來源：中美貿(mào)易順差變化
若中美貿(mào)易順差進一步降低，則中國也不用再將多出來的順差購買美債?？乒蓪氀芯堪l(fā)現(xiàn)，截至2025年1月，中國持有美債7600億美元，近一年維持在這一水平，較2023年1月的8593億美元減少了近1000億美元，較2022年1月的10338億美元減少了2738億美元。
同期數(shù)據(jù)，2022年1月日本持有美債12998億美元，2023年1月持有美債11029億美元，2025年1月持有美債10793億美元，較2022年同期減少了2205億美元美債。
來源：中國持有美債情況、日本持有美債情況
若中美貿(mào)易順差進一步降低，中國對出口的退稅補貼也可以大幅節(jié)省，2025年中國出口退稅補貼1.92萬億，與2024年執(zhí)行數(shù)持平，財政此前補貼出口生產(chǎn)端，轉(zhuǎn)為補貼內(nèi)需消費端，中國消費對GDP增速的貢獻比例為70%。
科股寶研究發(fā)現(xiàn)，中國出口占GDP的比值自2006年的36%降低至19.7%，我國服務業(yè)和消費占GDP的比值持續(xù)回升至53%，服務業(yè)占比近24年回升了15%，當前，服務貿(mào)易出口占GDP比值僅有4.9%，2022年開始每年9月召開服務貿(mào)易大會，未來潛力巨大。
來源：出口占GDP比值、服務業(yè)占GDP比值、消費占GDP比值
服務業(yè)包括：金融服務、養(yǎng)老服務、園區(qū)服務、物流服務、研發(fā)服務、信息服務等。
消費包括：居住、出行、健康醫(yī)療醫(yī)藥、文化教育及旅游休閑。
新消費包括：智能家居、體育賽事、國貨潮品、銀發(fā)消費等。
平臺經(jīng)濟亦是促進消費的重要載體，中國龐大消費者基數(shù)是中國在全球視野下珍貴的核心競爭力。
中國為應對關稅，今年兩會將赤字上限從3%提高至4%，2025年4月，財政又將5000億資金定向輸血幾大銀行，補充資本。年初以來，央行多次表示，將擇機降準降息。國內(nèi)為防風險，穩(wěn)局勢做好準備，此次極限利空落地。國際資本流向及國際貿(mào)易格局現(xiàn)百年未有之大變局。
非理性關稅也將進一步倒逼中國加快先進技術的研發(fā)，倒逼中國加大對國內(nèi)需求消費居民端的補貼，倒逼中國海外華人集體歸國助力中國發(fā)展，中國資產(chǎn)有望獲得重估。
數(shù)據(jù)顯示，近年來我國財政對科技創(chuàng)新投資增速均不低于7%，2024年中國研發(fā)經(jīng)費3.6萬億，同比增加8.3%。中國頂尖科技人才從2020年18805人增至2024年的32511人，全球占比從17%增至28%。年初以來，deepseek等企業(yè)的技術突破更是在AI應用領域贏得了全世界的掌聲。大量外國人涌入海外版小紅書也是中國社交媒體全球影響力的一個縮影。
來源：中國消費者指數(shù)
科股寶研究發(fā)現(xiàn)，2025年來，我國居民部門杠杠率進一步降低，中央政府杠杠率處在國際較低水位即25%，（而美國聯(lián)邦政府債務/GDP比值為125%），居民可支配收入較2020年3月極值回暖。此外，2024年8月以來，外資在華投資持續(xù)回暖。QDII規(guī)模來看，自2024年12月的5877億份降至2025年2月的5434億份，2個月凈減少了443億份，創(chuàng)歷史最大持續(xù)減少額，有進一步走低的跡象。
來源：QDII份額變化
波動率可控、依靠內(nèi)部源源不斷創(chuàng)新力、具備人口優(yōu)勢能通過補貼等措施激發(fā)潛在消費購買力、中央財政仍有巨大支持空間的資產(chǎn)即是好的配置選擇。QDII部分海外資金或回流國內(nèi)。此外，不同于海外其他國家資本市場，當前我國A股國際資本占比較低，僅為2.5%左右，此次受特朗普關稅風波的外資擾動可控。
