8月17日，帝爾激光發(fā)布2023年半年報，上半年公司營收6.74億元，同比增長1.33%；扣非歸母凈利潤1.68億元，同比下降19.24%。
其中二季度對公司上半年業(yè)績影響較大，二季度公司營收與扣非歸母凈利潤分別為3.26億元和0.77億元，分別同比下降7.95%和34.99%。
上半年公司合同負(fù)債與存貨均創(chuàng)歷史新高，同時公司從金額較大合同中確認(rèn)收入金額占比較小，而公司銷售商品收到現(xiàn)金卻大幅增加，顯示公司目前仍有大量產(chǎn)品在客戶手中仍處于驗收階段。
公司股價從2022年8月中旬達到高點后持續(xù)走低，目前股價較高點跌幅達到66.46%，對于公司應(yīng)該怎么看，本文來分析一下。
公司成立于2008年，2014年推出量產(chǎn)型PERC激光消融設(shè)備，2016年和2017年分別研發(fā)成功SE激光摻雜設(shè)備和LID/R激光修復(fù)設(shè)備，目前公司產(chǎn)品覆蓋PERC、XBC、TOPCON、HJT以及鈣鈦礦電池領(lǐng)域。
PERC激光消融設(shè)備是利用激光對電池鈍化膜進行精確刻蝕，以實現(xiàn)背面電極微納級高精度局部接觸；SE激光摻雜設(shè)備是在電池電極柵極與硅片接觸部位進行高濃度磷摻雜，以降低接觸電阻，2021年公司PERC激光消融以及SE摻雜設(shè)備市占率達到80%左右。
XBC激光開槽設(shè)備主要用于電池背面鈍化層進行激光開窗，將電極從P區(qū)和N區(qū)上印出來進行金屬化，目前國內(nèi)IBC電池主要生產(chǎn)商為隆基與愛旭，公司目前已獲得隆基與愛旭XBC激光開槽設(shè)備訂單并實現(xiàn)交付。
TOPCON電池激光硼摻雜設(shè)備用于在電池背電極接觸點進行硼擴散，從而改變接觸點電流特性，提升電池轉(zhuǎn)化效率，公司從2022年四季度開始批量獲得TOPCON訂單，2023年上半年新簽訂TOPCON合同超過450GW，目前公司合同負(fù)債對應(yīng)訂單主要為TOPCON設(shè)備訂單。
激光誘導(dǎo)退火（LIA）設(shè)備通過激光對電池進行高強度照射，減少界面態(tài)密度，降低界面復(fù)合，提高電池轉(zhuǎn)化效率，2022年下半年公司獲得歐洲客戶LIA設(shè)備訂單。
激光轉(zhuǎn)印相較于傳統(tǒng)絲網(wǎng)印刷，激光轉(zhuǎn)印柵線可實現(xiàn)18μm以下超細(xì)線寬，同時由于其是非接觸式印刷，降低了柵線遮光面積和電池破損率，適用于大尺寸硅片生產(chǎn)，適用于PERC、TOPCON、HJT以及IBC電池生產(chǎn)，2022年9月公司交付首臺激光轉(zhuǎn)印設(shè)備，目前產(chǎn)品在客戶端進行驗證導(dǎo)入。
公司近年營收呈逐年增長，從2019年7億元增長至2022年13.24億元，CAGR為23.67%，但營收增速卻逐年下降；扣非歸母凈利潤從2019年2.96億元增長至2022年3.91億元，CAGR為9.72%，除2022年增速有所提高外整體呈下降趨勢。
2023年上半年公司營收與扣非歸母凈利潤增速均呈同比下降，其中扣非歸母凈利潤同比下降19.24%，下降幅度較大。
資料來源：公司財報，鈦媒體產(chǎn)業(yè)研究部
從公司合同負(fù)債與存貨來看，造成公司上半年業(yè)績不及預(yù)期主要與設(shè)備驗收周期相關(guān)，上半年公司合同負(fù)債與存貨分別為13.83億元和14.44億元，較年初分別增加90.76%和68.3%，其中存貨中發(fā)出商品8.75億元，較年初增長68.61%。
