但任何趨勢都是會逆轉(zhuǎn)的，且所有人明白無誤清楚這一點(diǎn)。隨著市場估值來到歷史高點(diǎn)，越來越多的市場參與者開始做兩手準(zhǔn)備——既想吃到肥美的魚尾行情，在拐點(diǎn)出現(xiàn)前繼續(xù)持有，又想成功逃頂，在信號出現(xiàn)后及時賣出落袋。
這種既要又要的心態(tài)，表現(xiàn)在行情上就是市場內(nèi)在波動性增大，且對利空信息極度敏感。于是，在敏感和忐忑中，市場一直在上漲趨勢中等待大跌的來臨。
上周，日本央行加息，預(yù)示日元進(jìn)入加息周期；美國7月失業(yè)率數(shù)據(jù)超預(yù)期，9月降息確定性大增，預(yù)示美元即將進(jìn)入降息周期。這兩個消息首先引發(fā)日元套息交易的逆轉(zhuǎn)，繼而成為全球市場巨震的導(dǎo)火索。
要理解本輪全球股市的暴跌，先要從日元套息交易說起。
過去相當(dāng)長一段時期，日元實行零利率政策，慢慢地，很多投資者開始借入日元開展套利交易，第一步是低利率發(fā)行日元債券，獲取低息日元；第二步是尋找套利交易機(jī)會。
在套利機(jī)會的選擇上，一部分資金，將日元兌換為美元，購買高利率的美債，賺取利息收入，或買入美股，博取高收益。同時，通過遠(yuǎn)期交易鎖定匯率，規(guī)避匯率風(fēng)險。據(jù)不完全統(tǒng)計，年初僅日元-美元套息交易規(guī)模就曾高達(dá)20萬億日元。一部分資金，則直接購買日本股票，待股票上漲后，賣出償還日元債券，該交易可以規(guī)避匯率風(fēng)險。
巴菲特就是“借日元買日股”的個中高手。據(jù)統(tǒng)計，2019年至2024年2月，伯克希爾-哈撒韋公司在日本累計發(fā)行6批日元債共計1.16萬億日元，加權(quán)平均利率僅為1%左右（固定利率）。期間，分三次買入日本五大商社，累計投資額為1.46萬億日元。隨著日本股市的上漲，賺得盆滿缽滿。
國際投資者之所以篤定日本股市會漲，除了較低的估值外，東京證券交易所“日特估”政策持續(xù)發(fā)力，強(qiáng)調(diào)回報投資者，提升ROE，鼓勵上市公司回購等，也在相當(dāng)程度上提升了日本股市的吸引力。
隨著套息交易的自我強(qiáng)化，越來越多的國際資金涌入日股，外國投資者逐步成為日本股市最重要的力量之一。2024年初，日本股市中外資持有量占比約30%，交易量占比高達(dá)60%。至此，外資的流向足以左右日股行情。
近期，隨著日本央行加息，日元開始進(jìn)入加息周期，套息交易者的資金成本提升。同時，隨著日本股市創(chuàng)歷史新高，日股套息交易者積累了大量的賬面浮盈，也有落袋為安的動力。借由日元加息的消息催化，大量獲利盤賣出，引發(fā)日股大跌。
美股的情況與之類似。
套息交易逆轉(zhuǎn)后，借入日元買入美股的投資者開始做反向交易，疊加7月失業(yè)率數(shù)據(jù)觸及薩姆法則（據(jù)薩姆法則，當(dāng)美國3個月的失業(yè)率移動平均值減去前12個月的失業(yè)率低點(diǎn)，如果這個差值超過0.5%，則標(biāo)志著經(jīng)濟(jì)衰退的開始。7月，美國失業(yè)率4.3%，3個月移動平均值為4.13%，前12個月失業(yè)率低點(diǎn)是3.5%，差值為0.63%），美國經(jīng)濟(jì)衰退預(yù)期升溫，美股獲利資金開始出逃，引發(fā)美股大跌。
在做空機(jī)制下，交易性行情容易自我強(qiáng)化，短期看，全球資本市場巨震難言結(jié)束。中期趨勢，則取決于經(jīng)濟(jì)基本面情況，現(xiàn)在仍具有較大不確定性，不建議賭行情。
以日本為例，日本央行加息的潛臺詞是經(jīng)濟(jì)走出了通縮陷阱，經(jīng)濟(jì)韌性提升。只要經(jīng)濟(jì)基本面不出問題，日本股市就很難有系統(tǒng)性風(fēng)險。近期的大跌反而釋放了高估值風(fēng)險，提高了日股對全球資金的吸引力。
就美國股市而言，也很難因為套息交易的逆轉(zhuǎn)就出現(xiàn)系統(tǒng)性風(fēng)險，歸根結(jié)底，仍要看美國經(jīng)濟(jì)能否軟著陸。僅就當(dāng)前的信息看，市場只是在交易美國經(jīng)濟(jì)衰退風(fēng)險，但是否真的衰退，仍需更多數(shù)據(jù)驗證。
因此，在當(dāng)前位置斷定日股和美股牛市已經(jīng)結(jié)束，仍缺乏足夠的證據(jù)。也是在這個意義上，很難得出A股和港股將虹吸全球資金的結(jié)論。
就近期全球股市巨震來看，A股和港股大概率可以“隔岸觀火”，繼續(xù)走獨(dú)立行情。至于獨(dú)立行情是漲還是跌，仍取決于國內(nèi)基本面和政策落地情況。
當(dāng)前，阻礙股市上漲最大的問題仍是內(nèi)需不足，重中之重是房價未見止跌跡象，且政策刺激力度不足以提振市場預(yù)期。
近期，三中全會和730政治局會議釋放了積極的政策信號，有力地穩(wěn)住了市場預(yù)期。后續(xù)，若刺激政策能夠迅速出臺，且足夠給力，則A股和港股有望走出一波上漲行情；既便刺激政策不及預(yù)期，也大概率走震蕩行情，大跌的概率不高。
結(jié)構(gòu)層面，隨著全球進(jìn)入降息大環(huán)境，利好全球利率定價的高端制造業(yè)，尤其是高度依賴風(fēng)險投資的生物醫(yī)藥，有望迎來反轉(zhuǎn)行情。
此外，低空經(jīng)濟(jì)、AI、無人駕駛、車路云、商業(yè)航天等未來產(chǎn)業(yè)以及半導(dǎo)體、工業(yè)母機(jī)、工業(yè)軟件等卡脖子領(lǐng)域同樣值得關(guān)注。相比其他行業(yè)，這些產(chǎn)業(yè)對宏觀基本面波動不敏感，自身產(chǎn)業(yè)想象空間大，且受到政策支持，最容易演繹主題行情。
短期行情有不確定性，中長期看，A股和港股見底的概率在變大。
對于投資者來說，當(dāng)前最好的策略仍是基于能力圈，逢低買入優(yōu)質(zhì)個股，耐心持有；或3000點(diǎn)以下，繼續(xù)定投寬基指數(shù)。
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