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有一個事實是，獨角獸們「被瘦身」了。

繼 2015 年末 Fidelity（富達基金）下調(diào)了包括 Snapchat 和 Zenefits 在內(nèi)的一批獨角獸的估值后，投行巨頭 Morgan Stanley 也無聲無息伸出了薅獨角獸毛的大手。

據(jù)報道， Morgan Stanley Institutional Fund Trust （摩根士丹利機構(gòu)基金信托）最近提交給 SEC（美國證券交易委員會）的文件顯示，去年第 4 季度，該機構(gòu)已經(jīng)將其所持有的印度最大電商 Flipkart 之股份估值減記 27%；同時被薅毛的還有大數(shù)據(jù)分析領域的老大 Palantir——所以你還真以為幫美國政府抓了本拉登就估值無憂了？

面對著一只只多少有些苗條的獨角獸，人們難免擔憂：這些機構(gòu)如此下調(diào)獨角獸的估值是什么鬼？難道獨角獸們真的要完？

誰在調(diào)整公司的估值？

如你所知，近年來越來越多的二級市場投資者開始意圖在一級市場分一杯羹，如 Fidelity , Morgan Stanley 及高盛管理的一些共同基金，都是奔向一級市場的先鋒部隊。這一方面由于二級市場的疲軟，另一方面由于如今新上市的科技公司的獲利空間越來越集中于一級市場，因此二級市場的獲利空間不斷被后期進入的 PE 所蠶食。

根據(jù) SEC 的規(guī)定，共同基金必須定期計算自己的基金單位凈值（NAV），NAV的計算必須反映出投資組合中所有資產(chǎn)的價格變動。而這些共同基金的資產(chǎn)組合投資了一些列的獨角獸公司，所以才有所謂上調(diào)下調(diào)這一說——沒錯，除了那些被瘦身的獨角獸，你還能看到許多被增肥的獨角獸們，它們的估值被上調(diào)了。

而必須說明的是，給這些機構(gòu)調(diào)整估值的部門并非這些基金的 GP（基金管理人）或者決定投資該項目的委員會，而是內(nèi)部的特定部門，與二級市場公募基金的評級機構(gòu)類似。

所以你不難發(fā)現(xiàn)，對于同一家公司，不同的機構(gòu)的看法經(jīng)常會不一致——有的下調(diào)，有的卻上調(diào)。甚至我們從 Fidelity 的報告看到，同一家機構(gòu)不同一期基金對公司估值的調(diào)整幅度也不盡相同。

據(jù)華爾街日報的統(tǒng)計，目前已有 49 家獨角獸公司被共同基金投資過，投資的階段普遍集中在 D 輪以后，投資時間也大部分在 2014 年以后。投資機構(gòu)來路一個比一個硬，比如 BlackRock、Fidelity、T. Rowe Price、Morgan Stanley、Hartford、Vanguard、Principal、Tiger Global 和 Goldman Sachs 等，簡直炫。

你要知道，共同基金們并不會對外公布詳細的調(diào)整計算方法及依據(jù)，但據(jù)知情人士透露，這些共同基金對相關公司的調(diào)整與二級市場的機構(gòu)評級十分相似，采用的方法如：與公開市場可比公司對比，與私有市場可比公司，根據(jù)公司的財務和運營狀況調(diào)整以及現(xiàn)在立刻套現(xiàn)手中股份能拿到手的錢等等。

下調(diào)估值的邏輯是什么？

那么按照這個思路，我們便可以分析，這些獨角獸們被瘦身的原因其實也不外乎以下幾種：

1、公司經(jīng)營出現(xiàn)新的危機，競爭力下降。Zenefits 便是一個典型的例子——業(yè)績下滑，業(yè)務拓展受限，同時公司還被爆出管理混亂的丑聞，大幅裁員后連創(chuàng)始人及 CEO 都離職，外憂內(nèi)患一起爆發(fā)，所以估值也自然血崩式下調(diào)。

2、公司所在行業(yè)競爭加劇，龍頭地位不保，如 Flipkart。Flipkart 在印度本土市場本來就面臨 Snapdeal 的激烈競爭，自從亞馬遜大舉進入印度市場后，F(xiàn)lipkart 的競爭壓力變得更加巨大，有一些數(shù)據(jù)甚至已經(jīng)被亞馬遜超越，所以自然而然受到了下調(diào)。

3、二級市場可比公司股價下跌。雖然大部分獨角獸公司都很難在二級市場上找到可比公司，但有些公司除外，如 Palantir，Cloudera，Domo，Dropbox 等，這幾個公司都屬于大數(shù)據(jù)和云計算領域，在二級市場上有不少大數(shù)據(jù)概念股，這些股票如 Box，Hortonworks，Splunk 等。自從 2015 年下半年以來，全球股市震蕩下行，導致這些公司的估值也被下調(diào)。

4、退出時間變得不可預期，如 Palantir。Palantir 成立的時間已經(jīng)十多年了，但公司管理層卻仍未公布上市的時間表，加上公開市場的行情下滑，近期上市的可能性變得更低，加上一些賺的盆滿缽滿早期投資者在次級市場折扣出售，使得共同基金持有的份額即時變現(xiàn)價值降低，所以估值被下調(diào)。

但是，雖然獨角獸們在評級下胖瘦飄忽不定，但實際上這些評級其實并不具備很大的參考價值。共同基金們每個季度都會對估值作調(diào)整，而調(diào)整的依據(jù)則是根據(jù)目前市面上的有限信息，而并不是著眼于公司未來的真正價值，要知道評級本身終究是短期行為。

我們不妨把這些估值的波動看作傳統(tǒng)投資觀念與創(chuàng)新投資觀念碰撞的延續(xù)，要知道自從 Uber 的估值屢創(chuàng)新高起，兩種觀念就不斷在延續(xù)，傳統(tǒng)投資人認為現(xiàn)在創(chuàng)業(yè)公司估值虛高，財務數(shù)據(jù)并不足于支撐；但創(chuàng)新投資者則認為傳統(tǒng)投資者思想老舊，目光短淺，死扣數(shù)據(jù)。

的確，并不是所有的獨角獸都值得投資。那些公司業(yè)績下滑嚴重，公司商業(yè)模式被證明不可持續(xù)，擴張乏力，公司創(chuàng)始人離開的公司顯然是一個個投資陣地上的雷；而至于如何去掃雷，這些就需要投資者自身眼光夠準，功夫夠硬了。

所以莫擔心，真正好的獨角獸不會瘦死，人家那叫做苗條。

【鈦媒體作者“硅谷投委會”編譯作品】