圖片來(lái)源@全景網(wǎng)
文丨蘇寧金融研究院
當(dāng)前，美國(guó)的失業(yè)率創(chuàng)下十年來(lái)的新低，通脹略不及預(yù)期，但是在市場(chǎng)及政治的壓力下，8月1日美聯(lián)儲(chǔ)降息25個(gè)基點(diǎn)，為十年來(lái)首次，9月19日繼續(xù)如期降息25個(gè)基點(diǎn)，市場(chǎng)普遍預(yù)期美聯(lián)儲(chǔ)將進(jìn)入降息周期。
美聯(lián)儲(chǔ)降息牽動(dòng)著全球資本市場(chǎng)的神經(jīng)，其會(huì)直接影響國(guó)際資本的流動(dòng)，左右各大類資產(chǎn)的走勢(shì)。本文將拉長(zhǎng)周期，針對(duì)全球不同的資產(chǎn)類別，分析降息的影響。
自1980年以來(lái)，美國(guó)共經(jīng)歷了7輪降息周期（參見(jiàn)上圖），但是1987年（升息周期中的小幅回調(diào)）、1995年（降息0.75%）、1998年（降息0.75%）這三輪的降息幅度均較小，且持續(xù)時(shí)間不長(zhǎng)，因此我們著重對(duì)比分析剩余4次大規(guī)模降息，觀察各大類資產(chǎn)的反應(yīng)。
一般而言，股價(jià)上漲有兩大驅(qū)動(dòng)因素，一是中長(zhǎng)期的基本面業(yè)績(jī)推動(dòng)，二是短期的資金面推動(dòng)。降息會(huì)使得更多的資金流向高風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，同時(shí)降低企業(yè)的融資及運(yùn)營(yíng)成本，理論上會(huì)推升股票的價(jià)格。
以史為鑒，觀察對(duì)比美聯(lián)儲(chǔ)4次大規(guī)模降息后全球股票市場(chǎng)走勢(shì)，整體來(lái)說(shuō)，首次降息后3個(gè)月內(nèi)，股票市場(chǎng)整體表現(xiàn)較好，且新興股票市場(chǎng)要好于發(fā)達(dá)股票市場(chǎng)。
究其原因，從估值的角度來(lái)看，降息伊始，市場(chǎng)對(duì)于企業(yè)盈利水平已經(jīng)有了充分的預(yù)期，因此分子端不會(huì)出現(xiàn)明顯變化，而降息將直接導(dǎo)致分母端（貼現(xiàn)率）下降，從而推升了股票的估值，因此短期內(nèi)股票市場(chǎng)表現(xiàn)良好。
但長(zhǎng)期來(lái)看，美聯(lián)儲(chǔ)降息一般伴隨著就業(yè)率或者通縮惡化，經(jīng)濟(jì)進(jìn)入下行周期（參見(jiàn)下圖），企業(yè)盈利狀況變差，此時(shí)基本面因素在估值中將占主導(dǎo)地位，導(dǎo)致分子端逐漸承壓，從而估值下行。
因此可以看出，在經(jīng)濟(jì)的下行周期內(nèi)，降息只能對(duì)沖短期的下行壓力，中長(zhǎng)期來(lái)看，還是需要看經(jīng)濟(jì)的內(nèi)生動(dòng)力。
放眼全球，新興股票市場(chǎng)之所以好于發(fā)達(dá)股票市場(chǎng)，是因?yàn)槊缆?lián)儲(chǔ)降息將導(dǎo)致資本流入到利率較高的新興市場(chǎng)，助推當(dāng)?shù)刭Y本市場(chǎng)不斷攀升。但值得注意的是，新興國(guó)家市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)也顯著高于發(fā)達(dá)國(guó)家，全球貿(mào)易摩擦加劇、經(jīng)濟(jì)動(dòng)能缺失等因素加大了新興國(guó)家市場(chǎng)的不確定性，也注定了全球股市將進(jìn)入高波動(dòng)時(shí)代。
縱觀歷次美聯(lián)儲(chǔ)降息，美債收益率整體以下行為主，1年期美國(guó)國(guó)債收益率基本與聯(lián)邦基金目標(biāo)利率鉚定（參見(jiàn)下圖）。降息直接導(dǎo)致基準(zhǔn)利率下行，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率和信用風(fēng)險(xiǎn)利率緊隨其后，債券價(jià)格抬升，因此在降息周期內(nèi)，美國(guó)國(guó)債和信用債的投資價(jià)值凸顯。但對(duì)于不同期限和不同風(fēng)險(xiǎn)的美債來(lái)說(shuō)，降息影響程度不一。
從期限角度來(lái)看，以國(guó)債為例，短期國(guó)債受降息影響的程度比長(zhǎng)期更大，收益率下降幅度更高，因此更具投資價(jià)值。這是因?yàn)樵介L(zhǎng)期的國(guó)債受到的影響因素越多，受單一降息的影響較?。▍⒁?jiàn)下圖）。
從信用風(fēng)險(xiǎn)角度來(lái)看，對(duì)比美國(guó)國(guó)債、穆迪Aaa級(jí)企業(yè)債、穆迪Baa級(jí)企業(yè)債收益率走勢(shì)圖（參見(jiàn)下圖）可以看出，在降息周期內(nèi)，信用風(fēng)險(xiǎn)越低，收益越高。這是因?yàn)榻迪⒅芷谝话惆殡S著美國(guó)GDP增速的大幅下行，經(jīng)濟(jì)基本面持續(xù)惡化，信用風(fēng)險(xiǎn)持續(xù)升高，利差逐漸走闊。
