隨著上半年上市公司業(yè)績(jī)的陸續(xù)披露，鋰電上游企業(yè)表現(xiàn)亮眼，業(yè)績(jī)均實(shí)現(xiàn)了較大幅度的增長(zhǎng)，引起了市場(chǎng)的廣泛關(guān)注，其中在8月16日當(dāng)日包括易方達(dá)、富國(guó)基金等多達(dá)534家機(jī)構(gòu)參與了對(duì)容百科技(688005,SH)的調(diào)研，事實(shí)上從今年以來(lái)公司多次受到機(jī)構(gòu)的扎堆調(diào)研，顯示出市場(chǎng)對(duì)公司保持著較大的關(guān)注度。
公司早前發(fā)布2022年上半年的業(yè)績(jī)預(yù)告， 2022年上半年公司預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)7.1億元-7.6億元，同比增長(zhǎng)121.88% - 136.76%；預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)7.0-7.5億元，同比增長(zhǎng)164.84%-183.76%。
受益于下游新能源汽車銷量的快速增長(zhǎng)，三元材料出貨量呈現(xiàn)出快速增長(zhǎng)的趨勢(shì)，從2016年的5.5萬(wàn)噸增長(zhǎng)至2021年的42.2萬(wàn)噸，年均復(fù)合增長(zhǎng)率50.31%，高鎳三元材料由于能量密度更高，出貨量占三元材料整體出貨量的比重近年快速提高，2021年全球高鎳三元材料出貨量30.9萬(wàn)噸，占三元材料總出貨量的41.76%，而國(guó)內(nèi)從2018年到2021年高鎳三元材料（NCM811+NCA）出貨量占三元材料出貨量的比重也從8%大幅提高至38%。
資料來(lái)源：GGII，鈦媒體產(chǎn)業(yè)研究部
三元材料的價(jià)格也從2021年以來(lái)經(jīng)歷了較大幅度的增長(zhǎng)，其中NCM811價(jià)格從2021年5月中旬15.15萬(wàn)元/噸增長(zhǎng)至2022年4月42.25萬(wàn)元/噸的高點(diǎn)，漲幅達(dá)到178.87%，目前價(jià)格較之前的高點(diǎn)雖有所回落，但仍維持在38.1萬(wàn)元/噸的高位。
資料來(lái)源：wind，鈦媒體產(chǎn)業(yè)研究部
作為高鎳三元材料龍頭，市場(chǎng)對(duì)容百科技的評(píng)價(jià)差異較大，一方面是公司在技術(shù)方面顯示出明顯優(yōu)勢(shì)，但另一方面公司在財(cái)務(wù)方面也存在著較多值得關(guān)注的地方，本文我們對(duì)容百科技進(jìn)行一下分析。
作為國(guó)內(nèi)首家實(shí)現(xiàn)NCM811規(guī)?；慨a(chǎn)的企業(yè)，2021年容百科技三元正極材料銷量達(dá)到5.23萬(wàn)噸，連續(xù)三年占據(jù)國(guó)內(nèi)三元材料出貨量第一，占國(guó)內(nèi)三元材料市場(chǎng)份額的14%，其中公司高鎳三元材料的出貨量占三元材料總出貨量的90%，占高鎳三元材料市場(chǎng)份額的34%，排名第二的天津巴莫高鎳三元材料市場(chǎng)份額為23%。
2021年底公司高鎳正極材料的產(chǎn)能為年產(chǎn)12萬(wàn)噸，預(yù)計(jì)到2022年底產(chǎn)能將達(dá)到25萬(wàn)噸，鄂州基地已實(shí)現(xiàn)年產(chǎn)12萬(wàn)噸的正極材料，同時(shí)韓國(guó)基地2022年上半年已建成5000噸產(chǎn)能的正極材料生產(chǎn)線，仙桃基地未來(lái)兩年將建成年產(chǎn)20萬(wàn)噸正極材料的生產(chǎn)線，未來(lái)三年公司每年計(jì)劃新增產(chǎn)能10-15萬(wàn)噸，到2025年底公司高鎳正極材料年產(chǎn)能將達(dá)到60萬(wàn)噸。
目前公司產(chǎn)品除NCM811外，超高鎳Ni90、三元NCA和四元NCMA均已實(shí)現(xiàn)批量出貨，與NCM811相比，Ni90通過(guò)降低鈷的含量降本降低的同時(shí)提高了電池的能量密度；NCA與NCM一樣同屬于三元材料，與NCM相比，NCA通過(guò)用鋁代替錳來(lái)提高材料的循環(huán)壽命；而NCMA是與NCM在相同含量Ni的條件下加入鋁提高材料的循環(huán)壽命和熱穩(wěn)定性。
此外，公司目前的超高鎳Ni92-Ni96產(chǎn)品預(yù)計(jì)今年將會(huì)實(shí)現(xiàn)小規(guī)模量產(chǎn)，2023年超高鎳的NCM和NCMA以及無(wú)鈷產(chǎn)品均會(huì)實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)，而競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手當(dāng)升科技的三元材料產(chǎn)品中主要還是以6系以下產(chǎn)品為主，2021年當(dāng)升科技8系以上的三元材料出貨量占比為20%左右。