公司存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)由2022年442.21天大幅增長至640.34天，存貨周轉(zhuǎn)速度明顯減慢，考慮到發(fā)出商品占存貨比例較大，2023年上半年占比達到60.6%，存貨周轉(zhuǎn)速度的明顯減慢也顯示公司設(shè)備驗收周期延長。
資料來源：公司財報，鈦媒體產(chǎn)業(yè)研究部
公司設(shè)備一般在簽訂合同后3-4個月發(fā)貨，設(shè)備需要在客戶現(xiàn)場完成安裝、調(diào)試和小批量驗證，最后大批量導(dǎo)入后才會確認(rèn)收貨。
公司2022年四季度取得的訂單在今年二季度開始交付，預(yù)計年底開始確認(rèn)收入，可以推斷2023年上半年公司合同負(fù)債對應(yīng)訂單大概在2024年三季度才會陸續(xù)確認(rèn)收入。
公司毛利率近年呈現(xiàn)小幅增加，2023年上半年達到48.21%，同比增長1.46%，同時與行業(yè)內(nèi)其他競爭對手相比，公司毛利率具有明顯優(yōu)勢。
資料來源：公司財報，鈦媒體產(chǎn)業(yè)研究部
公司近幾年收現(xiàn)比提高明顯，顯示產(chǎn)品銷售回款速度有所提升，雖然公司近年營收增長速度有所減緩，但銷售商品收到的現(xiàn)金卻增長較快，這也是公司近年合同負(fù)債增長較快的結(jié)果，當(dāng)產(chǎn)品不符合收入確認(rèn)條件時，會將產(chǎn)品銷售收到的現(xiàn)金計入合同負(fù)債。
2023年上半年公司銷售產(chǎn)品收到的現(xiàn)金11.33億元，同比增長122.02%，其中二季度公司銷售產(chǎn)品收到現(xiàn)金7.98億元，同比增長145.29%，顯示公司二季度設(shè)備交付明顯提速，但其營收僅為3.26億元，這也是公司上半年業(yè)績未達到市場預(yù)期的主要原因。
資料來源：公司財報，鈦媒體產(chǎn)業(yè)研究部
2023年上半年國內(nèi)光伏組件裝機量78.42GW，同比增長154%，組件出口量106.1GW，同比增長35%，雖然國內(nèi)裝機量與出口仍保持較快增長，但根據(jù)業(yè)內(nèi)預(yù)計，到2023年底國內(nèi)組件產(chǎn)能將會超過700GW，遠超過市場需求。
而對產(chǎn)能過剩的擔(dān)憂也是板塊持續(xù)走低的主要原因，從目前光伏產(chǎn)業(yè)鏈來看，各環(huán)節(jié)價格也在持續(xù)走低，雖然目前上游硅料和硅片價格有所企穩(wěn)，但主要原因在于下游裝機進入旺季，以及上游廠商部分停產(chǎn)，導(dǎo)致供需矛盾有所緩解，但上游廠商庫存仍然較高，長期來看，由于供給遠大于需求，支撐價格走高力量較弱。
光伏行業(yè)目前正由P型電池逐漸轉(zhuǎn)向轉(zhuǎn)化效率更高的N型電池，其中TOPCON電池由于工藝和技術(shù)較為成熟，且量產(chǎn)性價比高，雖然行業(yè)目前面臨產(chǎn)能過剩風(fēng)險，但電池廠商均在大幅擴產(chǎn)TOPCON電池。
對于公司來說，未來TOPCON等新型電池設(shè)備是業(yè)績增長點，由于公司設(shè)備驗收周期較長，體現(xiàn)公司獲得訂單和交付能力的合同負(fù)債和存貨的變化情況值得關(guān)注。
目前公司PE（TTM）為36.89倍，在近三年中分位點為9.89%，處于較低水平，關(guān)于公司股價未來走勢，需要關(guān)注光伏產(chǎn)業(yè)鏈上各環(huán)節(jié)價格走勢對板塊整體影響以及公司合同負(fù)債變化以及后續(xù)轉(zhuǎn)收入情況，但短期來看，均未對公司股價形成利好。
（本文首發(fā)鈦媒體App，作者|鈦媒體產(chǎn)業(yè)研究部。想獲得更多科股深度分析，可訂閱科股寶VIP欄目。）
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