故而，投資短期、低風(fēng)險(xiǎn)美國(guó)債券不失為一個(gè)好的選擇。而對(duì)于國(guó)內(nèi)的投資人來(lái)說(shuō)，在當(dāng)前匯率承壓的背景下，投資以人民幣計(jì)價(jià)的美國(guó)國(guó)債資產(chǎn)將是一個(gè)不錯(cuò)的機(jī)會(huì)。
美國(guó)降息，也打開(kāi)了中國(guó)利率政策的操作空間，中國(guó)目前無(wú)加息基礎(chǔ)，隨著貿(mào)易爭(zhēng)端的影響持續(xù)深化、基本面數(shù)據(jù)不及預(yù)期，中國(guó)降息的概率也逐漸加大，因此中國(guó)債市的投資機(jī)會(huì)也值得關(guān)注。
長(zhǎng)期來(lái)看，美聯(lián)儲(chǔ)降息對(duì)美國(guó)房地產(chǎn)并不會(huì)產(chǎn)生立竿見(jiàn)影的影響，相反，讓人記憶猶新的是美國(guó)次貸危機(jī)引發(fā)金融市場(chǎng)崩潰后，美聯(lián)儲(chǔ)才開(kāi)啟了一輪大幅度的降息周期。
但從邏輯推演來(lái)看，降息對(duì)于房地產(chǎn)有內(nèi)生的驅(qū)動(dòng)力。首先，美聯(lián)儲(chǔ)降息會(huì)導(dǎo)致貨幣寬松，引發(fā)美元在一定程度上貶值，人們?cè)谪泿刨H值的時(shí)候，一定會(huì)尋找實(shí)物資產(chǎn)來(lái)規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，而房地產(chǎn)作為一個(gè)非常穩(wěn)健的保值增值產(chǎn)品，一般就會(huì)成為人們的首選，即用資產(chǎn)的升值來(lái)消化貨幣貶值的風(fēng)險(xiǎn)。其次，降息使得貸款利率下降，對(duì)于買房者來(lái)說(shuō)，降低了購(gòu)房成本；對(duì)于房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)商來(lái)說(shuō)，降低了資金使用成本，更利于房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)。
美聯(lián)儲(chǔ)降息對(duì)我國(guó)的房地產(chǎn)幾乎沒(méi)有影響。我國(guó)的房地產(chǎn)當(dāng)前存在一定的泡沫，中央也堅(jiān)決貫徹落實(shí)“房住不炒”，不將房地產(chǎn)作為短期經(jīng)濟(jì)刺激手段的調(diào)控原則，雖然推行利率市場(chǎng)化后，有利于降低實(shí)際利率，但對(duì)于房地產(chǎn)卻影響不大，因?yàn)榉抠J利率對(duì)應(yīng)的是5年期的LPR，為了實(shí)現(xiàn)調(diào)控目標(biāo)，5年期的LPR下降的空間不大。
黃金集貨幣、商品、避險(xiǎn)等屬性于一身，黃金價(jià)格的波動(dòng)主要受到美元利率和美元指數(shù)的影響。
美聯(lián)儲(chǔ)降息后，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率迅速降低，失去了原有的吸引力，使得不生息的黃金相對(duì)價(jià)值凸顯?？v觀牙買加體系確立以來(lái)，在美國(guó)的貨幣寬松周期里，美元指數(shù)下跌疊加全球通脹回升會(huì)帶動(dòng)黃金價(jià)格上漲。
當(dāng)前全球經(jīng)濟(jì)已經(jīng)進(jìn)入復(fù)蘇周期的后段，國(guó)際油價(jià)持續(xù)走弱，通脹放緩甚至有緊縮的隱憂，量化寬松已經(jīng)成為各國(guó)刺激經(jīng)濟(jì)的必備手段，而貨幣的大量發(fā)行，會(huì)削弱紙幣的信用，強(qiáng)化黃金的儲(chǔ)備價(jià)值。
同時(shí)，西方發(fā)達(dá)國(guó)家民粹主義興起，逆全球化趨勢(shì)日益嚴(yán)峻，貿(mào)易戰(zhàn)在全球愈演愈烈、美伊地緣政治風(fēng)險(xiǎn)不斷升級(jí)、局部地區(qū)戰(zhàn)爭(zhēng)摩擦加劇，市場(chǎng)的避險(xiǎn)情緒高漲，強(qiáng)化了黃金的避險(xiǎn)價(jià)值（具體分析詳見(jiàn)《黃金瘋漲！背后有哪些邏輯在支撐？還會(huì)漲下去嗎？》）。從中長(zhǎng)期來(lái)看，當(dāng)前的黃金仍然具有配置價(jià)值。
上文的分析均是基于美聯(lián)儲(chǔ)大幅度的持續(xù)降息，但值得注意的是，當(dāng)前美國(guó)的經(jīng)濟(jì)狀況并沒(méi)有出現(xiàn)明顯的惡化，本次降息的市場(chǎng)共識(shí)是預(yù)防式降息，與1995年7月所對(duì)應(yīng)的原因相同：均為經(jīng)濟(jì)活動(dòng)放緩，而1995年的降息幅度很小，且是大的升息周期中的小幅回調(diào)，與當(dāng)前的狀況有相似之處；與此同時(shí)，當(dāng)前降息起點(diǎn)是2.25%-2.5%，綜合起來(lái)看未來(lái)的降息空間不大。
【鈦媒體作者介紹：蘇寧財(cái)富資訊（公眾號(hào)ID：SuningWealthInsights）】
快報(bào)
根據(jù)《網(wǎng)絡(luò)安全法》實(shí)名制要求，請(qǐng)綁定手機(jī)號(hào)后發(fā)表評(píng)論