有一個(gè)事實(shí)是，獨(dú)角獸們「被瘦身」了。
繼 2015 年末 Fidelity（富達(dá)基金）下調(diào)了包括 Snapchat 和 Zenefits 在內(nèi)的一批獨(dú)角獸的估值后，投行巨頭 Morgan Stanley 也無(wú)聲無(wú)息伸出了薅獨(dú)角獸毛的大手。
據(jù)報(bào)道， Morgan Stanley Institutional Fund Trust （摩根士丹利機(jī)構(gòu)基金信托）最近提交給 SEC（美國(guó)證券交易委員會(huì)）的文件顯示，去年第 4 季度，該機(jī)構(gòu)已經(jīng)將其所持有的印度最大電商 Flipkart 之股份估值減記 27%；同時(shí)被薅毛的還有大數(shù)據(jù)分析領(lǐng)域的老大 Palantir——所以你還真以為幫美國(guó)政府抓了本拉登就估值無(wú)憂了？
面對(duì)著一只只多少有些苗條的獨(dú)角獸，人們難免擔(dān)憂：這些機(jī)構(gòu)如此下調(diào)獨(dú)角獸的估值是什么鬼？難道獨(dú)角獸們真的要完？
誰(shuí)在調(diào)整公司的估值？
如你所知，近年來(lái)越來(lái)越多的二級(jí)市場(chǎng)投資者開(kāi)始意圖在一級(jí)市場(chǎng)分一杯羹，如 Fidelity , Morgan Stanley 及高盛管理的一些共同基金，都是奔向一級(jí)市場(chǎng)的先鋒部隊(duì)。這一方面由于二級(jí)市場(chǎng)的疲軟，另一方面由于如今新上市的科技公司的獲利空間越來(lái)越集中于一級(jí)市場(chǎng)，因此二級(jí)市場(chǎng)的獲利空間不斷被后期進(jìn)入的 PE 所蠶食。
根據(jù) SEC 的規(guī)定，共同基金必須定期計(jì)算自己的基金單位凈值（NAV），NAV的計(jì)算必須反映出投資組合中所有資產(chǎn)的價(jià)格變動(dòng)。而這些共同基金的資產(chǎn)組合投資了一些列的獨(dú)角獸公司，所以才有所謂上調(diào)下調(diào)這一說(shuō)——沒(méi)錯(cuò)，除了那些被瘦身的獨(dú)角獸，你還能看到許多被增肥的獨(dú)角獸們，它們的估值被上調(diào)了。
而必須說(shuō)明的是，給這些機(jī)構(gòu)調(diào)整估值的部門(mén)并非這些基金的 GP（基金管理人）或者決定投資該項(xiàng)目的委員會(huì)，而是內(nèi)部的特定部門(mén)，與二級(jí)市場(chǎng)公募基金的評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)類(lèi)似。
所以你不難發(fā)現(xiàn)，對(duì)于同一家公司，不同的機(jī)構(gòu)的看法經(jīng)常會(huì)不一致——有的下調(diào)，有的卻上調(diào)。甚至我們從 Fidelity 的報(bào)告看到，同一家機(jī)構(gòu)不同一期基金對(duì)公司估值的調(diào)整幅度也不盡相同。
據(jù)華爾街日?qǐng)?bào)的統(tǒng)計(jì)，目前已有 49 家獨(dú)角獸公司被共同基金投資過(guò)，投資的階段普遍集中在 D 輪以后，投資時(shí)間也大部分在 2014 年以后。投資機(jī)構(gòu)來(lái)路一個(gè)比一個(gè)硬，比如 BlackRock、Fidelity、T. Rowe Price、Morgan Stanley、Hartford、Vanguard、Principal、Tiger Global 和 Goldman Sachs 等，簡(jiǎn)直炫。
你要知道，共同基金們并不會(huì)對(duì)外公布詳細(xì)的調(diào)整計(jì)算方法及依據(jù)，但據(jù)知情人士透露，這些共同基金對(duì)相關(guān)公司的調(diào)整與二級(jí)市場(chǎng)的機(jī)構(gòu)評(píng)級(jí)十分相似，采用的方法如：與公開(kāi)市場(chǎng)可比公司對(duì)比，與私有市場(chǎng)可比公司，根據(jù)公司的財(cái)務(wù)和運(yùn)營(yíng)狀況調(diào)整以及現(xiàn)在立刻套現(xiàn)手中股份能拿到手的錢(qián)等等。
