自12月以來恩捷股份相繼發(fā)布與中航創(chuàng)新、國軒高科和蜂巢能源的產(chǎn)品供貨協(xié)議公告，其中12月1日晚，恩捷股份發(fā)布與中創(chuàng)新航簽訂《2023年保供框架協(xié)議》的公告，中航創(chuàng)新2023年將在同等條件下優(yōu)先恩捷股份隔膜產(chǎn)品。
隨后公司又分別于12月19日和23日發(fā)布與國軒高科和蜂巢能源簽訂《貨物供應(yīng)保證框架協(xié)議》和《年度采購合同》的公告，將向國軒高科交付總金額約23億元的產(chǎn)品，以及向蜂巢能源提供總金額不超過19億元的產(chǎn)品。
從鋰電廠商相繼與恩捷股份簽訂隔膜保供協(xié)議也顯示出隔膜行業(yè)2023年需求量較大，未來一段時間隔膜行業(yè)仍將會維持較快增速。
我國隔膜市場近年保持較快增長，根據(jù)高工鋰電數(shù)據(jù)，2017年到2021年中國隔膜市場出貨量從16.4億平方米增長至80.6億平方米，CAGR達(dá)到48.9%，2022年上半年中國隔膜市場出貨量54億平方米，同比增長55%，預(yù)計全年隔膜出貨量將超過110億平方米，同比增長40%。
資料來源：高工鋰電，鈦媒體產(chǎn)業(yè)研究部
作為隔膜龍頭，恩捷股份隔膜產(chǎn)能和出貨量排名全球第一，2021年公司全年隔膜出貨量超過30億平米，公司產(chǎn)能規(guī)劃2022年底隔膜產(chǎn)能將達(dá)到75億平米，2023年底產(chǎn)能達(dá)到110億平米，2025年產(chǎn)能將達(dá)到180億平米。
恩捷股份早期主要從事傳統(tǒng)包裝材料和印刷業(yè)務(wù)，包括BOPP膜、特種紙以及煙標(biāo)和無菌包裝等產(chǎn)品，2018年收購上海恩捷90.08%的股權(quán)，公司進入濕法隔膜領(lǐng)域，隨后2020年通過收購蘇州捷力和紐米科技將隔膜業(yè)務(wù)由動力電池領(lǐng)域拓展至消費電池領(lǐng)域。
目前公司主營膜類產(chǎn)品、包裝印刷產(chǎn)品和紙制品包裝三大業(yè)務(wù)，其中膜類產(chǎn)品包括鋰電池隔膜和BOPP薄膜；包裝印刷產(chǎn)品包括煙標(biāo)和無菌包裝；紙制品包裝包括特種紙產(chǎn)品等，膜類產(chǎn)品為公司主要收入來源，2022年上半年膜類產(chǎn)品收入占公司總收入90.92%。
資料來源：公司財報，鈦媒體產(chǎn)業(yè)研究部
作為鋰電池主要組成部分之一，隔膜在鋰電池中主要用來避免正負(fù)極之間發(fā)生短路，同時其上面的微孔允許鋰離子通過，按照生產(chǎn)工藝不同隔膜分為干法隔膜和濕法隔膜。
與干法隔膜相比，濕法隔膜厚度更薄且孔隙率更高，同時力學(xué)穩(wěn)定性和穿刺強度更好，濕法隔膜一般會在基膜上用PVDF和芳綸等材料進行涂覆，以增強熱穩(wěn)定性和安全性，主要用于能量密度更高的三元電池，而干法隔膜由于熔點較高、成本較低，主要用于能量密度較低的磷酸鐵鋰電池。
近年濕法隔膜出貨量快速增加，從2016年4.6億平米增加至2021年57.7億平米，市場份額從2016年42.2%提高至2021年73.9%，2022年上半年市場份額進一步提高至79%。
作為濕法隔膜龍頭，恩捷股份在濕法隔膜市場優(yōu)勢明顯，2021年公司濕法隔膜市場份額達(dá)到50.3%，緊隨其后的中材科技市場份額僅為13.7%，而公司的擴產(chǎn)計劃也主要以濕法隔膜為主，預(yù)計2022年將新增25條濕法隔膜產(chǎn)線，2023年和2024年每年新增30條以上濕法隔膜產(chǎn)線，到2025年濕法隔膜產(chǎn)能達(dá)到120億平米。