據(jù)信達證券報告，2025年一季度特殊再融資債發(fā)行前置，共發(fā)行1.34萬億，已達全年2萬億額度的67%，隱債置換提前，為后續(xù)專項債發(fā)行騰出空間。
中信證券指出，2025年土儲專項債發(fā)行規(guī)模在6000億元-1萬億元區(qū)間，2025年仍將有2.8萬億的專項債資金用于債務化解。
科股寶研究發(fā)現(xiàn)，化債提速，企業(yè)的應收款回籠加快，年初企業(yè)活期存款也有所改善。
2025年1月，發(fā)改委會議明確要修訂出臺《市場準入負面清單（2025年版）》，進一步壓減清單事項，優(yōu)化市場準入管理。
發(fā)改委表示，建設全國統(tǒng)一大市場，是面向全球、充分開放的大市場，是對所有經(jīng)營主體一視同仁平等對待的大市場，絕不是搞自我小循環(huán)，絕不是關起門來搞封閉運行的大市場。“我們將堅定不移地擴大高水平對外開放，打造市場化、法治化、國際化一流營商環(huán)境，以暢通的國內(nèi)大循環(huán)吸引全球資源要素，為各類經(jīng)營主體提供更廣闊的發(fā)展舞臺，讓世界各國來華投資者共享中國式現(xiàn)代化的發(fā)展機會和發(fā)展成果。”。
2025年3月末，跨國企業(yè)領導人集體來華交流。中方表示，將在醫(yī)療等領域?qū)ν忾_放，進一步吸引外資，優(yōu)化營商便利及法治環(huán)境。
2025年3月，商務部印發(fā)《關于支持國際消費中心城市培育建設的若干措施》的通知。其中提到，有序擴大單方面免簽國家范圍，提升外籍人員過境免辦簽證政策效能，推動相關城市實施過境免簽政策區(qū)域聯(lián)動。優(yōu)化外籍人員入境通關手續(xù)，在入境區(qū)域提供入境服務指南、通訊服務、外幣兌換、移動支付等一攬子服務。支持相關城市增設境外直飛航線。著力完善多層次、多元化支付服務體系，推動更多商戶開通境外銀行卡受理功能，支持更多境外電子錢包在境內(nèi)使用。打造一批國際消費集聚區(qū)和入境消費友好型商圈。完善公共場所多語種標識及導覽設施，設立外籍人員服務熱線。
后續(xù)，中國出口局勢將從轉(zhuǎn)口貿(mào)易轉(zhuǎn)變?yōu)榧铀倨髽I(yè)出海，加快自由貿(mào)易區(qū)建設，推進中歐投資協(xié)定進一步落地等，服務貿(mào)易出口、人民幣國際化也將加速。具體來看，中東方面，2024年沙特主權(quán)基金投資了聯(lián)想集團，工廠已在建造。南美方面，2024年6-9月，比亞迪在巴西的新能源汽車訂單爆單，運力緊張。
美國通過“技術進步化債+通脹化債”均遇阻，化債路徑退回到1900年年代靠貿(mào)易順差國關稅供養(yǎng)財政收入。
當前美國化債壓力巨大，美國債王和達利歐均公開表示，擔心美債違約風險加劇，當前美債余額28萬億美元。2023年7月美國就曾賴掉了日本1000億美元美債。
美國當前利息負擔過重，美國降息預期調(diào)整為2025年降息4次。若后續(xù)無增量財政資金對美居民購買力支持，美國衰退進程加快。
密歇根消費者信心指數(shù)自2024年12月的74降至2025年3月的57，逼近歷史最低值。
來源：密歇根大學消費者指數(shù)
2024年特朗普大選表示要重啟美國的制造業(yè)。而實際上，美國當前工人普遍高齡，技工缺乏培訓，短期制造業(yè)難以國內(nèi)擴張，此外，制造業(yè)國家還需要一個低利率、低人均收入、低通脹率以及足夠的政府補貼來支撐。
若美國執(zhí)意改變貿(mào)易赤字局勢，美元占全球貿(mào)易結(jié)算比例也將下行，美國金融賬戶盈余將減少，美債、美股（外資占比20%）及美元資產(chǎn)遭拋壓劇增，國際資本流向格局現(xiàn)大變局，國際資金從美國和非美資產(chǎn)中再平衡。
來源：外資買入美股數(shù)據(jù)
特朗普支持率降至43%，是上任以來最低值。
來源：特朗普最新支持率
風險提示：市場波動超預期。
快報
最新文章 