下調(diào)估值的邏輯是什么？
那么按照這個(gè)思路，我們便可以分析，這些獨(dú)角獸們被瘦身的原因其實(shí)也不外乎以下幾種：
1、公司經(jīng)營(yíng)出現(xiàn)新的危機(jī)，競(jìng)爭(zhēng)力下降。Zenefits 便是一個(gè)典型的例子——業(yè)績(jī)下滑，業(yè)務(wù)拓展受限，同時(shí)公司還被爆出管理混亂的丑聞，大幅裁員后連創(chuàng)始人及 CEO 都離職，外憂內(nèi)患一起爆發(fā)，所以估值也自然血崩式下調(diào)。
2、公司所在行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，龍頭地位不保，如 Flipkart。Flipkart 在印度本土市場(chǎng)本來(lái)就面臨 Snapdeal 的激烈競(jìng)爭(zhēng)，自從亞馬遜大舉進(jìn)入印度市場(chǎng)后，F(xiàn)lipkart 的競(jìng)爭(zhēng)壓力變得更加巨大，有一些數(shù)據(jù)甚至已經(jīng)被亞馬遜超越，所以自然而然受到了下調(diào)。
3、二級(jí)市場(chǎng)可比公司股價(jià)下跌。雖然大部分獨(dú)角獸公司都很難在二級(jí)市場(chǎng)上找到可比公司，但有些公司除外，如 Palantir，Cloudera，Domo，Dropbox 等，這幾個(gè)公司都屬于大數(shù)據(jù)和云計(jì)算領(lǐng)域，在二級(jí)市場(chǎng)上有不少大數(shù)據(jù)概念股，這些股票如 Box，Hortonworks，Splunk 等。自從 2015 年下半年以來(lái)，全球股市震蕩下行，導(dǎo)致這些公司的估值也被下調(diào)。
4、退出時(shí)間變得不可預(yù)期，如 Palantir。Palantir 成立的時(shí)間已經(jīng)十多年了，但公司管理層卻仍未公布上市的時(shí)間表，加上公開(kāi)市場(chǎng)的行情下滑，近期上市的可能性變得更低，加上一些賺的盆滿缽滿早期投資者在次級(jí)市場(chǎng)折扣出售，使得共同基金持有的份額即時(shí)變現(xiàn)價(jià)值降低，所以估值被下調(diào)。
但是，雖然獨(dú)角獸們?cè)谠u(píng)級(jí)下胖瘦飄忽不定，但實(shí)際上這些評(píng)級(jí)其實(shí)并不具備很大的參考價(jià)值。共同基金們每個(gè)季度都會(huì)對(duì)估值作調(diào)整，而調(diào)整的依據(jù)則是根據(jù)目前市面上的有限信息，而并不是著眼于公司未來(lái)的真正價(jià)值，要知道評(píng)級(jí)本身終究是短期行為。
我們不妨把這些估值的波動(dòng)看作傳統(tǒng)投資觀念與創(chuàng)新投資觀念碰撞的延續(xù)，要知道自從 Uber 的估值屢創(chuàng)新高起，兩種觀念就不斷在延續(xù)，傳統(tǒng)投資人認(rèn)為現(xiàn)在創(chuàng)業(yè)公司估值虛高，財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)并不足于支撐；但創(chuàng)新投資者則認(rèn)為傳統(tǒng)投資者思想老舊，目光短淺，死扣數(shù)據(jù)。
的確，并不是所有的獨(dú)角獸都值得投資。那些公司業(yè)績(jī)下滑嚴(yán)重，公司商業(yè)模式被證明不可持續(xù)，擴(kuò)張乏力，公司創(chuàng)始人離開(kāi)的公司顯然是一個(gè)個(gè)投資陣地上的雷；而至于如何去掃雷，這些就需要投資者自身眼光夠準(zhǔn)，功夫夠硬了。
所以莫擔(dān)心，真正好的獨(dú)角獸不會(huì)瘦死，人家那叫做苗條。
【鈦媒體作者“硅谷投委會(huì)”編譯作品】
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價(jià)值如何，市場(chǎng)自有公斷