隨著儲能市場快速增長，對干法隔膜的需求量也在快速增加，公司近年除了快速擴充濕法隔膜產(chǎn)能，也在對干法隔膜進行布局，2021年2月公司發(fā)布公告將與Celgard成立合資公司建設(shè)干法隔膜項目；2021年11月發(fā)布公告將與寧德時代共同投資設(shè)立平臺建設(shè)年產(chǎn)20億平米干法隔膜項目。
此外，公司在 2021年1月底公司發(fā)布公告與江西省高安市政府簽訂鋰電池干法隔膜項目，規(guī)劃產(chǎn)能10億平方米，預(yù)計2023年底投產(chǎn)。
2022年前三季度公司營業(yè)收入92.8億元，同比增長73.81%，扣非歸母凈利潤31.12億元，同比增長91.11%，營業(yè)收入與扣非歸母凈利潤增速與去年同期相比均有所放緩，但仍維持較快增速，公司2021年業(yè)績增速較快主要原因在于2020年受疫情影響公司增速放緩，全年業(yè)績基數(shù)較低。
分季度來看，三季度公司營業(yè)收入35.23億元，同比增長81.12%，較二季度環(huán)比增加11.35；扣非歸母凈利潤11.71億元，同比增加81.66%，較二季度環(huán)比增加10.16%，從公司表示四季度訂單旺盛來看，四季度公司業(yè)績?nèi)詴S持快速增長，也使得公司全年業(yè)績會有較大幅度增長。
資料來源：公司財報，鈦媒體產(chǎn)業(yè)研究部
公司近年存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)呈逐漸下降趨勢，2022年前三季度存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)由2020年的140.38天下降至117.31天，顯示出公司存貨的周轉(zhuǎn)率和變現(xiàn)速度有所提高，同時也顯示公司隔膜產(chǎn)品在市場上競爭力較強。
前三季度公司應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)雖較2021年有小幅增加，但整體上近年保持較為平穩(wěn)水平，也顯示公司近年在營收大幅增加的同時對應(yīng)收賬款控制較好，應(yīng)收賬款的變現(xiàn)速度整體保持較為穩(wěn)定水平。
資料來源：公司財報，鈦媒體產(chǎn)業(yè)研究部
從公司股價走勢來看，從2021年4月初到2021年9月下旬股價上漲階段，公司股價漲幅156.95%，同期鋰電池板塊指數(shù)上漲幅度為111.21%，公司股價漲幅較板塊漲幅更大；而在2022年7月份至今股價的下行階段，公司股價下降幅度達(dá)到49.2%，而鋰電池板塊指數(shù)下降幅度為26.8%，下降幅度較公司更小。
整體來看，公司股價波動較板塊波動更大，對于投資策略來說，在公司股價和板塊整體上行階段更適合選擇重個股輕指數(shù)的策略；而在下行階段更適合選擇重指數(shù)輕個股的投資策略。
資料來源：wind，鈦媒體產(chǎn)業(yè)研究部
目前公司PE（TTM）由2021年8月182.75倍的高點下降至27.97倍，下降幅度達(dá)到84.69%，已降至歷史低位，而公司EPS（TTM）為4.69元/股，較之前漲幅明顯，從隔膜行業(yè)明年供給緊張關(guān)系來看，公司業(yè)績明年仍將大概率維持較快增速，業(yè)績對股價有明顯支撐作用，也使得影響公司股價因素更多會來自于板塊整體表現(xiàn)。
資料來源：wind，鈦媒體產(chǎn)業(yè)研究部
（本文首發(fā)鈦媒體App，作者|鈦媒體產(chǎn)業(yè)研究部。想獲得更多科股深度分析，可訂閱科股寶VIP欄目。）
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