。
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