除了高鎳三元材料外，容百科技在2022年7月通過(guò)收購(gòu)斯克蘭德布局了磷酸錳鐵鋰（LMFP）業(yè)務(wù)，磷酸錳鐵鋰是磷酸鐵鋰與磷酸錳鋰的摻雜混合物，與磷酸鐵鋰3.4V的電壓平臺(tái)相比，磷酸錳鐵鋰的電壓平臺(tái)可達(dá)到4.1V，同時(shí)成本更低，能量密度更高，是磷酸鐵鋰接下來(lái)的技術(shù)方向，目前公司磷酸錳鐵鋰的月出貨量達(dá)到200噸。
2020年受疫情和對(duì)下游新能源汽車補(bǔ)貼退坡的影響，公司營(yíng)收同比下降9.43%，隨著下游新能源汽車銷量的快速增長(zhǎng)，2020年之后公司業(yè)績(jī)重新呈現(xiàn)快速增長(zhǎng)的趨勢(shì)，且歸母凈利潤(rùn)的增速超過(guò)營(yíng)收的增速，但從2021年下半年以來(lái)鋰鹽的價(jià)格持續(xù)提高，而正極材料廠商的鋰鹽庫(kù)存一般只有一至兩個(gè)月，也使得進(jìn)入2022年之后提高了公司的生產(chǎn)成本，歸母凈利潤(rùn)的增速出現(xiàn)放緩。
從近期鋰礦拍賣維持較高的價(jià)格的形勢(shì)來(lái)看，疊加下游動(dòng)力電池廠商的強(qiáng)勁需求，顯示市場(chǎng)對(duì)鋰鹽的價(jià)格仍抱樂(lè)觀的態(tài)度，也顯示出下半年鋰鹽的價(jià)格仍將大概率維持在高位，也會(huì)使得公司下半年產(chǎn)品的生產(chǎn)成本仍將維持在較高的水平，歸母凈利潤(rùn)的增速仍將會(huì)呈現(xiàn)出低于營(yíng)收的增速。
資料來(lái)源：公司財(cái)報(bào)，鈦媒體產(chǎn)業(yè)研究部
公司近年經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流經(jīng)常呈現(xiàn)凈流出，2021年和2022年一季度公司經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流分別凈流出1.92億元和1.15億元，公司財(cái)報(bào)顯示主要是由于以現(xiàn)金結(jié)算的采購(gòu)增加，也體現(xiàn)出上游原料廠商目前在行業(yè)內(nèi)的強(qiáng)勢(shì)地位。
同時(shí)公司的應(yīng)收賬款大幅增加，從2020年底的7.32億元大幅增加至2022年一季度的32.49億元，占流動(dòng)資產(chǎn)的26.25%，應(yīng)收賬款的大幅增加也對(duì)公司的流動(dòng)性造成影響。
公司經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流的凈流出迫使公司通過(guò)借款來(lái)緩解資金方面的壓力，2021年和2022年一季度公司取得的短期借款和長(zhǎng)期借款的總和分別為13.78億元和11.53億元，短期和長(zhǎng)期借款的大幅增加將會(huì)增加公司在財(cái)務(wù)費(fèi)用方面的支出。
資料來(lái)源：公司財(cái)報(bào)，鈦媒體產(chǎn)業(yè)研究部
公司股價(jià)從7月20日達(dá)到高點(diǎn)后呈現(xiàn)下跌走勢(shì)，至今累計(jì)跌幅已達(dá)到30.48%，但與公司股價(jià)走勢(shì)呈現(xiàn)出明顯反差的是在股價(jià)下跌期間公司的融資余額在快速增加，目前公司融資余額已達(dá)到18.49億元，而公司的融券余額在股價(jià)下跌期間呈現(xiàn)出快速下降的趨勢(shì)，大幅低于公司的融資余額，目前公司的融券余額下降至1.91億元，從融資融券余額的變化也能看出隨著公司股價(jià)的下跌，市場(chǎng)對(duì)公司股價(jià)未來(lái)走勢(shì)看多的情緒在逐漸增強(qiáng)，看空的情緒在逐漸弱化。
資料來(lái)源：wind
從公司股價(jià)歷史的走勢(shì)來(lái)看，公司的PE波動(dòng)幅度較大，近兩年公司的PE主要集中在35倍到144倍的區(qū)間內(nèi)，目前公司的PE（TTM）為43.94倍，已經(jīng)基本接近于歷史的底部位置，如果考慮到公司二季度歸母凈利潤(rùn)較一季度增長(zhǎng)超過(guò)42%，接下來(lái)公司股價(jià)探底的難度較之前會(huì)有所增加。
資料來(lái)源：wind
（本文首發(fā)鈦媒體App，作者|鈦媒體產(chǎn)業(yè)研究部。想獲得更多科股深度分析，可訂閱科股寶VIP欄目。）
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